期貨：雞蛋市場(chǎng)期價(jià)進(jìn)入底部震蕩區(qū)間

國(guó)泰君安：雞蛋市場(chǎng)期價(jià)進(jìn)入底部震蕩區(qū)間

　　摘要：

　　雞蛋期貨近期弱勢(shì)下跌，隨著氣溫回落，蛋雞的產(chǎn)蛋率有所提升，3、4月份補(bǔ)欄的雛雞開(kāi)始大量產(chǎn)蛋，但目前雞蛋供給偏緊的格局尚沒(méi)有得到根本改善，若淘汰雞數(shù)量過(guò)多，雞蛋供應(yīng)或仍會(huì)偏緊。雞蛋需求出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)，但國(guó)慶節(jié)對(duì)雞蛋需求有一定的提振。雞蛋期貨目前仍較現(xiàn)貨貼水，雞蛋1501合約關(guān)注4400整數(shù)關(guān)口的支撐效果，若4400支撐有效，雞蛋期價(jià)可能存在補(bǔ)漲的需求，若期價(jià)有效突破4400一線，雞蛋期貨下方的空間可能會(huì)被再度打開(kāi)，目前雞蛋期貨已經(jīng)進(jìn)入底部震蕩區(qū)間。雞蛋1505合約關(guān)注4000整數(shù)關(guān)口的支撐效果，若4000支撐有效，雞蛋期價(jià)可能存在補(bǔ)漲的需求，若期價(jià)有效突破4000一線，雞蛋期貨下方的空間可能會(huì)被再度打開(kāi)，目前雞蛋期貨已經(jīng)進(jìn)入底部震蕩區(qū)間。

　　操作上，JD1501合約根據(jù)4400整數(shù)關(guān)口的表現(xiàn)調(diào)整交易策略：若期價(jià)運(yùn)行于4400整數(shù)關(guān)口上方，采取逢低做多策略，入場(chǎng)價(jià)區(qū)4400-4600，目標(biāo)價(jià)區(qū)4600-4800，止損價(jià)區(qū)4300-4400，資金占用30%，操作手?jǐn)?shù)600；若期價(jià)有效突破4400整數(shù)關(guān)口，采取逢高拋空思路，入場(chǎng)價(jià)區(qū)4300-4400，目標(biāo)價(jià)區(qū)4100-4300，止損價(jià)區(qū)4400-4500，資金占用30%，操作手?jǐn)?shù)600。JD1505合約根據(jù)4000整數(shù)關(guān)口的表現(xiàn)調(diào)整交易策略：若期價(jià)運(yùn)行于4000整數(shù)關(guān)口上方，采取逢低做多策略，入場(chǎng)價(jià)區(qū)4000-4200，目標(biāo)價(jià)區(qū)4200-4400，止損價(jià)區(qū)3900-4000，資金占用20%，操作手?jǐn)?shù)400；若期價(jià)有效突破4000整數(shù)關(guān)口，采取逢高拋空思路，入場(chǎng)價(jià)區(qū)3900-4000，目標(biāo)價(jià)區(qū)3700-3900，止損價(jià)區(qū)4000-4100，資金占用20%，操作手?jǐn)?shù)400。

　　一、策略概述

　　1.做多策略

　　雞蛋供應(yīng)偏緊的格局仍然沒(méi)有得到改善，若中秋之后蛋雞養(yǎng)殖戶大量淘汰老雞，甚至大于新開(kāi)產(chǎn)的小雞，雞蛋的供應(yīng)可能更加緊張，同時(shí)，國(guó)慶節(jié)對(duì)雞蛋需求也有一定的提振作用。另外，目前雞蛋期貨較現(xiàn)貨跌水，雞蛋期貨存在補(bǔ)漲的需求。

　　隨著氣溫回落，蛋雞的產(chǎn)蛋率有所提升，4月新補(bǔ)欄的雛雞也開(kāi)始大量產(chǎn)蛋，雞蛋供應(yīng)偏緊的格局有所緩解，同時(shí)，中秋節(jié)之后雞蛋的需求有所回落。另外，目前全國(guó)各地雞蛋現(xiàn)貨均出現(xiàn)一定程度的下跌。

