期貨：雞蛋15年寒冬里的一把火

金友期貨(年報)：雞蛋15年寒冬里的一把火

　　2014年，禽流感與后禽流感行情貫穿了2014年一整年。并且下半年在大宗商品熊途漫漫的情況下，雞蛋“一枝獨秀”，成為寒冬里的一把火。那么，對于剛上市一年的雞蛋來說，14年的牛市到底給市場帶來的是“福音”，抑或是未被戳破的“泡沫”？

　　在這份年報中，我們將通過雞蛋的供需分析、季節(jié)性戰(zhàn)機、成本分析以及投機者的喜好幾個要點，一窺2015年雞蛋期貨究竟。

　　一、禽流感與后禽流感行情貫穿全年——2014年行情總結(jié)

　　圖表1：雞蛋主力連續(xù)走勢

　　2014年度，雞蛋主要走出了四波行情。第一波(2014年1月1日-2014年2月26日)走出下跌行情，因2014年1月份以來，受禽流感H7N9影響，消費者出現(xiàn)恐慌情緒，消費者“談雞色變”，造成雞蛋消費量急劇下滑，因而雞蛋期貨在禽流感爆發(fā)之際走出大幅下跌行情。第二波(2014年2月26日-2014年7月11日)走出上漲行情，一般來說，禽流感時期，蛋雞會受到大量的捕殺，因而在禽流感過后的一兩個月，蛋雞的存欄明顯不足，導致市場雞蛋流通量減少，而消費者又恢復了對雞蛋的日常需求，供求不能及時銜接的現(xiàn)象導致雞蛋價格一漲再漲。第三波(2014年7月11日-2014年9月22日)走出下跌行情，因雞蛋出現(xiàn)超漲情況，走出08年來新高。同時大商所為了防范雞蛋逼倉風險，增加雞蛋交割廠庫(倉庫)。第四波(2014年9月22日-今)走出上漲行情，雞蛋的季節(jié)性行情很明顯，中秋國慶兩節(jié)的提振支撐著雞蛋價格，因而走出季節(jié)性上漲行情。

　　二、誰的手在攪動價格——供需分析

　　1。我國雞蛋自給自足，出口量較少

　　我國雞蛋自給自足，山東、河南、河北、遼寧、江蘇等省份為雞蛋主產(chǎn)區(qū)，近30年來，雞蛋主產(chǎn)區(qū)分布趨于穩(wěn)定，但不同地區(qū)的產(chǎn)量份額存在一定變化。我國既是雞蛋生產(chǎn)大國，更是消費大國，近年來我國雞蛋需求一直保持穩(wěn)中有升的增長態(tài)勢，我國雞蛋消費市場主要在國內(nèi)，同時呈現(xiàn)北方少南方多的特點。

　　我國雞蛋物流流向較為清晰，可以簡單概括為從產(chǎn)量較大的華北、東北等地區(qū)流向東南、華南地區(qū)以及北京、天津、上海等大城市。雞蛋流出量較大的省份包括河北、河南、遼寧、山東等省，供需缺口最大的是廣東省，每年流入量約為160萬噸，其次為上海等地，其他絕大部分省份總體上處于供求平衡狀態(tài)。盡管我國是全球第一大產(chǎn)蛋國，但出口占國際雞蛋貿(mào)易的市場份額不足10%，我國雞蛋出口的主要目的地是香港地區(qū)，約占出口份額的七成左右。

　　2。部分散戶退出，供給存在周期性

　　雞蛋供應存在一定的周期性。蛋雞約需4～5個月的時間結(jié)束育雛、育成期，20周齡以后便進入產(chǎn)蛋期。從第6～11個月開始產(chǎn)蛋率可達90%，到12個月產(chǎn)蛋率下降到80%，產(chǎn)蛋高峰一般能維持5個月的時間，到第16個月后，產(chǎn)蛋率下降到70%以下時，養(yǎng)雞戶開始淘汰蛋雞。高峰期的產(chǎn)蛋率與全年的產(chǎn)蛋量呈正相關(guān)，產(chǎn)蛋高峰，雞蛋供應量大，蛋價降低；產(chǎn)蛋低谷，雞蛋供應不足，蛋價回升。蛋雞供給的周期性變化，直接影響到雞蛋供應與價格的變化。

