目前，春節(jié)日益臨近，雞蛋需求有望增加，現(xiàn)貨走強或助推雞蛋期貨小幅反彈。但春節(jié)后，隨著后備雞陸續(xù)進入產(chǎn)蛋高峰期，在產(chǎn)蛋雞存欄量將持續(xù)增加，未來雞蛋供應增加壓力較大。因此，雞蛋主力1505合約反彈將提供做空良機。
蛋雞養(yǎng)殖進入微利期
據(jù)統(tǒng)計，蛋雞養(yǎng)殖已持續(xù)盈利36周。最近，雞蛋價格和淘汰雞價格下滑，養(yǎng)殖利潤已由最高的52元/羽，縮小至12元/羽，蛋雞養(yǎng)殖由暴利期進入微利期。
新增產(chǎn)蛋雞數(shù)量持續(xù)增加，同時，可供淘汰的老雞數(shù)量有限，雞蛋供應量逐步提升。隨著后備雞陸續(xù)進入產(chǎn)蛋高峰期，未來雞蛋供應上升壓力會較大，難以支撐遠期蛋價高位運行。
短期需求對蛋價提振有限
最近，生豬、肉雞、蔬菜價格持續(xù)低迷，未受到元旦節(jié)日需求的提振。雞蛋價格雖然已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度下跌，但與其他商品相比仍處于高位。市場各方信心不足，食品廠商推遲備貨。而元旦之后，全國高校面臨放假，農(nóng)民工將返鄉(xiāng)，屆時銷區(qū)雞蛋需求會減弱，短期需求對蛋價提振作用有限。今年春節(jié)較去年推遲一個月，持續(xù)低迷的蛋價在春節(jié)前或出現(xiàn)小幅反彈。
飼料成本將持續(xù)下降
豆粕價格自5月中旬開始持續(xù)走低，目前全國均價已跌至3250元/噸。而南美天氣良好有利于大豆生長，巴西和阿根廷大豆豐收預期增強。大豆供應過剩加劇，必將促使豆粕現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌。
玉米價格自8月開始回落，目前全國均價已跌至2350元/噸。今年我國繼續(xù)執(zhí)行玉米臨儲政策，但玉米面臨巨大的庫存壓力，未來玉米價格仍將保持穩(wěn)中偏弱格局。
目前，蛋雞配合料價格已跌至去年同期水平，豆粕、玉米弱勢下滑將拖累配合料價格繼續(xù)下跌，使雞蛋的成本進一步下降，進而殃及雞蛋遠期合約走勢。
關注雞蛋1505反彈做空的機會
據(jù)筆者調(diào)研，自今年10月以來，養(yǎng)殖戶補欄熱情高漲，目前雞苗已經(jīng)訂到1月末。明年3月將再一次迎來新增產(chǎn)蛋雞的產(chǎn)蛋高峰，加之春節(jié)后蛋價處于季節(jié)性低谷期，兩個因素共振將推動蛋價下跌至成本附近。以當前飼料價格推算，雞蛋成本在3.6元/斤附近，加上交割成本，折算期貨盤面價格為4000元/500千克。此外，進入明年4月，1505合約將面臨限倉制度的制約，資金離場往往會引發(fā)期價下滑。綜合來看，雞蛋1505合約仍有下跌空間。
中信期貨(年報)：與豬價聯(lián)動 雞蛋布局多單
雞蛋：買入持有
2014年，全國雞蛋現(xiàn)貨均價全年均值水平為4.46元/斤，較2013年均值3.8元/斤上漲17%。2015年，由于蛋雞存欄的大幅下降，全國雞蛋供應形勢緊張，因此，對于2015年的雞蛋價格我們認為將延續(xù)前期上漲趨勢，有望再創(chuàng)新高。保守估計，2015年全國雞蛋現(xiàn)貨均價為4.73元/斤，同比上漲6%左右。同時蛋價仍將保持較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，呈前低后高走勢，一季度末至二季度初為低點，9月份為高點。
建議投資者在價格回落時建立長期多單并持有至三季度，同時參考蛋價季節(jié)性走勢調(diào)整持倉策略，可重點參與1509合約。
策略風險點：
從投資的各個階段來看，需要關注的重點因子為：
1.一季度至二季度初：春節(jié)雞蛋消費情況、禽流感疫情；蛋價未如期回落而使得入場成本上升的風險；
2.二季度初至三季度初：五一雙節(jié)消費，在產(chǎn)蛋雞存欄情況；蛋價未如期上漲而導致持倉的機會成本增加的風險；
3.三季度初至四季度初：國慶雙節(jié)備貨，在產(chǎn)蛋雞存欄情況；蛋價漲幅不及預期的風險；
玉米：關注結構性機會
受益于國儲政策的價格底部支撐，國內(nèi)玉米價格在下跌時空間有限，但同時較難有趨勢性表現(xiàn)，整體呈區(qū)間波動格局，且跟隨政策、天氣波動。因此，對于2015年的玉米市場投資而言，準確把握階段性的參與機會最為關鍵。從合約角度看，09合約因其易受天氣和現(xiàn)貨庫存的影響而有相對明顯的波動，可重點關注階段性的買入機會。其次關注01合約在四季度收儲政策炒作中的階段性變化。
