期貨：雞蛋期價(jià)下跌空間有限可逢低做多

信達(dá)期貨：雞蛋期價(jià)下跌空間有限可逢低做多

　　雙節(jié)過后雞蛋價(jià)格容易回落和冬季發(fā)生禽流感概率較大，預(yù)計(jì)未來幾月農(nóng)戶補(bǔ)欄積極性仍然不會(huì)有實(shí)質(zhì)性提高，供給偏緊的局面繼續(xù)延續(xù)的可能較大情況下，雞蛋后期下跌空間有限，可逢低做多。

　　一、現(xiàn)貨市場(chǎng)多因素促蛋價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺。

　　受在產(chǎn)蛋雞存欄量減少和蛋雞“歇伏”比例高企影響，近期蛋價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，幾個(gè)主要產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)保持在10元以上；據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)目前貨源偏緊，同時(shí)各大高校開學(xué)，集中性需求上漲，因而近期現(xiàn)貨蛋價(jià)高位運(yùn)行，但高蛋價(jià)或會(huì)抑制消費(fèi)者的購買熱情，預(yù)計(jì)后市蛋價(jià)或繼續(xù)在高位維持。

　　圖1.雞蛋價(jià)格單位：元/500千克

　　資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

　　二、蛋雞存欄量顯示農(nóng)戶補(bǔ)欄有限。

　　7月份全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量11.30億只，環(huán)比減少3.11%，同比較少21.48%。7月份育雛雞存欄量環(huán)比減少10.2%，同比減少47.8%，顯示農(nóng)戶補(bǔ)欄有限?？紤]到雙節(jié)過后雞蛋價(jià)格容易回落和冬季發(fā)生禽流感概率較大，預(yù)計(jì)未來幾月農(nóng)戶補(bǔ)欄積極性仍然不會(huì)有實(shí)質(zhì)性提高，同時(shí)近期玉米(2374, 5.00, 0.21%)價(jià)格高位，推高蛋雞養(yǎng)殖成本，降低了農(nóng)戶補(bǔ)庫的積極性，整體上這些意味著在12月前供給偏緊的局面繼續(xù)延續(xù)的可能較大。

　　圖2.玉米價(jià)格單位：元/噸

　　資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

　　后市展望和操作建議

　　雞蛋現(xiàn)貨堅(jiān)挺，而雞蛋1501合約近期持續(xù)下跌，期貨和現(xiàn)貨相背離的走勢(shì)基本上已經(jīng)充分反應(yīng)了雞蛋1月較9月季節(jié)性回落的預(yù)期。調(diào)研顯示農(nóng)戶現(xiàn)階段補(bǔ)欄積極性不高，預(yù)計(jì)未來幾月農(nóng)戶補(bǔ)欄積極性仍然不會(huì)有實(shí)質(zhì)性提高，供給偏緊的局面繼續(xù)延續(xù)的可能較大，因此預(yù)計(jì)后期雞蛋價(jià)格下跌空間有限，操作上我們建議雞蛋1501逢低做多，逢高減多的滾動(dòng)偏多操作。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　1、補(bǔ)欄超出預(yù)期，供給偏緊格局改變

　　2、禽流感突發(fā)打壓雞蛋價(jià)格

雞蛋期貨下跌空間有限

　　8月以來，雞蛋現(xiàn)貨期貨價(jià)格大跌，雞蛋期貨的價(jià)格是否已反映了市場(chǎng)預(yù)期呢？當(dāng)現(xiàn)貨大幅下跌時(shí)，期貨價(jià)格還會(huì)跌嗎？

　　中秋、國(guó)慶是傳統(tǒng)雞蛋消費(fèi)旺季，隨著中秋備貨和國(guó)慶備貨的結(jié)束，雞蛋需求大幅減少，加之今年3-5月的大量補(bǔ)欄，雞蛋供給將大幅提高，在這種背景下，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格下跌實(shí)屬必然。

　　展望后市，雞蛋多頭力量有望再次增強(qiáng)，而雞蛋期貨作為我國(guó)上市的第一個(gè)生鮮期貨品種，也將會(huì)吸引更多客戶關(guān)注。

首創(chuàng)期貨：沖高回落 雞蛋期貨短周期操作為宜

　　9月15日盤面情況：周一，雞蛋主力1501早盤沖高后回落，全天窄幅震。截至收盤，雞蛋主力1501合約報(bào)4539元/500千克，環(huán)比上一交易日結(jié)算價(jià)上漲54元/500千克，幅度1.2%，成交減少65840手至20.5萬手，持倉量增加4762手至19.6萬手。

