期貨：禽流感壓制雞蛋上下兩難

上海中期(周報)：禽流感壓制雞蛋上下兩難

　　行情回顧

　　上周，雞蛋1501 期價震蕩整理，期價圍繞4600 一線，在其價格上下30-50點(diǎn)運(yùn)行，多空形成較強(qiáng)對峙，目前雞蛋持倉明顯下降，但資金入場情緒較弱，最終JD1501 收于4605 元/500kg，較上周上漲5 元/500kg。周度持倉量大幅小幅回升，較前一周增加2642 手，至12.0 萬手。

　　? 要點(diǎn)分析

　　1、主銷區(qū)略漲，但產(chǎn)區(qū)跟張不足

　　上周全國主產(chǎn)區(qū)褐殼雞蛋均價呈現(xiàn)小幅下滑走勢，周初日均價4.65 元/斤，周內(nèi)累計漲幅0.65%。上周周均價4.64 元/斤，環(huán)比漲幅1.09%。其中華北大區(qū)均價環(huán)比跌幅最大，為1.91%；華東大區(qū)均價跌幅最小，為0.21%。上周產(chǎn)區(qū)養(yǎng)殖戶因擔(dān)憂疫情，集中淘汰部分老雞，造成大碼雞蛋貨源相對減少，但市場需求疲軟，對雞蛋需求量不大，整體上供需相對平衡。周初，產(chǎn)區(qū)蛋價以穩(wěn)為主，隨后受北京蛋價下跌影響，蛋價開始小幅走低。養(yǎng)殖戶積極出貨，經(jīng)銷商心態(tài)較為謹(jǐn)慎，隨進(jìn)隨銷，多關(guān)注周邊行情變化。。

　　上周三大主銷區(qū)蛋價大致呈現(xiàn)緩慢下滑走勢，周初日均價4.92 元/斤，周內(nèi)跌幅1.42%；周均價4.89 元/斤，環(huán)比跌幅0.61%。其中北京上周蛋價持續(xù)下滑，褐殼雞蛋批發(fā)價周初4.90 元/斤，周內(nèi)跌幅5.92%；上海整體平穩(wěn)，周初接貨價4.87-4.89 元/斤；廣東周初5.00 元/斤，周內(nèi)跌幅1.42%。北京受會議影響，車輛限行，各大院校和事業(yè)單位放假，終端需求驟減，經(jīng)銷商出貨不理想，造成貨源積壓，行情弱勢。目前是消費(fèi)淡季，終端需求低迷不振，經(jīng)銷商因擔(dān)憂后市，收購量有限，隨進(jìn)隨出為主。10 月12 日會議結(jié)束，市場消化略有改觀，整體波動不大，但是蛋價上漲動力仍顯不足。

　　2、上游雞苗行情穩(wěn)定運(yùn)行

　　上周山東省父母代種雞場訂單已排至12 月中旬，各廠家報價基本穩(wěn)定，海蘭褐商品代雞苗主流報價以2.80 元/羽為主，少數(shù)低價2.50-2.60 元/羽，生產(chǎn)企業(yè)種蛋利用率基本接近100%。整體而言，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄量尚處合理范圍，種雞場銷量環(huán)比小幅增加，但由于目前距離春節(jié)僅剩3 個月左右，業(yè)者多認(rèn)為后期雞苗漲價空間不大。今年全年養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄選擇略有變化，一部分雞苗客戶轉(zhuǎn)而選擇青年雞，這也成為影響雞苗價格的因素。下月將進(jìn)入補(bǔ)欄小高峰，預(yù)計12 月份山東省主流價或有0.20-0.30 元/羽的上漲空間。

　　3、下游淘汰雞價格漲跌互現(xiàn)