　　圖表2：蛋雞生長周期表

　　數(shù)據(jù)來源：金友期貨研究所

　　從蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)整體來看，今年有部分散戶退出蛋雞養(yǎng)殖市場。受養(yǎng)殖效益較差和禽流感疫情的影響，前兩年雞蛋行業(yè)整體虧損嚴重，持續(xù)兩年的虧損經(jīng)歷給養(yǎng)殖戶帶來了較大的心理陰影，禽流感疫情使蛋雞大面積淘汰，大量雞苗遭到捕殺，不少養(yǎng)殖場補欄大幅減少甚至退出蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)。今年4月份以來，雞蛋價格與養(yǎng)殖效益逐步恢復至較高水平，國內(nèi)蛋雞養(yǎng)殖業(yè)逐漸復蘇。同時根據(jù)蛋雞養(yǎng)殖周期來看的話，明年處于養(yǎng)殖周期復蘇期，蛋價將維持樂觀。

　　3。補欄謹慎，雞蛋供給仍然緊張

　　圖表3：在產(chǎn)蛋雞存欄量與育雛雞補欄量

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)金友期貨研究所

　　圖表4：雞養(yǎng)殖利潤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊金友期貨研究所

　　供求關(guān)系決定價格波動。供不應求時價格上漲，供大于求時價格下跌。雞蛋作為大眾最日常的消費品之一，從2000年-2012年中國禽蛋消費量變化來看，雞蛋需求一直保持穩(wěn)中有升的趨勢，每年約以2.52%左右的速度增長。由于消費的相對穩(wěn)定，雞蛋供應量的變化決定雞蛋行情的基本走勢，故行情的高低好壞是生產(chǎn)者決定的，不是流通者決定。每天雞蛋供應的總產(chǎn)量，是由養(yǎng)雞數(shù)量決定的。目前中國蛋雞行業(yè)的從業(yè)者以小農(nóng)為主，缺乏對市場宏觀走勢的判斷能力，這就造成了生產(chǎn)規(guī)模的不穩(wěn)定性，導致雞蛋價格存在大幅波動。2013年蛋雞養(yǎng)殖長時間虧損，年底又遇上禽流感行情，導致2014年1季度蛋雞存欄量同比大幅下降，直接影響到全年的雞蛋供應量。2014年雞蛋現(xiàn)貨價格在8月底出現(xiàn)5.55元/斤的歷史最高批發(fā)價格，部分銷區(qū)銷售價格超過7元/斤，大家稱之為“火箭蛋”。

　　圖表5：雞齡統(tǒng)計

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)金友期貨研究所

　　如上圖所示，在今年雞蛋現(xiàn)貨高漲過程中，養(yǎng)雞戶一直采用延遲淘汰的方式來增加產(chǎn)

　　蛋量，以博取更高利潤。淘汰雞供應減少，也致使過去數(shù)月中淘汰雞價格一路上漲，也給養(yǎng)殖戶的延遲淘汰行為提供了佐證。這個現(xiàn)象充分說明了養(yǎng)殖戶的延遲淘汰思想，在這樣高的養(yǎng)殖利潤面前，雖然補欄進度不足，但是蛋雞養(yǎng)殖時間大幅增加，通過我們了解，養(yǎng)殖戶現(xiàn)在600日齡的蛋雞就有不少，甚至有人把雞養(yǎng)到了800天，還有換羽后往800天往上去養(yǎng)的，大大出乎了市場的預期，原預期國慶后隨著蛋價肉雞價格下跌，養(yǎng)殖戶會紛紛淘汰，但是只要有利益，養(yǎng)殖戶就不會淘汰，不淘汰這部分欄位就補不了青年雞，如果以這個邏輯的話，只能是老雞實在不能養(yǎng)了才會淘汰，而這或?qū)⒂绊懙矫髂暧r雞的補欄進度。根據(jù)走訪現(xiàn)貨商，養(yǎng)殖戶表示他的心理線為蛋價4.45元/斤左右，只有位于心理線下才會考慮淘汰老雞。從調(diào)研的情況來看，養(yǎng)殖戶對于補欄普遍存在較為謹慎的心理，存欄低仍然將導致15年度蛋價高企的主要原因。