　　1.成本提升，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄不積極

　　蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括飼料成本費(fèi)、雛雞成本費(fèi)、疾病防治費(fèi)、人工成本、水電費(fèi)等。在生產(chǎn)成本構(gòu)成中，最主要的是飼料費(fèi)，約占總成本的60%—70%，其次是雛雞費(fèi)，約占15%—20%。從上游原料成本來(lái)看，近期蛋雞苗價(jià)格有所上漲，目前蛋雞苗價(jià)格3.30元/羽；飼料價(jià)格持續(xù)上漲，蛋雞配合料價(jià)格3.20元/公斤。受養(yǎng)殖成本上漲影響，蛋雞養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄不積極。從養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，目前蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)小幅回落，目前已經(jīng)非常豐厚，達(dá)到44.50元/羽，這可能會(huì)在一定程度上提高養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性，受前兩年禽流感的影響，也有部分養(yǎng)殖戶仍然持觀望態(tài)度。替代品豬肉價(jià)格來(lái)看，豬價(jià)近期小幅下跌，目前全國(guó)22個(gè)省市生豬平均價(jià)15.23元/千克，豬肉平均價(jià)23.12元/千克，目前豬糧比價(jià)為5.52。

　　圖1 蛋雞苗價(jià)格 圖2 蛋雞飼料價(jià)格

　　資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　圖3 蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn) 圖4 生豬價(jià)格

　　資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　2.蛋雞存欄量偏低，供應(yīng)偏緊

　　現(xiàn)代的蛋雞品種需4～5個(gè)月的時(shí)間結(jié)束育雛、育成期，20周齡以后便進(jìn)入產(chǎn)蛋期，從第6～11個(gè)月齡開(kāi)始產(chǎn)蛋率可達(dá) 90%，到12個(gè)月齡產(chǎn)蛋率下降到80%，產(chǎn)蛋高峰一般能維持5個(gè)月的時(shí)間，到第16個(gè)月齡后，產(chǎn)蛋率下降到70%以下時(shí)，養(yǎng)雞戶開(kāi)始淘汰蛋雞。產(chǎn)蛋高峰，雞蛋供應(yīng)量大，蛋價(jià)降低，產(chǎn)蛋低谷，雞蛋供應(yīng)不足，蛋價(jià)回升。今年受前期禽流感影響，蛋雞存欄量不足，并且受飼料成本和蛋雞苗價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響，前期蛋雞養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄不積極，雞蛋供給較往年偏緊。從蛋雞存欄量數(shù)據(jù)來(lái)看，8月在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比下降1.15%，同比下降22.15%，目前全國(guó)在產(chǎn)蛋雞約11.17億只。

　　圖5蛋雞補(bǔ)欄不積極 圖6 蛋雞存欄量不足

　　資料來(lái)源：芝華數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 資料來(lái)源：芝華數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　3.雞蛋現(xiàn)貨維持高位

　　中秋節(jié)之后，全國(guó)各地雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)不同程度下跌，目前雞蛋現(xiàn)貨仍維持相對(duì)高位，昨天全國(guó)雞蛋各省雞蛋均價(jià)5.17元/斤，環(huán)比微跌0.01。目前主產(chǎn)區(qū)山東德州5.05元/斤；河南商丘5.00元/斤；河北石家莊5.07元/斤；江蘇南通5.15元/斤；遼寧沈陽(yáng)5.10元/斤；目前主銷(xiāo)區(qū)北京5.27元/斤；上海5.27元/斤；廣州5.60元/斤。

　　圖7主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格 圖8 主銷(xiāo)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格

　　資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　4.節(jié)后回調(diào)幅度不及往年

　　從月度均價(jià)來(lái)看，雞蛋歷年價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性規(guī)律。受入夏后蛋雞歇伏造成的產(chǎn)量下降以及中秋、國(guó)慶雙節(jié)消費(fèi)需求的帶動(dòng)，9、10月份一般為年內(nèi)高點(diǎn)，1、2月份為次高點(diǎn)，受春節(jié)過(guò)后需求下降以及天氣轉(zhuǎn)暖后蛋雞產(chǎn)蛋量增加的影響，3、4月份一般為年內(nèi)低點(diǎn)。根據(jù)芝華數(shù)據(jù)，相比4、5、6、7月雛雞占比減少，淘汰蛋雞占比增加，若9、10月份養(yǎng)殖戶大量集中淘汰老雞，雞蛋的供應(yīng)可能仍會(huì)偏緊，對(duì)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格有一定的支撐。目前國(guó)內(nèi)淘汰雞價(jià)格穩(wěn)定，山東青島5.50-5.70元/斤；河南商丘5.70-5.90元/斤；河北石家莊5.30-5.50元/斤；江蘇南通5.60-5.80元/斤；遼寧大連5.20-5.40元/斤。