　　1、全國(guó)雞蛋批發(fā)市場(chǎng)平均價(jià)格11.21元/公斤，各地市場(chǎng)批發(fā)價(jià)格如下：

　　北京水屯10.8元/公斤；山東青島黃河路11.4元/公斤；江蘇豐縣11.2元/公斤；河北張北蔬菜城11.5元/公斤；廣西柳邕農(nóng)批13.3元/公斤；湖北襄陽11.4元/公斤；寧夏銀川北環(huán)13.5元/公斤；北京岳各莊10.8元/公斤；河北石家莊橋西11.3元/公斤；寧夏寧吳忠鑫鮮11.4元/公斤；山西晉孝義綠海11元/公；湖南長(zhǎng)沙馬王堆11.8元/公斤；山東威海10.5元/公斤；新疆北園春11元/公斤；北京日上11.8元/公斤；山西晉右玉玉羊11.4元/公斤；山西晉晉城綠欣10.7元/公斤；河北冀魏縣天仙11元/公斤；河北冀懷來京西9.19元/公斤；湖北浠水10元/公斤。（數(shù)據(jù)來源：一畝田）

　　2、資金面跟蹤：雞蛋主力1501合約，環(huán)比上一交易日，持倉量增加4762手至19.6萬手。今日雞蛋1501合約資金凈流入0.18億左右。

　　觀點(diǎn)總結(jié)：雞蛋主力1501合約今日沖高回落，最高觸及4576點(diǎn)?，F(xiàn)貨方面，全國(guó)雞蛋批發(fā)均價(jià)從高位回落，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格在需求降低供應(yīng)增加的基礎(chǔ)上或繼續(xù)走低。策略上，雞蛋主力1501合約目前趨勢(shì)方向不明確，不建議趨勢(shì)持倉，短周期操作為宜。激進(jìn)型投資者日內(nèi)震蕩思路，可參考4517點(diǎn)作為日內(nèi)多空分界點(diǎn)。

新湖期貨：補(bǔ)欄不及預(yù)期雞蛋具備買入價(jià)值
 

　　要點(diǎn)

　　一、養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情況不及預(yù)期，大量養(yǎng)殖戶徹底退出市場(chǎng)，高蛋價(jià)延續(xù)至8月才帶動(dòng)一定補(bǔ)欄積極性，嚴(yán)重虧損兩年之后，只有高蛋價(jià)維持一年以上才能徹底恢復(fù)總存欄水平

　　二、今年5-8月的補(bǔ)欄量明顯低于去年同期，因此預(yù)計(jì)明年1月的供應(yīng)量可能低于今年9月

　　三、中秋消費(fèi)高峰已過，蛋價(jià)依然維持在5元/斤附近的高價(jià)水平，說明供應(yīng)量確實(shí)偏低，

　　四、最大的季節(jié)性上漲期已經(jīng)過去，預(yù)期未來一個(gè)月內(nèi)蛋價(jià)將逐步下滑，但底部仍會(huì)較高，而10月中下旬可能再度迎來上揚(yáng)行情

　　五、蛋價(jià)高企導(dǎo)致延遲淘汰的蛋雞較多，若蛋價(jià)下行會(huì)刺激淘汰量增加，供應(yīng)可能進(jìn)一步減少

　　六、今年蛋雞養(yǎng)殖密度下降，且由于蛋價(jià)較高，管理改善，預(yù)計(jì)冬季出現(xiàn)疫情的概率大幅降低

　　七、雞蛋期貨限倉制度嚴(yán)格，對(duì)過持倉于集中的一方不利

　　八、由于交割數(shù)量受限，且產(chǎn)業(yè)客戶至今參與程度較低，期現(xiàn)最終不一定完美回歸，如1409合約期價(jià)至今尚未回歸合理交割成本價(jià)，因此操作方面切忌信心過足，務(wù)必做好止損