　　目前我國蛋雞養(yǎng)殖主要以散戶養(yǎng)殖為主，養(yǎng)雞場規(guī)模普遍較小，養(yǎng)殖規(guī)模中以存欄2000-9999和10000-49999只規(guī)模的比重較大，一般來說，蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模10000只以上的蛋雞養(yǎng)殖場可以稱為標準化蛋雞規(guī)模養(yǎng)殖場，目前中國蛋雞養(yǎng)殖的標準化規(guī)模程度約為30%，整體規(guī)模化程度有待提高。同時目前我國的蛋雞養(yǎng)殖業(yè)整體缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，農(nóng)戶在養(yǎng)殖規(guī)模上存在較大的盲目性。在養(yǎng)殖效益上漲階段，農(nóng)戶不顧自身實際條件和國內(nèi)整體養(yǎng)殖狀況，盲目擴大養(yǎng)殖規(guī)模，造成經(jīng)濟效益下降，同時也會導致市場蛋品供過與求，相互惡性競爭，造成雞蛋價格下跌。反之，在養(yǎng)殖效益普遍虧損的情況下，農(nóng)戶通常會選擇放棄養(yǎng)殖或縮減養(yǎng)殖規(guī)模，造成市場供應量的集中減少，造成雞蛋價格上漲。

　　雖然目前來看養(yǎng)殖利潤很高，但是今年的雞苗補欄量并不是很積極，原因在于蛋雞苗通常要經(jīng)過4個月開產(chǎn)，5個月進入產(chǎn)蛋高峰期，11月份補欄意味著3月份才能開產(chǎn)，而每年春秋季都是禽流感的高發(fā)時段，為了避免一批蛋雞剛剛開產(chǎn)就要面臨著染病的風險，養(yǎng)殖戶通常不會選擇冬天上雞苗。這個也奠定了明年存欄仍然處于偏緊的格局。另外有一個事情需要注意，即環(huán)保政策對存欄的影響，最近幾年社會對環(huán)保問題的關(guān)注度越來越高，禽類養(yǎng)殖污染比較嚴重，特別是河北、湖北幾個大的養(yǎng)殖區(qū)域環(huán)保局對養(yǎng)殖污染很重視，湖北新增產(chǎn)能很難批下來，這部分的因素也導致了補欄不能大增。

　　三、揮別低成本時代——成本分析

　　雞蛋是我國菜籃子工程中的一項必不可少的農(nóng)產(chǎn)品，近年來蛋雞養(yǎng)殖成本逐年上漲。蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括飼料成本、雞苗成本、疾病防治費、人工成本、水電費、固定資產(chǎn)設(shè)備折舊費等，其中任何一項變化，都會不同程度的影響雞蛋的成本變化。在整體生產(chǎn)成本構(gòu)成中，飼料費占比最多，約占總成本的60%—70%，蛋雞飼料的主要構(gòu)成原料為玉米(2395,2.00,0.08%)和豆粕(2866，-6.00，-0.21%)，約占飼料成本的60%—65%和20%—25%；雞苗成本約占15%—20%，雞苗成本在一定程度上決定雞苗的品質(zhì)，雞苗品質(zhì)關(guān)系蛋雞的生長速度、產(chǎn)蛋量、抗病力、成活率等，是影響雞蛋價格潛在的一個因素；而人工成本近年持續(xù)上漲，該項費用在整體成本中的占比也逐年擴大；再者隨著蛋雞養(yǎng)殖業(yè)的快速發(fā)展，疾病發(fā)生的種類與頻率出現(xiàn)明顯上升的趨勢，用于雞病防制和治療的各種疫苗、檢疫、藥品等疾病防治費占飼養(yǎng)總成本的比例出現(xiàn)了明顯提高，近年來年均增長約為5%。