　　圖9 雞蛋50個(gè)城市平均價(jià) 圖10 雞蛋價(jià)格的季節(jié)性走勢(shì)

　　資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　5.期貨較現(xiàn)貨貼水

　　從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，目前基準(zhǔn)交割地及非基準(zhǔn)交割地雞蛋主力合約期現(xiàn)價(jià)差有所收窄，仍維持貼水狀態(tài)。目前基準(zhǔn)交割地河南價(jià)差為-696元/500千克；河北價(jià)差為-586元/500千克；山東價(jià)差為-586元/500千克；遼寧價(jià)差為-376元/500千克。目前非基準(zhǔn)交割地江蘇(升水50元/500千克)價(jià)差-716為元/500千克；湖北(升水50元/500千克)價(jià)差為-896元/500千克；北京(升水50元/500千克)價(jià)差為-876元/500千克；上海(升水150元/500千克)價(jià)差為-816元/500千克；廣州(升水250元/500千克)價(jià)差為-1246元/500千克。

　　圖11基準(zhǔn)交割地期現(xiàn)價(jià)差 圖12 升水50地區(qū)期現(xiàn)價(jià)差

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　　圖13 升水150地區(qū)期現(xiàn)價(jià)差 圖14 升水250地區(qū)期現(xiàn)價(jià)差

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　　三、風(fēng)險(xiǎn)控制

　　1.做多風(fēng)險(xiǎn)

　　(1)9月-10月養(yǎng)殖戶大量補(bǔ)欄，使明年1月雞蛋供應(yīng)比較寬松；

　　(2)今年下半年或年底全國(guó)出現(xiàn)禽流感疫情。

　　應(yīng)對(duì)策略：嚴(yán)格設(shè)置止損、控制倉(cāng)位

　　2.做空風(fēng)險(xiǎn)

　　(1)9月蛋雞養(yǎng)殖戶大量淘汰老雞，甚至大于新開(kāi)產(chǎn)蛋雞的數(shù)量，使近期雞蛋供應(yīng)更加緊張；

　　(2)目前期貨價(jià)格較現(xiàn)貨貼水，空頭資金提前撤離。

　　應(yīng)對(duì)策略：嚴(yán)格設(shè)置止損、控制倉(cāng)位

　　總體來(lái)說(shuō)，目前雞蛋期現(xiàn)走勢(shì)出現(xiàn)背離，雞蛋期貨已經(jīng)進(jìn)入底部震蕩區(qū)間， JD1501合約后期考驗(yàn)4400整數(shù)關(guān)口的支撐效果，JD1505合約后期考驗(yàn)4000整數(shù)關(guān)口的支撐效果，但也需關(guān)注玉米、豆粕等飼料的現(xiàn)貨價(jià)格以及蛋雞苗、淘汰雞等上下游產(chǎn)品的價(jià)格，同時(shí)也需參考市場(chǎng)情緒、多空雙方持倉(cāng)等因素。另外，雞蛋期現(xiàn)波動(dòng)比較大，應(yīng)及時(shí)設(shè)置止損止盈點(diǎn)位，控制倉(cāng)位。

招金期貨1隊(duì)：補(bǔ)欄進(jìn)度不一 雞蛋1-5套利可期

　　內(nèi)容提要：

　　上半年補(bǔ)欄量不濟(jì)而下半年補(bǔ)欄增加，9月份后雞苗價(jià)格不斷走高，新補(bǔ)欄的雞苗將在2月份集中產(chǎn)蛋壓制05價(jià)格。

　　高達(dá)5元/斤的雞蛋價(jià)格給了養(yǎng)殖戶豐厚的養(yǎng)殖利潤(rùn)，部分淘汰雞延遲時(shí)間會(huì)壓制后期蛋價(jià)，而05合約更受影響。

　　飼料成本短期之內(nèi)沒(méi)有上漲跡象，全球農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的豐收將繼續(xù)給養(yǎng)殖戶更便宜的飼料價(jià)格，9、10月份新增上欄量只增不減。