　　自8月以來，雞蛋期現(xiàn)貨之間走勢(shì)明顯背離，在現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張的背景下，期貨價(jià)格隨商品整體低迷而下行。盡管我們對(duì)下半年蛋價(jià)的判斷仍將處于高位運(yùn)行，但由于交易制度與交割制度的限制，期現(xiàn)背離的局面仍可能延續(xù)。一方面，在1409合約上過于集中的多頭持倉在7月末被迫離場(chǎng)對(duì)多頭信心造成了嚴(yán)重打擊，另一方面，交割限制僅為5手，絕大部分資金無法進(jìn)入交割月，使得期現(xiàn)價(jià)格在交割月也難以回歸，這一點(diǎn)在9月合約上已有所體現(xiàn)。盡管如此，1501合約期價(jià)目前已經(jīng)跌至筆者所預(yù)期的節(jié)后4400元/500公斤的底部區(qū)域附近，即使未來現(xiàn)貨如期下行，1501合約下方空間已經(jīng)不大，而預(yù)計(jì)明年1月雞蛋現(xiàn)貨平均價(jià)格仍有望達(dá)到4.8元/斤以上，因此上方存在相對(duì)更大的操作空間，具備買入價(jià)值。

　　一、供需面依舊偏緊，春節(jié)前難有明顯改善

　　1、去年下半年以來補(bǔ)欄持續(xù)較差，蛋雞存欄或在未來兩個(gè)月創(chuàng)新低

　　3月以來蛋價(jià)持續(xù)走高，直至端午進(jìn)入節(jié)前小高峰，產(chǎn)區(qū)蛋價(jià)一度創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄，并逼近歷史上9月的最高水平。在養(yǎng)殖利潤(rùn)連續(xù)兩三個(gè)月好轉(zhuǎn)的情況下，補(bǔ)欄情況卻并未如市場(chǎng)預(yù)期一般火爆。3-4月進(jìn)入傳統(tǒng)的季節(jié)性補(bǔ)欄高峰，雞苗價(jià)格快速上漲至3元/只以上，部分地區(qū)甚至達(dá)到3.7-3.8元/只。據(jù)當(dāng)時(shí)的種雞場(chǎng)反映，訂貨安排最遠(yuǎn)排到一個(gè)半月后。當(dāng)然，其中除了訂貨需求釋放以外，去年以來的雞苗去產(chǎn)能也使得供應(yīng)端出現(xiàn)一定的問題。然而進(jìn)入5月雞苗價(jià)格卻并未延續(xù)漲勢(shì)，而是出現(xiàn)回落，直至8月上旬多數(shù)地區(qū)仍在3元/只以下水平，由此可見，今年1-7月補(bǔ)欄情況可能不甚樂觀，8月開始補(bǔ)欄積極性增加。

　　圖表1：2010年以來蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)情況

　　資料來源：博亞和訊 天下糧倉 新湖期貨研究所

　　圖表2：浠水地區(qū)近兩年各月補(bǔ)欄情況

　　資料來源：雞蛋期貨分析師學(xué)會(huì)

　　圖表1中顯示的是2010年以來蛋雞養(yǎng)殖戶的大致利潤(rùn)情況，一般來說，在5元/100只*天的水平上是養(yǎng)殖戶保本的狀態(tài)，而一般在完全保本狀態(tài)之上就會(huì)逐漸引發(fā)補(bǔ)欄積極性，在10元/100只*天的水平之上會(huì)引發(fā)大量新增補(bǔ)欄，當(dāng)然這需要利潤(rùn)水平穩(wěn)定較長(zhǎng)一段時(shí)間。其實(shí)從圖中不難發(fā)現(xiàn)，自今年5月之后，養(yǎng)殖戶利潤(rùn)水平已經(jīng)處于歷史高位，從一般情況推斷，5月之后的補(bǔ)欄情況會(huì)非常火爆。但從實(shí)際跟蹤的情況來看，持續(xù)兩年的虧損經(jīng)歷給養(yǎng)殖戶帶來了較大的心理陰影，大量養(yǎng)殖戶徹底退出市場(chǎng)，而仍在堅(jiān)持的養(yǎng)殖戶則由于疫情頻發(fā)以及近兩年連續(xù)虧損后資金不足等問題也多數(shù)持觀望態(tài)度，若價(jià)格持續(xù)高企半年以上，才會(huì)引發(fā)大量補(bǔ)欄熱情。另據(jù)了解，與上一輪2011年的補(bǔ)欄高峰不同的時(shí)，本輪上漲行情暫時(shí)并未誘發(fā)產(chǎn)業(yè)外資金進(jìn)入蛋雞養(yǎng)殖行列，綜合來看，下半年整體供應(yīng)量仍難以跟上。