　　展望2015年，我們預計蛋雞的養(yǎng)殖成本將繼續(xù)上揚，有三點原因，一是人工成本以及疾病防治費逐年持續(xù)上漲；二是隨著養(yǎng)殖利潤的高企，明年的雞苗價格也將走出一波上漲行情；三是今年下半年飼料原材料價格的低迷未來難以再現(xiàn)，未來也將走出上漲行情。

　　圖表6：蛋雞成本

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊金友期貨研究所

　　四、“絞殺”空頭的醉翁之意——逼倉行情分析

　　雞蛋易被多頭逼倉，主要原因有：一雞蛋期現(xiàn)套利成本包括資金成本、交易費、運輸費、交割費、入出庫費、倉儲費、損耗費及其他稅費等。在每個交割月份最后交割日的后一個交易日，交易所會將鮮雞蛋的標準倉單全部注銷。因為鮮雞蛋品質(zhì)的特殊性，交易所不允許鮮雞蛋標準倉單交易和轉(zhuǎn)讓，僅僅允許非標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)，同時交易所也不允許將倉單進行質(zhì)押和沖抵。根據(jù)交易所雞蛋交割制度的規(guī)定，并結(jié)合雞蛋上市以來的交割實例，我們估算雞蛋交割的賣方成本在10-300元/500千克，其中占主導的廠庫交割費用一般在100-200元/500千克；而買方的交割成本較小，通常在100元/500千克之內(nèi)。所以交割雞蛋對于買家有利。二雞蛋本身的特點決定了注冊倉單必然稀少。雞蛋的保鮮期只有不到30天，而這30天中，母雞每天只能下蛋1個，也就是說，只有臨近或進入交割月才能形成注冊倉單。三因雞蛋倉單為每月一注銷，且不能再次注冊。由于時間短，準備倉單或準備足夠多現(xiàn)貨的能力就弱，就容易出風險。根據(jù)目前已經(jīng)公布的倉庫容量，最多只能形成1230張倉單。因而雞蛋極易被多頭逼倉，走出上漲的逼倉行情。

　　五、季節(jié)性戰(zhàn)機——季節(jié)性分析

　　存欄量相對穩(wěn)定的情況下，雞蛋價格因需求的變動呈現(xiàn)季節(jié)性特征。按照消費途徑來分，中國禽蛋消費主要分三個領(lǐng)域，分別是工業(yè)消費(保潔蛋、深加工蛋等)、家庭消費(居民食用蛋)和戶外消費(餐館和機構(gòu)消費蛋)。中國的禽蛋消費家庭占了53%，戶外消費占了28%，工業(yè)消費約19%。從月度均價分析，雞蛋現(xiàn)貨歷年的價格走勢呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性規(guī)律。

　　圖表7：蛋雞季節(jié)性分析

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊金友期貨研究所

　　雞蛋價格在整年中一般有兩個高點與一個低點。

　　低點處于每年的3、4月份左右，此時因春節(jié)剛過，市場處于消耗前期集中采購的庫存階段，消費較為低迷。其次溫度和濕度對產(chǎn)蛋率、蛋重、蛋殼品質(zhì)和飼料的轉(zhuǎn)化率都有較大影響，產(chǎn)蛋雞舍最理想的溫度是15℃～25℃，最適宜的相對濕度是60%～65%。春季氣候逐漸變暖，是產(chǎn)蛋最適合季節(jié)，產(chǎn)蛋率為年內(nèi)高點。短期內(nèi)供需處于較為寬松的格局，因此3、4月一般情況會產(chǎn)生雞蛋價格年內(nèi)最低點。