　　雞蛋1-5價(jià)差始終處于箱型整理區(qū)間，目前已經(jīng)觸及箱型的下軌，在此位置建倉(cāng)獲得100元/500kg利潤(rùn)可期。

　　養(yǎng)殖戶的淘汰雞進(jìn)度與補(bǔ)欄的程度將對(duì)05合約有不確定影響，同時(shí)我國(guó)豆粕依賴(lài)度高，我們會(huì)積極跟蹤重點(diǎn)數(shù)據(jù)，做好風(fēng)險(xiǎn)管理與提示。

　　作為季節(jié)性明顯的品種，雞蛋價(jià)格步入9月份之后將進(jìn)入下跌趨勢(shì)。受2013年年底的禽流感影響，養(yǎng)殖戶在上半年補(bǔ)欄積極性不高而現(xiàn)在雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格高企養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅上揚(yáng)導(dǎo)致近期補(bǔ)欄增加，按照補(bǔ)欄后4-5個(gè)月后蛋雞逐步進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰，05價(jià)格或下跌幅度較01更大，故推薦雞蛋1-5正套。

　　一、下半年補(bǔ)欄多雞苗價(jià)格上漲

　　圖1：雞苗價(jià)格(元/羽)

　　按照以往規(guī)律每年春秋季都為補(bǔ)欄高峰期，這樣既避免夏季高溫導(dǎo)致雞苗生長(zhǎng)不佳也能防止冬季流感性病毒集中爆發(fā)對(duì)蛋雞的影響。從圖1可以看出，12年和13年都是3月度雞苗價(jià)格較9月高，主要是養(yǎng)殖戶上半年補(bǔ)欄積極性高，而下半年的價(jià)格要依據(jù)玉米豆粕等飼料成本和雞蛋價(jià)格再?zèng)Q定補(bǔ)欄的規(guī)模，但是12年、13年的禽流感導(dǎo)致上半年雞苗價(jià)格一直低于3元/羽，3月份價(jià)格也集中在2.85-2.95元/羽，這與峪口雞苗銷(xiāo)量不佳基本吻合。而雞苗價(jià)格自步入9月份之后上漲至3.3元/羽，這個(gè)價(jià)格創(chuàng)下了今年的新高，原本上半年未補(bǔ)欄的養(yǎng)殖戶把補(bǔ)欄的壓力逐步釋放到下半年，這也是導(dǎo)致雞苗價(jià)格居高不下的原因，我們對(duì)華北和華東的調(diào)研數(shù)據(jù)也基本符合養(yǎng)殖戶的心態(tài)，這批雞苗在5個(gè)月后步入產(chǎn)蛋高峰期即2月份，故對(duì)JD1505合約壓力沉重。

　　二、養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激淘汰雞價(jià)高位

　　中秋期間作為主產(chǎn)區(qū)的山東雞蛋價(jià)格仍處于高位，青島蛋雞協(xié)會(huì)9月7日?qǐng)?bào)價(jià)仍是5.5元/斤，從目前絕對(duì)價(jià)格來(lái)看養(yǎng)殖戶養(yǎng)雞存在著巨大的利潤(rùn)，故今年養(yǎng)殖戶延遲了老母雞的淘汰。據(jù)我們對(duì)雞蛋主產(chǎn)區(qū)華北與華東地區(qū)的調(diào)研情況來(lái)看，正常450-500天淘汰的蛋雞飼養(yǎng)成本大約在3-3.5元，而目前雞蛋價(jià)格仍處于5元/500kg以上的高位，原本在中秋前淘汰的老母雞需延遲淘汰，管理水平高的養(yǎng)殖戶能把養(yǎng)殖周期推遲到500-550天，極端可以延遲至600-700天，時(shí)間的延長(zhǎng)會(huì)一直持續(xù)至無(wú)養(yǎng)殖利潤(rùn)為止。從圖2的主產(chǎn)區(qū)淘汰雞的價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，原本中秋之后老母雞會(huì)有一個(gè)集中淘汰期，集中淘汰將會(huì)壓制淘汰雞的價(jià)格，但是目前淘汰雞的價(jià)格一直處于上漲趨勢(shì)，而且后期飼料成本可能會(huì)繼續(xù)處于低位，越延遲淘汰將對(duì)遠(yuǎn)月合約影響越大。