　　一般來說，上半年是補(bǔ)欄相對(duì)多的時(shí)間段，而今年上半年各月補(bǔ)欄僅3-4月基本達(dá)到去年同期水平，其他月份明顯大幅下降，說明至少未來幾個(gè)月依然不存在供應(yīng)量大幅增加的可能性。另外，多數(shù)養(yǎng)殖戶希望避開夏季補(bǔ)欄，因?yàn)樵谙募狙a(bǔ)欄的蛋雞基本上進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期的時(shí)間剛好在冬季，而此時(shí)蛋雞免疫力最差，冬季易發(fā)禽流感，會(huì)對(duì)養(yǎng)殖戶造成巨大損失。因此盡管4月開始蛋價(jià)已經(jīng)持續(xù)處于高位，但多數(shù)養(yǎng)殖戶仍在等待秋季補(bǔ)欄。從近期觀察到的情況來看，8月開始出現(xiàn)大量雞苗訂單，而這部分雞苗約在9月能夠補(bǔ)充到養(yǎng)殖戶的雞舍中，預(yù)計(jì)開產(chǎn)時(shí)間落在1月，產(chǎn)蛋高峰落在2-3月。

　　圖表2中所列出的僅為湖北浠水地區(qū)補(bǔ)欄的整體情況，盡管無法覆蓋全國(guó)的水平，但由于浠水地區(qū)90%雞蛋外運(yùn)，養(yǎng)殖戶對(duì)市場(chǎng)價(jià)格更為敏感，且能夠在一定程度上反映各銷區(qū)的需求，因此還是具有較好的代表性。

　　2、1月雞蛋供應(yīng)量或較9月更為緊張

　　針對(duì)雞蛋價(jià)格的分析來說，受供給端的影響相對(duì)更大，除了整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境突然惡化或政策導(dǎo)向急劇變化，消費(fèi)在中長(zhǎng)期看一般維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)筆者連續(xù)兩年調(diào)研發(fā)現(xiàn)，盡管近兩年來豬肉等農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)量增速出現(xiàn)了下降甚至不再增長(zhǎng)的情況，但雞蛋的消費(fèi)量依然穩(wěn)定地以3%左右的增速增長(zhǎng)。當(dāng)然，今年由于中小企業(yè)流動(dòng)性緊張以及中央八項(xiàng)規(guī)定等因素沖擊了食品消費(fèi)需求，導(dǎo)致雞蛋消費(fèi)也出現(xiàn)了一定的下滑。從短期看，供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大幅變化，但消費(fèi)可能會(huì)因季節(jié)性因素影響而變化相對(duì)較大，由于雞蛋有較高的新鮮度要求，因此蛋價(jià)波動(dòng)較為頻繁且幅度較大。從中期看，供應(yīng)端不會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)而消費(fèi)會(huì)因?yàn)閮r(jià)格變化過大而受到一定的影響，若短期價(jià)格上漲超過1元/斤甚至更多，說明供應(yīng)量較為短缺，則下游終端短時(shí)間難以接受，需要等待價(jià)格回落或下游重新接受高價(jià)才能重新引發(fā)需求。從長(zhǎng)期來看，價(jià)格會(huì)對(duì)利潤(rùn)水平進(jìn)行修正，若高利潤(rùn)保持較長(zhǎng)時(shí)間，則會(huì)刺激補(bǔ)欄而帶來遠(yuǎn)期供應(yīng)量的增加，反之亦然，低利潤(rùn)或虧損會(huì)大幅降低養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性。