　　而每年度的高點處于春節(jié)前與中秋國慶兩節(jié)前，適合蛋雞產(chǎn)蛋的溫度在13-23度，冬季氣溫偏低，蛋雞產(chǎn)蛋率下降，雖然規(guī)模養(yǎng)殖場通過補充光照和其它保暖措施可保證蛋雞的產(chǎn)蛋率，但同時也會增加養(yǎng)殖的成本。同時春節(jié)前是大宗商品的集中備貨期，消費較為旺盛，對雞蛋價格形成提振。再者因春運緊張雞蛋的運費一般會上抬，導致雞蛋的成本增加。年內(nèi)的另一個高點于9月份兩節(jié)前，因9月份處于玉米青黃不接時期，飼料價格高導致雞蛋成本較高；另外，中國的孩子一般9月份左右開學，也在一定程度上拉動該年9、10月份雞蛋的需求；再者，9月份、10月份有兩個重要節(jié)日，中秋和國慶，對雞蛋的需求有節(jié)日效應的提振。

　　同時兩節(jié)前的夏季也處于蛋價上揚的階段，夏季氣溫偏高，夏季舍溫達到30度后，每升高1度，雞的采食量下降1.5%，舍溫超過35度，蛋雞難以進食飼料，導致飼料轉(zhuǎn)化率下降，產(chǎn)蛋基本停滯。加之夏秋多雨天氣導致運輸不便，加劇雞蛋價格上漲。同時居民的消費習慣也有一定的季節(jié)性。夏季人們飲食偏清淡，對雞蛋替代品豬、牛、羊肉的消費減少，雞蛋需求增多，雞蛋價格升高；反之，冬季則消費量相對減少，蛋價降低。兩者導致雞蛋供給緊張從而價格上揚。

　　六、寒冬里的一把火——2015年行情預測

　　1、全年高位區(qū)間震蕩

　　綜上，我們認為雞蛋2015年度將有別于其他大宗商品的熊市，走出上漲行情，但同時也會根據(jù)季節(jié)性因素，出現(xiàn)波段上漲下跌行情。這個判斷的邏輯基于以下幾點，第一，低存欄沒有得到有效緩解，補欄節(jié)奏偏慢。第二，供求關(guān)系在高位基本達到平衡，區(qū)間基本維持在4.4-5.5元/斤。第三，蛋價保持高位，老雞淘汰不足，新替老節(jié)奏推遲。第四，環(huán)保因素限制，對后期補欄量能有影響。

　　但是雞蛋由于品種特性導致合約間差異較大，對于2015年的行情預判，我們認為09合約將保持天然做多合約的狀態(tài)，因而上方空間也看得比較高，約4400-5500元/噸左右。而05合約在三個主力中屬于較弱的合約，因而空間看得較為保守，約4000-4500元/噸左右。01合約在三個主力中較為中性，空間預測為4500-5000元/噸。

　　所以，雞蛋期貨上下方空間基本鎖定。但是對于新上市不久的雞蛋來說，也可能出現(xiàn)黑天鵝事件，而由題材引發(fā)的黑天鵝事件，最有可能的便是禽流感行情的爆發(fā)。我們針對2015年可能出現(xiàn)的突發(fā)事件，對盤面影響的運行路徑做了以下分析。

　　2、突發(fā)事件對雞蛋影響

　　受禽流感H7N9的影響，禽蛋、禽肉價格大幅下跌。首先，消費者“談雞色變”，造成禽蛋、禽肉消費量急劇下滑，從而引起家禽產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價格大幅下跌。其次，由于肉禽蛋禽補欄的減少，甚至出現(xiàn)大規(guī)模的捕殺，從而飼養(yǎng)存欄量一路下滑，禽類養(yǎng)殖規(guī)模大幅減少。這些因素勢必對整個家禽業(yè)的發(fā)展帶來壓力。

　　通過以往禽流感等疫病爆發(fā)時期雞蛋價格的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，禽流感會造成短期內(nèi)消費需求的快速下降，同時表現(xiàn)于價格的低迷上，但隨后由于捕殺和控制補欄也造成蛋雞供給量的減少，后期一旦需求恢復，雞蛋價格也會隨之反彈。因此，雞蛋行業(yè)價格的走勢一般在疫情等偶發(fā)性事件發(fā)生的1-2個月內(nèi)下跌。而長期來看，由于禽流感將導致蛋雞被捕殺和補欄數(shù)量下降，未來半年國內(nèi)蛋雞存欄量可能不足，最終會導致國內(nèi)雞蛋供應在禽流感過后趨緊，屆時雞蛋期現(xiàn)價格將出現(xiàn)較大幅度的上漲。