　　上周華北淘汰雞價格漲跌兼有，河北北部周五海蘭褐棚前價5.80-5.90 元/斤，周內(nèi)跌幅0.91%，南部海蘭褐棚前價5.60 元/斤，先漲后跌，與周初持穩(wěn)；山西周五海蘭褐農(nóng)貿(mào)市場棚前價5.40-5.50 元/斤，周內(nèi)跌幅1.82%。華東淘汰雞價格大局走穩(wěn)，局部高落低漲。山東穩(wěn)定，海蘭褐農(nóng)貿(mào)市場棚前主流5.70-5.80元/斤；江蘇以穩(wěn)為主，局部小落，海蘭褐農(nóng)貿(mào)市場主流棚前價5.80-5.90 元/斤；安徽市場震蕩盤整，海蘭褐農(nóng)貿(mào)市場主流棚前價5.70-5.80 元/斤；浙江海蘭褐農(nóng)貿(mào)市場棚前價暫無變化，維持在5.40-5.50 元/斤。市場貨源緊張，經(jīng)銷商低價收貨略難，周內(nèi)受北京會議限行影響，部分地區(qū)經(jīng)銷商走貨不快，市場貨源供需相對平衡。然而會議結(jié)束，北京蛋價大幅下滑，部分經(jīng)銷商操作較為謹(jǐn)慎，多觀望市場。但卓創(chuàng)認(rèn)為，目前貨源不多，缺乏大幅下滑的利空因素，上周末華北、華中淘汰雞下滑幅度有限，華東市場貨源不多，行情以穩(wěn)為主。下周淘汰雞價格以穩(wěn)為主，局部小幅漲跌調(diào)整。

　　? 操作策略

　　北京APEC 會議結(jié)束后市場來貨較多，終端消化不理想，價格大幅下調(diào)，但河北、山東西北部等地因貨源緊張而下跌困難，業(yè)者看跌心理不明顯。南方市場在上海、廣東的支撐作用下，行情基本平穩(wěn)運(yùn)行。因目前產(chǎn)區(qū)貨緊，低價區(qū)收貨難度增大，有反彈可能，高價區(qū)暫漲跌兩難，預(yù)計短線市場仍將大致穩(wěn)定，調(diào)價幅度較小。技術(shù)上，雞蛋1501 期價圍繞4600 一線震蕩整理，目前期價因明顯低估而不乏看多力量，但禽流感爆發(fā)預(yù)期抑制多頭拉漲積極性，同時激發(fā)投機(jī)空頭打壓的力度，期價近期震蕩整理格局不變，建議低位買盤思路為宜，開倉區(qū)間在4550-4570 元/500kg。

申萬期貨：多空博弈雞蛋關(guān)注波段機(jī)會

　　雞蛋：震蕩后關(guān)注突破

　　9月底雞蛋期貨如我們此前預(yù)期的出現(xiàn)了一步強(qiáng)勁的反彈行情。然而，近期雞蛋價格快速下跌，此后主力1501合約連續(xù)震蕩了約2周時間。短期來看，現(xiàn)貨受到禽流感消息影響而下跌。技術(shù)層面上，市場快速下跌后，出現(xiàn)連續(xù)震蕩橫盤整理，顯示下跌中繼形態(tài)。

　　從雞蛋北方均價來看，自中秋節(jié)高點(diǎn)后，已經(jīng)連續(xù)回落。近期下跌也已經(jīng)創(chuàng)下8月以來調(diào)整新低。芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，主銷區(qū)價格已經(jīng)重回“4”時代。根據(jù)我們調(diào)研的貿(mào)易商反應(yīng)，目前收貨正常，走貨偏慢，需求未見起色。目前來看，雞蛋已經(jīng)經(jīng)歷了傳統(tǒng)中秋后的下跌及反彈，或?qū)⑦M(jìn)入春節(jié)前的季節(jié)性下跌行情中。而且今年整體受到厄爾尼諾氣候影響，冬季氣溫或高于往年，更易造成禽流感的爆發(fā)，或帶來更多的不確定因素的擾動。

　　圖1：雞蛋歷史價格走勢

　　來源：WIND，申萬期貨研究所

　　此外，從供應(yīng)角度來看，近期蛋雞補(bǔ)欄有所起色。根據(jù)芝華數(shù)據(jù)，9月份全國產(chǎn)蛋雞存欄11.32億只，環(huán)比增長1.3%。整體蛋雞的養(yǎng)殖利潤維持在30元左右，對養(yǎng)殖戶的吸引力較大，刺激了蛋雞補(bǔ)欄。從蛋雞苗價格我們也可以看到，蛋雞苗價格自7月開始上漲以后，始終維持在年內(nèi)高位附近，從側(cè)面證明了近期補(bǔ)欄的力度還不錯。

　　圖2：蛋雞養(yǎng)殖利潤和雞苗價格走勢

　　來源：WIND，申萬期貨研究所

　　圖3：雞蛋期貨價格走勢

　　來源：博弈大師，申萬期貨研究所

　　從技術(shù)走勢角度來看，11月3日大跌4.33%以后，雞蛋主力1501合約反彈力度非常疲軟，連續(xù)9日震蕩未及陰線實體1/2的位置，顯示反彈極為疲軟。技術(shù)上，連續(xù)震蕩消化了前期大跌的技術(shù)指標(biāo)，為再度下跌也集聚了力量，后期雞蛋或重新逼近4500點(diǎn)一線的長期震蕩區(qū)間底部區(qū)域。