　　現(xiàn)在對(duì)于主力1501合約來說，我們需要重點(diǎn)分析1月份的現(xiàn)貨蛋價(jià)情況，那么了解到1月時(shí)雞蛋供應(yīng)量變化以及屆時(shí)的需求情況就很有必要。從供應(yīng)端來看，我們對(duì)今年9月市場(chǎng)上的供應(yīng)偏緊的情況已經(jīng)基本達(dá)成了共識(shí)，在消費(fèi)大幅下降的情況下，蛋價(jià)仍能創(chuàng)出歷史新高，局部產(chǎn)區(qū)批發(fā)價(jià)達(dá)到5.6元/斤高位，足以說明市場(chǎng)上雞蛋嚴(yán)重缺乏。那么明年1月的供應(yīng)量(即在產(chǎn)蛋雞存欄量)與今年9月相比，數(shù)量上相差的是去年5-8月份的補(bǔ)欄量與今年5-8月份的補(bǔ)欄量，自10月開始，去年5月補(bǔ)欄的蛋雞逐漸淘汰，而今年5月補(bǔ)欄的蛋雞逐漸開產(chǎn)，至1月時(shí)，去年5-8月補(bǔ)欄的蛋雞基本淘汰完畢而今年5-8月補(bǔ)欄的蛋雞全部開產(chǎn)。排除延遲淘汰的情況，筆者調(diào)研到的情況是今年除了3-4月補(bǔ)欄情況略微接近去年同期，5-7月的補(bǔ)欄情況均不甚理想，其中6月和7月補(bǔ)欄同比出現(xiàn)了至少20%以上的下降，直至8月補(bǔ)欄情況才有所好轉(zhuǎn)。以此來看，今年5-8月的雞苗補(bǔ)欄同比去年同期至少減少15%，換言之，至1月份，在產(chǎn)蛋雞存欄仍會(huì)較9月份有小幅度的減少。若考慮今年蛋價(jià)高企養(yǎng)殖戶延遲淘汰的情況，那么最終1月在產(chǎn)存欄情況也最多與9月持平。從需求端來看，今年在食品消費(fèi)需求方面下降幅度較大，除了中央八項(xiàng)規(guī)定等因素，蛋價(jià)從6月開始就已經(jīng)過高也嚴(yán)重影響了食品企業(yè)的利潤(rùn)，6月之后平均采購蛋價(jià)同比去年同期上漲了1元以上，期間了解到5-6月份一些養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)食品方面的訂單量同比減少了30%以上。居民消費(fèi)與餐飲消費(fèi)影響相對(duì)較小，但商超備貨方面的需求有所下降，這部分主要是超市上調(diào)其商品價(jià)格的機(jī)制不夠靈活，部分超市甚至有段時(shí)間虧本銷售，由此今年中秋出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象，多家超市雞蛋不時(shí)斷貨，出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。若隨著時(shí)間推移，整個(gè)下游逐漸接受5元左右的價(jià)格，那么5元/斤的蛋價(jià)將不再是頂部，而會(huì)出現(xiàn)未來蛋價(jià)整體上臺(tái)階的情況。

　　圖表3：全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄情況

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)

　　圖表4：全國(guó)蛋雞苗補(bǔ)欄情況

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)

　　3、節(jié)后進(jìn)入季節(jié)性下跌期，但低價(jià)將重新刺激消費(fèi)需求

　　通過上文的分析，我們已經(jīng)了解到當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄量確實(shí)處于偏低水平，從而市場(chǎng)上雞蛋供應(yīng)量中短期內(nèi)無法快速增加。另外，消費(fèi)需求尤其是食品企業(yè)的采購需求則受到一定的高蛋價(jià)抑制，而商超采購在下游上調(diào)價(jià)格或上游下調(diào)價(jià)格之前，需求量也有一定程度的下降。若按照往年同樣的消費(fèi)水平來評(píng)估9月蛋價(jià)，在中秋的需求沖擊下將漲至無法想象的高度，也正是高價(jià)壓力下從中間商到下游普遍開始謹(jǐn)慎，上中下游幾乎都清空所有存蛋，而終端方面則減少了采購，因此供需雙方在當(dāng)前的歷史同期最高價(jià)水平上重新達(dá)到平衡。換言之，如果不是蛋價(jià)快速上漲至目前的高位水平并持續(xù)穩(wěn)定，當(dāng)前的供給量難以彌補(bǔ)巨大的需求缺口。在大背景確定的情況下，盡管鮮明的季節(jié)性特點(diǎn)在今年有所減弱，但仍有一定的表現(xiàn)。