　　我們認為，2015年最有可能發(fā)生禽流感的時間節(jié)點在于春季3-5月份，若來年發(fā)生禽流感行情，我們會建議，如果是單邊操作的話，禽流感一旦嚴重爆發(fā)，可立刻空雞蛋主力合約。如果是套利操作的話，建議空近月多遠月雞蛋合約，做價差擴大。在禽流感行情操作一個月左右(具體時間根據(jù)禽流感爆發(fā)嚴重程度判定)之后，我們建議做后禽流感的行情操作，具體為單邊上，于價值區(qū)間下沿多雞蛋主力合約。套利操作上，建議多近月空遠月雞蛋合約，做價差回歸。

　　七、雞蛋折腰幾何——風險點預判

　　全文洋洋灑灑，中心點為預測2015年雞蛋行情較為強勢。但牛市行情中也有其風險點，我們做如下風險點的預判。

　　第一宏觀經(jīng)濟不景氣，全國大宗商品普遍處于去庫存化的階段，在整體宏觀熊途漫漫的情況下，或多或少會拖累雞蛋行情。當然，這也為投資者多了一個對沖的投資機會，15年雞蛋出現(xiàn)“一支獨秀”的行情也未必不可能，因而在做空金屬或化工板塊的同時，可做多雞蛋作為對沖。

　　第二雞蛋特性使然，由于雞蛋涉及民生問題，若走出牛市行情，國家也不可能任其“坐火箭”上天。

　　第三政策指向引導，首先因今年經(jīng)濟形勢不好，導致很多企業(yè)食堂減少雞蛋購入量。其次因“八項規(guī)定”的消費限制，很多舌尖上的浪費便被抑制。在過去的幾年間，雞蛋消費持續(xù)增長發(fā)生于國內(nèi)經(jīng)濟快速增長的大背景下，是國內(nèi)居民消費結(jié)構(gòu)升級的具體表現(xiàn)。雖然說沒有官方的數(shù)據(jù)可以統(tǒng)計經(jīng)濟增長與雞蛋消費這兩者之間的聯(lián)系，但相關(guān)性確實存在。一旦經(jīng)濟增長速度放緩或者說反增長，那么舌尖上的浪費便得以抑制，此時雞蛋的消費泡沫或破滅。

 首創(chuàng)期貨：小幅下跌 雞蛋期貨縮量盤整

　　12月18日盤面情況：周四，雞蛋主力1505合約延續(xù)昨日回落走勢，日內(nèi)窄幅盤整，尾盤收低。截至收盤，雞蛋主力1505合約報4419元/500千克，環(huán)比上一交易日結(jié)算價下跌48元/500千克，幅度1.07%， 成交量減少60078手至11萬手，持倉量減少390手至11.2萬手。

　　1、全國雞蛋批發(fā)市場均價如下：

　　北京石門 4.87元/斤;湖南長沙馬王堆 5.2元/斤;河北三河 5.095元/斤;湖南湘紅星市場 5.25元/斤;湖北浠水 5.2元/斤;寧夏寧吳忠鑫鮮 4.9元/斤;河北唐山荷花坑 4.9元/斤;遼寧大連雙興 5.095元/斤;山西晉晉城綠欣 4.75元/斤;山東青島撫順路 5元/斤;北京大洋路 4.3元/斤;浙江義烏 4.95元/斤;湖北襄陽 4.8元/斤;山東青島黃河路 5.15元/斤;四川川成都禽蛋 5.095元/斤;河北張北蔬菜城 5.05元/斤;山東威海 4.65元/斤;湖北武漢白沙洲 4.95元/斤;河北秦皇島海陽 4.8元/斤。(數(shù)據(jù)來源：一畝田)