策略風險點：
1.政策變動：收儲政策、補貼政策、進口政策等行政性干預手段。
2.天氣和產(chǎn)量：該因子為除政策外最重要的供需因子。重點是出現(xiàn)干旱、高溫等不利天氣時價格漲幅超預期的可能。
3.消費變動：飼料、深加工消費出現(xiàn)非常大幅的增加或減少。
4.玉米進口：進口量激增，或后期進口格局發(fā)生變化。
圖 1： 2015年雞蛋、玉米價格走勢模擬
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資料來源：文華財經(jīng)，中信期貨研究部
雞蛋篇：買入持有
一、養(yǎng)殖供需——上漲周期紅利，蛋價有望走出新高
(一)生豬周期影響蛋價趨勢——生豬長周期上漲至2015年三季度
1.生豬市場與畜禽市場關聯(lián)度高
理論上講，作為大宗肉蛋消費的同類品，生豬和禽蛋價格的相關性是比較大的。通過對生豬價格與蛋禽價格進行統(tǒng)計測算，發(fā)現(xiàn)三者之間存在明顯的正相關關系，且生豬價格影響雞蛋、白條雞價格。上述量化結果與我們的預期一致。因此，在雞蛋市場價格走向的變化過程中，豬價是一個非常重要的參考指標。接下來我們就將對2015年生豬市場的周期判斷做一個簡單的梳理。
圖 2： 生豬價格與禽蛋價格明顯正相關，且生豬價格為主導 單位：元/公斤
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，中信期貨研究部
2.能繁母豬存欄決定生豬長期供應
一般來講，從養(yǎng)殖戶開始補欄母豬至生下仔豬并育肥的周期要經(jīng)歷一年以上的時間。固定的生豬養(yǎng)殖周期決定了能繁母豬存欄水平變化的重要性。
分階段來看，仔豬存欄、中大豬存欄和能繁母豬存欄分別在中、短、長三個階段的供需格局中起重要作用。中大豬存欄變化可作為判斷短期生豬出欄和供應能力的重要指標，出欄均重能反映養(yǎng)殖戶惜售程度；仔豬存欄水平影響未來5個月左右的中大豬供應，能決定中期生豬市場供需平衡；而母豬的存欄水平最為關鍵，是定調(diào)長周期生豬供應和豬價走勢的關鍵。因此，在分析豬價之前，理清生豬市場的存欄結構至關重要。
需求方面，由于生豬市場消費在年內(nèi)有著較為明顯的淡旺季之分，一年的三次雙節(jié)為豬肉消費的小高峰，豬價走勢偏強。而更為長期的豬肉消費格局則由整體居民消費習慣和經(jīng)濟環(huán)境決定。
作為供給決定型的市場，需求因子對豬價的影響更偏向短期的季節(jié)性波動，而長期的價格變動主要由供應因子決定，因需求變化相對穩(wěn)定。
圖 3： 生豬養(yǎng)殖周期
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資料來源：中信期貨研究部
圖 4： 生豬市場供需平衡及影響因子邏輯圖
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資料來源：生豬產(chǎn)業(yè)預警中心，中信期貨研究部
3.能繁母豬存欄走出新低，2015年生豬供應同比大幅下降
2014年11月，國內(nèi)能繁母豬存欄跌破4400萬頭大關，環(huán)比下降1.2%，同比下降12.1%，至4368萬頭，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的最低點，且遠低于農(nóng)業(yè)部“4800萬頭”的預警線。同時，國內(nèi)二元母豬市場報價自2013年初以來持續(xù)處于下跌趨勢，價格已跌至有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的區(qū)間底部。同時，生豬產(chǎn)業(yè)預警中心的母豬存欄估算數(shù)據(jù)也反映出養(yǎng)殖戶補欄積極性低迷，母豬淘汰量在今年2季度出現(xiàn)較大幅度增加后維持偏強震蕩。因此，能繁母豬存欄的絕對低位決定了未來一年左右的生豬市場供應都將不足。
圖 5： 能繁母豬存欄水平連創(chuàng)新低 單位：萬頭
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，中信期貨研究部
圖 6： 國內(nèi)母豬補欄積極性低迷 單位：元/公斤，頭，萬頭