　　中秋、國(guó)慶加上9月開學(xué)的食堂采購是9月份雞蛋需求的大三助推力量，2012年和2013年，中秋節(jié)分別在9月底和9月19日，因此中秋采購與國(guó)慶前采購和學(xué)校開學(xué)采購部分疊加，而今年中秋在9月8日，中秋采購在8月下旬最先到來，隨后是學(xué)校開學(xué)采購，國(guó)慶前采購則排在了中秋節(jié)之后，需求的集中度在時(shí)間上被拉長(zhǎng)，這也是今年未出現(xiàn)現(xiàn)貨暴漲的原因之一。以此看來，中秋后一到兩周內(nèi)也會(huì)維持現(xiàn)貨的相對(duì)穩(wěn)定，而不至于出現(xiàn)類似于2012年和2013年的暴跌行情。預(yù)計(jì)至9月下旬，現(xiàn)貨價(jià)格才會(huì)逐漸回落，且由于大量需求被高價(jià)抑制，一旦價(jià)格回落，將重新刺激需求，從而使得底部區(qū)域不會(huì)過低。筆者認(rèn)為，每年6月下旬是需求平淡的時(shí)間段，今年6月下旬的端午后蛋價(jià)也在4.6元/斤上方，預(yù)計(jì)中秋后消費(fèi)略差于端午后，低點(diǎn)約在4.4元/斤左右。

　　8月以來，雞蛋期貨價(jià)格已經(jīng)提前反應(yīng)中秋后的下跌行情，而盤面價(jià)格已經(jīng)跌至預(yù)期的底部區(qū)域，后市進(jìn)一步下跌空間將有限。

　　圖表5：蛋雞各日齡所占比例

　　資料來源：芝華數(shù)據(jù)

　　圖表4：2011年-2014年三大節(jié)日的節(jié)前高點(diǎn)至節(jié)后低點(diǎn)持續(xù)的時(shí)間段

　　資料來源：博亞和訊 新湖期貨研究所

　　圖表5：2011年和2012年的季節(jié)性規(guī)律及其綜合指數(shù)

　　資料來源：博亞和訊 新湖期貨研究所

　　此外，盡管雞蛋是個(gè)短周期波動(dòng)品種，但其全產(chǎn)業(yè)過剩的格局以及補(bǔ)欄大周期變動(dòng)的特點(diǎn)決定其價(jià)格也具備大周期輪動(dòng)特征。從2006年至2009年，2010年至2013年的兩個(gè)大周期來看，養(yǎng)殖戶都經(jīng)歷了一年略賺、一年大賺、一年略賠、一年大賠的循環(huán)，2006年和2010年都是熊市轉(zhuǎn)牛市的過度年，此前的兩年都是熊市行情，養(yǎng)殖戶大面積虧損，出現(xiàn)部分養(yǎng)殖戶過完年徹底退出養(yǎng)殖市場(chǎng)，因此春節(jié)后的3-4月都相應(yīng)地出現(xiàn)了反季節(jié)上漲行情，并一直延續(xù)至9月旺季。從周期時(shí)間來看，2014年恰好是10-13年周期之后的熊轉(zhuǎn)牛的過度年，經(jīng)過2012年和2013年的持續(xù)深度虧損之后，大量養(yǎng)殖戶退出市場(chǎng)，繼續(xù)留在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的養(yǎng)殖戶也面臨資金緊張的問題，蛋雞存欄自去年下半年開始大幅下降，因此今年3月同樣出現(xiàn)了反季節(jié)上漲行情，并于端午前后就創(chuàng)出價(jià)格新高。極為相似的條件下，我們分析07年1月和11年1月的走勢(shì)或許對(duì)1501合約的價(jià)格預(yù)測(cè)起到重要的作用。而上述兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格，均持平或甚至略高于前一年的9月現(xiàn)貨價(jià)格，再度與熊市年份呈現(xiàn)出相反的特點(diǎn)。

　　圖表6：2004年初至今商務(wù)部雞蛋價(jià)格周度數(shù)據(jù)

　　資料來源：商務(wù)部網(wǎng)站 新湖期貨研究所

　　4、結(jié)論

　　9月雞蛋已經(jīng)臨近交割，預(yù)計(jì)市場(chǎng)上可供交割量?jī)H有十余手，而9月15日是最后交易日，截止9月12日盤面仍有40余手單邊持倉，蛋價(jià)還存在進(jìn)一步上漲并回歸現(xiàn)貨理論交割成本的可能。