　　圖2：主產(chǎn)區(qū)淘汰雞價(jià)格(元/公斤)

　　三、飼料成本降低雞苗價(jià)格低位回升

　　后期養(yǎng)殖利潤(rùn)的走高主要體現(xiàn)在飼料成本和雞苗價(jià)格這兩個(gè)方面，在蛋雞飼料中玉米、豆粕的比重分別占據(jù)60%和20%。首先我們來(lái)看玉米，前期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)炒作干旱對(duì)玉米產(chǎn)量的影響，局部地區(qū)的玉米減產(chǎn)并不影響國(guó)內(nèi)玉米的再次豐收，待新年度玉米上市后價(jià)格很快將處于1.1-1.2元/斤的水平，較現(xiàn)在的高價(jià)降低10-15%，同時(shí)先行的期貨價(jià)格早已體現(xiàn)出難以走高的跡象，屆時(shí)高價(jià)位的玉米成本將大幅走低。即使國(guó)內(nèi)玉米有缺口，目前CBOT玉米更是創(chuàng)下了年內(nèi)新低的水平，進(jìn)口低價(jià)將有效降低玉米成本。另外飼料成本來(lái)源就是豆粕，現(xiàn)貨山東日照地區(qū)低于3500元/噸，同比降低300元/噸，美豆創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量降低了采購(gòu)成本且油廠仍有可觀的壓榨利潤(rùn)，故全國(guó)油廠開(kāi)機(jī)率仍在50%的高位，已經(jīng)開(kāi)始收割的美豆將繼續(xù)降低國(guó)內(nèi)油廠的大豆采購(gòu)成本，2015年山東、江蘇油廠已經(jīng)有3000-3170元/噸遠(yuǎn)期采購(gòu)合同，此價(jià)格較豆粕現(xiàn)貨價(jià)格又大幅降低300-400元/噸的水平，據(jù)此看后期整體飼料成本價(jià)格會(huì)繼續(xù)走低。

　　雞蛋現(xiàn)貨長(zhǎng)時(shí)間處于高位刺激了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的熱情，從峪口的數(shù)據(jù)來(lái)看雛雞價(jià)格2、3月份低于3元/羽的低位，之后養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄熱情開(kāi)始回暖，4、5月份補(bǔ)欄增多也刺激雛雞價(jià)格近期緩慢走高，從雛雞補(bǔ)欄到產(chǎn)蛋需5個(gè)月時(shí)間，9、10月份處于產(chǎn)蛋的青壯雞比例增加會(huì)承壓遠(yuǎn)月雞蛋價(jià)格，飼料成本一直處于低位或會(huì)讓養(yǎng)殖戶在9、10這兩個(gè)月繼續(xù)增加補(bǔ)欄量，01和05價(jià)格都將走低，而05下跌幅度會(huì)更大。

　　四、價(jià)差處于低位反彈上軌可期

　　從圖3可以看出，自上市以來(lái)雞蛋15價(jià)差主要在300-500元/500kg之間波動(dòng)，當(dāng)前雞蛋15價(jià)差隨著雞蛋1月合約的率先走低而觸及300-350元/500kg的低位，后期隨著補(bǔ)欄增加等基本面因素的影響，5月合約承壓，走勢(shì)或弱于1月，那么雞蛋15價(jià)差存在繼續(xù)推升的可能。故我們建議建立雞蛋多1空5套利倉(cāng)位，當(dāng)雞蛋15價(jià)差在350-390元/500kg之間時(shí)逐步建倉(cāng)，目標(biāo)價(jià)差為500元/500kg，止損設(shè)置在300元/500kg處。

　　圖3：雞蛋1-5價(jià)差圖(元/500kg)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　9、10月份補(bǔ)欄量為我們調(diào)研主產(chǎn)區(qū)華北與華東數(shù)據(jù)，但是具體養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的進(jìn)度與數(shù)量并不能被我們掌握，后期我們將對(duì)補(bǔ)欄數(shù)據(jù)繼續(xù)跟蹤；另外豆粕價(jià)格已經(jīng)處于低位，具體后期美國(guó)收割進(jìn)度與產(chǎn)量將如何演繹也會(huì)對(duì)飼料成本有重要影響，這也對(duì)兩個(gè)合約產(chǎn)生不同的影響，我們也將隨時(shí)關(guān)注變化。