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，生豬產(chǎn)業(yè)預警中心，中信期貨研究部
而從母豬存欄與生豬出欄數(shù)據(jù)之間的對比我們也可以看出，能繁母豬的存欄水平會在一年之后的生豬出欄量上反映出來。這與我們上述的邏輯推斷吻合。2014年前3季度國內(nèi)生豬出欄量為51894萬頭，同比上漲2.9%，若4季度生豬出欄水平與去年持平，則2014年全年生豬出欄量為73192萬頭，同比上漲2.28%。同時由于上年度的生豬存欄對下年度的生豬出欄影響較大，2014年生豬存欄水平預計同比下降4%以上，因此保守預計2015年國內(nèi)生豬出欄數(shù)量將同比下降0.5%左右至72826萬頭。
圖 7： 母豬存欄領先生豬出欄一年左右，生豬存欄領先生豬出欄一個季度 單位：頭，萬頭
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資料來源：國家統(tǒng)計局，生豬產(chǎn)業(yè)預警中心，農(nóng)業(yè)部，中信期貨研究部
圖 8： 上年度的生豬存欄水平與下年度的生豬出欄量相關度較大，預計2015年生豬出欄同比下降 單位：萬頭
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資料來源：國家統(tǒng)計局，中信期貨研究部
4.長期需求評測：2015年肉蛋需求總體平穩(wěn)
在我國肉蛋奶和水產(chǎn)品的消費分布中，水產(chǎn)品名列前茅，其次為豬肉、牛奶和禽蛋。同時，在經(jīng)過了2000年之前的大幅擴產(chǎn)之后，近十年來國內(nèi)豬肉、水產(chǎn)品和禽蛋產(chǎn)量的同比增幅相對穩(wěn)定，表明肉類需求受人口增長逐漸可控和消費結構的相對穩(wěn)定而波動不大。2015年，國內(nèi)豬肉、禽蛋的總體消費規(guī)模不會發(fā)生非常大的變動，整體平穩(wěn)。
圖 9： 豬肉消費較其他肉類有絕對的消費優(yōu)勢，產(chǎn)量僅次于水產(chǎn)品 單位：萬噸
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資料來源：國家統(tǒng)計局，中信期貨研究部
圖 10： 豬肉、水產(chǎn)、禽蛋產(chǎn)量同比增幅近幾年維持穩(wěn)定 單位：萬噸
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資料來源：國家統(tǒng)計局，中信期貨研究部
2014年1-11月，全國生豬屠宰量為21305萬頭，較去年同期上漲1.43%。若12月生豬屠宰量與去年持平，則2014年全年生豬屠宰量有望漲至23615萬頭，同比上漲1.29%。自2011年開始，我國生豬屠宰量持續(xù)處于上漲趨勢，這與國內(nèi)持續(xù)走高的豬肉消費水平密不可分。一般來講，當年的生豬屠宰量由上一年的生豬存欄量決定，2014年11月國內(nèi)生豬存欄量同比大幅下跌7.91%，若12月份生豬存欄量水平與去年持平，也將使得2014年全年的生豬存欄均值同比下跌4.39%，而實際的情況遠較這一數(shù)字糟糕。因此，2015年，由于上年度生豬存欄的下降，生豬屠宰量水平將同比下滑，保守估計同比下降2%左右至23143萬頭。而可供消費數(shù)量的下降將使得穩(wěn)定的豬肉消費需求受到限制，支撐豬價上行。
圖 11： 生豬屠宰量逐漸上漲，2014年同比增幅略有下調(diào) 單位：萬頭
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，中信期貨研究部
5.階段性供需變動：季節(jié)性波動規(guī)律延續(xù)
從整體供需來看，2015年生豬市場供應收緊的格局已定，但年內(nèi)的豬價波動受季節(jié)性規(guī)律影響明顯。總結下來，生豬市場的季節(jié)性規(guī)律可概括如下：
量的季節(jié)性規(guī)律：
? 生豬存欄規(guī)律：從1月份直至當年的11月份，生豬存欄數(shù)據(jù)呈直線向上規(guī)律，中間或在4、5月份出現(xiàn)短期回落，下半年生豬存欄高于上半年，12月份存欄水平大多下跌。而2014年的情況有些特殊，生豬存欄的季節(jié)性規(guī)律大體與往年一致，但4、5月份存欄見底后的反彈幅度大幅低于往年，且在10月份生豬存欄開始出現(xiàn)較為明顯下跌，11月份更甚，時間點偏早，同比跌幅高于往年同期，預計12月份生豬存欄水平將繼續(xù)下降。