　　雞蛋9-1價(jià)差一度擴(kuò)大至800點(diǎn)，符合前期市場(chǎng)對(duì)9月緊張的預(yù)期，然而隨著時(shí)間推移，想象中的積極補(bǔ)欄并未出現(xiàn)，因此1月定價(jià)需要重新評(píng)估?，F(xiàn)在來看，對(duì)于1-5來說或許空間也較大。從近期觀察到的情況來看，秋季補(bǔ)欄將會(huì)首度出現(xiàn)同比增加的情況，意味著1月之后逐漸開產(chǎn)的蛋雞要漸漸多于淘汰的蛋雞，雞蛋供應(yīng)緊張的局面會(huì)被緩解，在如此高價(jià)的刺激下，養(yǎng)殖戶度過禽流感預(yù)期這一心理障礙之后，8-12月份若持續(xù)出現(xiàn)補(bǔ)欄同比增加的情況，則預(yù)計(jì)對(duì)明年5月蛋價(jià)的沖擊會(huì)較大，尤其是在1月蛋價(jià)可能回到高位的情況下，年后大幅下跌是大概率事件。由此，1-5合約的價(jià)差可能有再創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于1月合約來說，其定價(jià)應(yīng)該重點(diǎn)考慮1月現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)計(jì)1月供給量與9月持平或略低，但消費(fèi)需求方面不及9月，其價(jià)格高點(diǎn)或低于9月。但由于今年春節(jié)在2月中旬到來，1月交割的時(shí)間點(diǎn)恰好是現(xiàn)貨上漲至最高峰的時(shí)間段(不考慮禽流感出現(xiàn)的因素)，那么1月摘牌價(jià)格有一定的可能性會(huì)在5元/斤以上，考慮交割成本升水(與現(xiàn)貨市場(chǎng)不同的是賣家承擔(dān)包裝等費(fèi)用，因此標(biāo)的物需要在現(xiàn)貨凈蛋價(jià)上加上包裝和挑選費(fèi)用)，期貨價(jià)格有望達(dá)到5300點(diǎn)。若不考慮交割成本升水(9月合約至今尚未回歸至賣家交割成本位，而僅回歸至凈蛋價(jià)格附近)，則1501合約的目標(biāo)價(jià)格在5000點(diǎn)左右。若考慮禽流感出現(xiàn)的因素，則評(píng)估價(jià)格可能出現(xiàn)一定的下跌，但今年需求方面已經(jīng)處于極低水平，而人感染禽流感疫苗已經(jīng)上市，估計(jì)受到的影響會(huì)較去年大幅下降。保守估計(jì)，考慮禽流感因素最終交割凈蛋價(jià)可能在4.8元/斤左右，換言之，4800點(diǎn)附近是暫時(shí)預(yù)估的較為穩(wěn)妥的目標(biāo)位。

　　二、關(guān)于期價(jià)價(jià)格走勢(shì)的幾個(gè)邏輯

　　對(duì)于雞蛋來說，期貨交易方面有兩個(gè)前提需要考慮，一個(gè)是價(jià)格變化周期非常短，基差在這一品種上基本不發(fā)揮作用，換言之，遠(yuǎn)期蛋價(jià)可以大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格，甚至在1000點(diǎn)以上也屬于正常范疇；二是嚴(yán)格限倉制度下，大資金參與的熱情會(huì)大幅降低，尤其是進(jìn)入交割前月之后，資金稍大的散戶投資者也可以滿倉操作，即使價(jià)格偏離合理價(jià)格較多，也缺乏足夠的資金將其拉回到正常范圍。何況雞蛋期貨本身的合理區(qū)間就非常大。假如預(yù)期1501目標(biāo)標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格是4800點(diǎn)，那么對(duì)于賣方來說，交割成本偏高，廠庫成本至少在250點(diǎn)以上，因此300點(diǎn)以上期貨對(duì)預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格升水才能吸引賣方入場(chǎng)，而對(duì)于買方來說，盡管交割成本是負(fù)數(shù)，但由于不確定交割地點(diǎn)，也可能缺乏買入交割熱情，除非出現(xiàn)一定的無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，那么這個(gè)價(jià)格可以給到貼水現(xiàn)貨200點(diǎn)。綜合來看，對(duì)于4800點(diǎn)預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)的1501合約來說，4600-5100點(diǎn)的范圍內(nèi)都是合理區(qū)間。

　　資料來源：商務(wù)部網(wǎng)站 新湖期貨研究所

　　4、結(jié)論

　　9月雞蛋已經(jīng)臨近交割，預(yù)計(jì)市場(chǎng)上可供交割量?jī)H有十余手，而9月15日是最后交易日，截止9月12日盤面仍有40余手單邊持倉，蛋價(jià)還存在進(jìn)一步上漲并回歸現(xiàn)貨理論交割成本的可能。