　　2、資金面跟蹤：雞蛋主力1505合約，環(huán)比上一交易日，持倉量減少390手至11.2萬手。今日雞蛋1505合約資金凈流出0.02億左右。

　　觀點總結(jié)： 雞蛋主力1505合約今日小幅下跌，整體格局仍然維持短期回落的區(qū)間盤整特點，需要注意的是，目前價格接近前期箱體整理的上沿，短期內(nèi)將測試該位置的支撐效果，趨勢行情不明確。策略上，無趨勢持倉建議。激進型投資者日內(nèi)震蕩思路，可參考4445點作為日內(nèi)多空分界點。

今年將迎來最后一輪雞蛋需求高峰

　　從今年雞蛋走勢來看，由于消費的季節(jié)性，期貨價格表現(xiàn)出較大的升貼水，而一般情況下，期貨價格=現(xiàn)貨價格+升貼水。6月初，雞蛋現(xiàn)貨價格4元/斤的時候，期貨價格升水700—800元/500千克，因為市場認為中秋節(jié)雞蛋價格可以達到這個位置，后來在現(xiàn)貨價格走高到5.4元/斤的時候，期貨價格早已下跌至4400元/500千克一線，貼水1000元/500千克，而這是由于節(jié)假日結(jié)束，現(xiàn)貨需求回落。

　　目前期貨價格和現(xiàn)貨價格基本處于平水狀態(tài)，原因主要有：第一，消費小旺季尚未啟動，現(xiàn)貨價格振蕩運行；第二，禽流感導致市場具有較強的擔憂情緒，貿(mào)易商等市場主體心存忌憚，雞蛋價格難以大幅拉升。

　　此外，貿(mào)易商行為也左右著升貼水水平。飼養(yǎng)戶、貿(mào)易商、消費者組成了雞蛋現(xiàn)貨市場，其中貿(mào)易商連接上下游。市場供不應求時，貿(mào)易商選擇加大庫存，期貨價格升水幅度擴大；市場供應寬松時，貿(mào)易商選擇出庫，期貨價格貼水嚴重。

　　四季度，天氣轉(zhuǎn)涼，有利于存貨，而且市場迎來春節(jié)需求高峰，貿(mào)易商的存貨行為可以進一步助推價格上漲。

　　不過，我們也注意到，現(xiàn)在市場中也存在看空的觀點，歸結(jié)起來主要有：第一，延遲淘汰，雞蛋供給較為充足；第二，市場存在突發(fā)禽流感的可能。

　　針對第一種觀點，可以認為當前蛋雞飼養(yǎng)利潤仍較高，飼養(yǎng)戶普遍延遲淘汰母雞。我們已經(jīng)測算了在產(chǎn)蛋雞理論存欄量，根據(jù)在產(chǎn)蛋雞存欄量和理論存欄量的擬合程度，可以判斷在產(chǎn)蛋雞存欄量處于下降通道。蛋雞達到一定雞齡后，產(chǎn)蛋率、品質(zhì)以及飼養(yǎng)成本明顯此消彼長，所以延遲淘汰只是延遲，最終仍要淘汰，在產(chǎn)蛋雞存欄量下降是大趨勢。

　　隨著氣溫降低，特別是進入冬季，禽流感爆發(fā)的幾率增加。但我們認為，今年禽流感爆發(fā)的范圍和強度較小。

　　理由有三：第一，天氣模型顯示，今年全球即將發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象，而厄爾尼諾會造成國內(nèi)北方的暖冬現(xiàn)象；第二，飼養(yǎng)戶經(jīng)歷了去年禽流感爆發(fā)引發(fā)的深度虧損，今年或許會在大規(guī)模降溫前積極淘汰母雞；第三，去年年底與今年年初，爆發(fā)了近些年來國內(nèi)規(guī)模最大的禽流感疫情，合理推斷，今年年底與明年年初爆發(fā)禽流感的強度和范圍大于去年年底與今年年初的概率比較小。

　　綜上所述，今年在產(chǎn)蛋雞存欄量偏少，雞蛋價格處于絕對高位，伴隨著需求的季節(jié)性變化，雞蛋價格已經(jīng)出現(xiàn)兩波上行行情。即便如此，近期市場將迎來今年最后一輪需求高峰，雞蛋價格也將順勢上漲，最高或行至4700元/500千克。