現(xiàn)貨企業(yè)積極參與 雞蛋期貨套期保值

　　雞蛋期貨雖上市僅一年，但其活躍程度和關(guān)注度較高，上市以來期貨價格趨勢性較強(qiáng)，既滿足了現(xiàn)貨企業(yè)保值的需求，又給投機(jī)者提供了很好的交易機(jī)會。

　　養(yǎng)殖企業(yè)賣出保值較為積極。前兩年的蛋雞養(yǎng)殖都處于虧損周期，加之今年初受禽流感的沖擊，蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模大幅下降，雞蛋供不應(yīng)求主導(dǎo)了今年雞蛋價格的牛市行情，而5月、9月又是傳統(tǒng)的需求旺季，雞蛋價格紛紛創(chuàng)出歷史新高。在市場強(qiáng)烈的看漲氛圍中，雞蛋期貨1405合約、1409合約都提前反應(yīng)現(xiàn)貨趨勢創(chuàng)出價格新高。而養(yǎng)殖企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)驗，雞蛋現(xiàn)貨價格在高位持續(xù)的時間較為短暫，抓住機(jī)會積極參與賣出保值，根據(jù)企業(yè)未來雞蛋的產(chǎn)量在雞蛋期貨上賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，提前以高價格銷售雞蛋，鎖定了企業(yè)未來的高養(yǎng)殖利潤。1409合約最后交割日處于中秋節(jié)之后，蛋價出現(xiàn)了較大幅度的下滑，養(yǎng)殖企業(yè)賣出保值獲利豐厚。

　　食品廠商和加工企業(yè)買入保值效果明顯。食品廠商和蛋品加工企業(yè)對雞蛋需求量較為穩(wěn)定，往往在傳統(tǒng)節(jié)日之前雞蛋的需求達(dá)到峰值，而年初蛋價低迷時，市場對雞蛋期貨遠(yuǎn)期合約價格亦較為悲觀，給食品廠商和蛋品加工企業(yè)提供了較好的買入保值機(jī)會，企業(yè)根據(jù)未來每個月雞蛋的使用量，提前以低價在期貨市場上買入相當(dāng)數(shù)量的期貨合約，而在雞蛋期現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲的過程中，企業(yè)既可以選擇平倉了結(jié)頭寸，亦可以持有到期交割，而買入交割面臨無法確定接貨地點(diǎn)的風(fēng)險。因此多數(shù)企業(yè)選擇了利潤最大化的對沖平倉，同時在現(xiàn)貨市場上采購雞蛋。

　　貿(mào)易商靈活參與雞蛋期貨。目前我國跨地域雞蛋貿(mào)易量較大，貿(mào)易商數(shù)量非常龐大，成為銜接雞蛋產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的紐帶。貿(mào)易商對雞蛋現(xiàn)貨價格預(yù)期較為準(zhǔn)確，但由于雞蛋價格波動過于頻繁，貿(mào)易商同樣面臨較大的風(fēng)險。東北產(chǎn)區(qū)的雞蛋運(yùn)往廣東市場銷售，汽車運(yùn)輸需要2天，而船運(yùn)需要7天，當(dāng)雞蛋運(yùn)到銷區(qū)市場，蛋價往往面臨下跌的風(fēng)險。而當(dāng)市場需求較大時，貨源有時又不能及時運(yùn)送到市場，因此一部分貿(mào)易商根據(jù)現(xiàn)貨市場的動向，靈活參與期貨市場的交易。當(dāng)期現(xiàn)貨價格聯(lián)動性較大時，貿(mào)易商根據(jù)產(chǎn)區(qū)的貨源情況，以及銷區(qū)需求的情況，判斷短期現(xiàn)貨價格的方向，同時在期貨市場上操作，很好地解決了貿(mào)易過程中運(yùn)輸時間長而面臨的價格風(fēng)險。但期貨遠(yuǎn)期合約價格更受市場未來預(yù)期的主導(dǎo)，由于部分現(xiàn)貨商對此規(guī)律認(rèn)識不足，導(dǎo)致一些貿(mào)易商在期貨市場上曾出現(xiàn)一定時期的浮虧或者造成一些損失，并一度對雞蛋期貨產(chǎn)生了誤解。