　　雞蛋9-1價(jià)差一度擴(kuò)大至800點(diǎn)，符合前期市場(chǎng)對(duì)9月緊張的預(yù)期，然而隨著時(shí)間推移，想象中的積極補(bǔ)欄并未出現(xiàn)，因此1月定價(jià)需要重新評(píng)估?，F(xiàn)在來看，對(duì)于1-5來說或許空間也較大。從近期觀察到的情況來看，秋季補(bǔ)欄將會(huì)首度出現(xiàn)同比增加的情況，意味著1月之后逐漸開產(chǎn)的蛋雞要漸漸多于淘汰的蛋雞，雞蛋供應(yīng)緊張的局面會(huì)被緩解，在如此高價(jià)的刺激下，養(yǎng)殖戶度過禽流感預(yù)期這一心理障礙之后，8-12月份若持續(xù)出現(xiàn)補(bǔ)欄同比增加的情況，則預(yù)計(jì)對(duì)明年5月蛋價(jià)的沖擊會(huì)較大，尤其是在1月蛋價(jià)可能回到高位的情況下，年后大幅下跌是大概率事件。由此，1-5合約的價(jià)差可能有再創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于1月合約來說，其定價(jià)應(yīng)該重點(diǎn)考慮1月現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)計(jì)1月供給量與9月持平或略低，但消費(fèi)需求方面不及9月，其價(jià)格高點(diǎn)或低于9月。但由于今年春節(jié)在2月中旬到來，1月交割的時(shí)間點(diǎn)恰好是現(xiàn)貨上漲至最高峰的時(shí)間段(不考慮禽流感出現(xiàn)的因素)，那么1月摘牌價(jià)格有一定的可能性會(huì)在5元/斤以上，考慮交割成本升水(與現(xiàn)貨市場(chǎng)不同的是賣家承擔(dān)包裝等費(fèi)用，因此標(biāo)的物需要在現(xiàn)貨凈蛋價(jià)上加上包裝和挑選費(fèi)用)，期貨價(jià)格有望達(dá)到5300點(diǎn)。若不考慮交割成本升水(9月合約至今尚未回歸至賣家交割成本位，而僅回歸至凈蛋價(jià)格附近)，則1501合約的目標(biāo)價(jià)格在5000點(diǎn)左右。若考慮禽流感出現(xiàn)的因素，則評(píng)估價(jià)格可能出現(xiàn)一定的下跌，但今年需求方面已經(jīng)處于極低水平，而人感染禽流感疫苗已經(jīng)上市，估計(jì)受到的影響會(huì)較去年大幅下降。保守估計(jì)，考慮禽流感因素最終交割凈蛋價(jià)可能在4.8元/斤左右，換言之，4800點(diǎn)附近是暫時(shí)預(yù)估的較為穩(wěn)妥的目標(biāo)位。

　　二、關(guān)于期價(jià)價(jià)格走勢(shì)的幾個(gè)邏輯

　　對(duì)于雞蛋來說，期貨交易方面有兩個(gè)前提需要考慮，一個(gè)是價(jià)格變化周期非常短，基差在這一品種上基本不發(fā)揮作用，換言之，遠(yuǎn)期蛋價(jià)可以大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格，甚至在1000點(diǎn)以上也屬于正常范疇；二是嚴(yán)格限倉制度下，大資金參與的熱情會(huì)大幅降低，尤其是進(jìn)入交割前月之后，資金稍大的散戶投資者也可以滿倉操作，即使價(jià)格偏離合理價(jià)格較多，也缺乏足夠的資金將其拉回到正常范圍。何況雞蛋期貨本身的合理區(qū)間就非常大。假如預(yù)期1501目標(biāo)標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格是4800點(diǎn)，那么對(duì)于賣方來說，交割成本偏高，廠庫成本至少在250點(diǎn)以上，因此300點(diǎn)以上期貨對(duì)預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格升水才能吸引賣方入場(chǎng)，而對(duì)于買方來說，盡管交割成本是負(fù)數(shù)，但由于不確定交割地點(diǎn)，也可能缺乏買入交割熱情，除非出現(xiàn)一定的無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，那么這個(gè)價(jià)格可以給到貼水現(xiàn)貨200點(diǎn)。綜合來看，對(duì)于4800點(diǎn)預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)的1501合約來說，4600-5100點(diǎn)的范圍內(nèi)都是合理區(qū)間。