現(xiàn)貨回暖 雞蛋存在補(bǔ)漲需求

　　雞蛋主力合約1501在11月初大幅下跌之后，經(jīng)過近兩周的振蕩盤整，本周強(qiáng)勢突破，期價運(yùn)行于4700上方。筆者認(rèn)為，目前禽流感疫情的影響正在弱化，在供應(yīng)偏緊的格局下，隨著雞蛋現(xiàn)貨市場回暖，雞蛋期貨也存在補(bǔ)漲的需求，1501合約可以逢回調(diào)做多。

　　低存欄、低補(bǔ)欄情況仍存在

　　進(jìn)入11月中下旬以后，蛋雞產(chǎn)蛋率依然較高，但雞蛋供應(yīng)偏緊的格局尚未得到根本改善。根據(jù)芝華公布的在產(chǎn)蛋雞存欄量和補(bǔ)欄量數(shù)據(jù)，低存欄、低補(bǔ)欄的情況仍舊存在。目前蛋雞養(yǎng)殖利潤有所減少，但依然比較豐厚，養(yǎng)殖戶對禽流感疫情心有余悸，補(bǔ)欄較為謹(jǐn)慎。

　　從芝華數(shù)據(jù)來看，10月，全國在產(chǎn)蛋雞總存欄量環(huán)比增加1.5%，同比減少18.6%；育雛雞補(bǔ)欄量環(huán)比減少4.3%，同比減少43.5%。從目前的蛋雞存欄和補(bǔ)欄情況來看，明年1月蛋雞存欄量可能仍會維持較低水平。

　　老雞延遲淘汰現(xiàn)象較普遍

　　從我們對雞蛋現(xiàn)貨的調(diào)研來看，目前養(yǎng)殖戶延遲淘汰老雞的現(xiàn)象比較普遍，由于今年雞蛋現(xiàn)貨價格較高、養(yǎng)殖利潤比較豐厚，若蛋雞產(chǎn)蛋率能達(dá)到70%以上，養(yǎng)殖戶普遍選擇延遲淘汰老雞，目前600天以上的老雞占比相對較多。從淘汰雞的價格來看，目前國內(nèi)淘汰雞價格基本穩(wěn)定。另外，從上游原料成本來看，目前雞苗、飼料價格小幅下跌，目前蛋雞苗價格3.30元/羽，蛋雞配合料價格3.17元/公斤。

　　目前禽流感疫情的影響在逐漸退去，現(xiàn)貨市場主產(chǎn)區(qū)和主銷區(qū)局部出現(xiàn)上漲。雞蛋價格的季節(jié)性走勢較為明顯，春節(jié)前1、2月一般為年內(nèi)次高點(diǎn)，目前影響雞蛋現(xiàn)貨價格最大的因素為禽流感疫情的不確定性，之前江蘇出現(xiàn)一例人感染H7N9病例，今年禽流感疫情是否爆發(fā)尚不明確，散發(fā)還是集中爆發(fā)也尚不明確，若11月底之前沒有集中爆發(fā)禽流感，雞蛋現(xiàn)貨價格仍有上漲空間。

　　冬季易儲存，多頭接貨意愿較強(qiáng)

　　從期貨交割角度來看，雞蛋1501合約多頭接貨意愿可能比較強(qiáng)。雞蛋1501合約最后交割日為2015年1月下旬，而2015年春節(jié)為2月中旬，最后交割日在春節(jié)前20個工作日左右，正是春節(jié)前雞蛋現(xiàn)貨的備貨小高峰，對應(yīng)的現(xiàn)貨價格較高。此外，不同于9月時氣溫高雞蛋不易儲存，1月氣溫較低，雞蛋保質(zhì)期有所延長，1501合約對于買方接貨相對有利。

　　總體來看，從雞蛋現(xiàn)貨價格上漲以及多頭接貨意愿較強(qiáng)的角度來看，雞蛋1501合約存在上漲的動能，目前雞蛋供應(yīng)偏緊的格局沒有根本改變，禽流感疫情是唯一的不確定因素，投資者較為謹(jǐn)慎，如果之后沒有爆發(fā)禽流感，雞蛋現(xiàn)貨價格出現(xiàn)上漲，雞蛋1501合約則存在修復(fù)的需求。另外，雞蛋主力合約可能會逐步移倉換月，雞蛋1501合約價格波動可能會比較大，投資者也可適當(dāng)關(guān)注雞蛋1505合約的交易機(jī)會，并及時設(shè)置好止盈止損位。