? 生豬屠宰量季節(jié)性：每年的2月份，生豬屠宰量水平達到年內(nèi)最低，因過節(jié)導致開宰量下降，且春節(jié)已開始，屠宰量已在1月份集中釋放。3月份屠宰量水平從2月底部開始大幅反彈，并持續(xù)至4月份左右，5、6、7三個月，屠宰量持續(xù)下跌，8月份開始屠宰量開始回升，11、12月漲勢加速并漲至來年1月份見頂。
? 生豬出欄量季節(jié)性：與屠宰量季節(jié)性規(guī)律類似，每年的2季度國內(nèi)生豬出欄量環(huán)比大幅下降，因消費清淡。三、四季度開始出欄量受國慶、春節(jié)消費刺激大幅反彈，來年一季度存欄水平受春節(jié)支撐維持高位。
2015年量的變化趨勢預期：
? 2015年生豬存欄趨勢概括：因2014年生豬存欄水平的持續(xù)下降，2015年國內(nèi)生豬存欄的啟動基礎將更加低于去年同期。同時豬價消費穩(wěn)定，供應受限的緊張格局將支撐豬價上漲，從而提振養(yǎng)殖戶補欄動機。預計從春節(jié)過后，國內(nèi)生豬存欄水平將逐步回升，全年趨勢維持季節(jié)性向上規(guī)律至10、11月份，12月份震蕩疲弱。
? 2015年生豬屠宰量趨勢概括：屠宰量的季節(jié)性主要跟隨消費而動，大體趨勢上來年屠宰量的季節(jié)性規(guī)律將持續(xù)，但從整體規(guī)模來講，2015年全國生豬屠宰量將同比下降，主要因為上年存欄水平的降低。
? 2015年生豬出欄量趨勢概括：生豬出欄量的水平同樣由上年的存欄水平?jīng)Q定。2015年生豬出欄的季節(jié)性趨勢也將如期維持，但整體規(guī)模也將同比小幅縮水。
圖 12： 生豬存欄與屠宰量季節(jié)性趨勢明顯，雙節(jié)消費上漲 單位：萬頭
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，中信期貨研究部
圖 13： 生豬出欄量在每年的2季度下跌，3、4季度上漲，1季度維持高位震蕩 單位：萬頭
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中信期貨研究部
6.2015年豬價走勢分析
長期走勢：依照能繁母豬存欄定位長周期上漲
上述分析中我們已經(jīng)逐漸明確一個論點，能繁母豬的存欄水平會使得未來一年以上的生豬市場供應受到限制，且生豬存欄、出欄和屠宰量數(shù)據(jù)的量化分析結果也支撐該論斷。另一方面，雖然從長期來看豬肉消費增速維持震蕩，但明年大幅下滑的概率較低。從而，供應縮減對應需求平穩(wěn)的供需格局將使得豬價下跌周期結束，并迎來長周期的上漲格局。
圖 14： 2014年5月份之后生豬價格開始反彈，養(yǎng)殖利潤有所回升 單位：元/頭，元/公斤
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中信期貨研究部
階段性走勢：季節(jié)性規(guī)律不能照搬，2011年走勢值得借鑒
? 生豬價格規(guī)律：一般來講，生豬價格與豬糧比價的季節(jié)性規(guī)律體現(xiàn)為：每年二季度下跌，5月、6月開始反彈至9月份，10、11月見頂回落，12月上漲至來年1月份。這與生豬市場的消費規(guī)律緊密相連。
? 2011年的例外：但從圖中我們也可以看出，處于豬價上漲周期的2011年是個例外。當年豬價自1月份開始上漲，漲勢呈良好的連貫性，持續(xù)至當年7月份見頂，在8、9月維持震蕩，自10月份開始下跌，12月止跌回升至來年1月份。
? 2011年豬價走勢的啟示：2011年豬價走勢可以看出，在5、6月份季節(jié)性反彈之前，受上年度生豬存欄的下降支撐豬價未出現(xiàn)季節(jié)性的下跌，反而持續(xù)走升；5、6月份豬價季節(jié)性上漲趨勢開始之后，豬價的季節(jié)性上漲與長周期性上漲發(fā)生共振，豬價走出歷史高位，但下半年的波動趨勢整體仍然較為嚴格的執(zhí)行了季節(jié)性波動規(guī)律。
2015年價格的變化趨勢預期：
? 2015年生豬存欄趨勢概括：由于能繁母豬存欄的下降已嚴重影響到來年生豬市場的供需結構，因此豬價長周期的上漲趨勢出現(xiàn)指日可待，只是波動的階段性規(guī)律值得仔細推敲。大體來講，豬價的季節(jié)性規(guī)律依然會發(fā)揮其有效性，但參照2011年的經(jīng)驗，我們認為豬價在季節(jié)性下跌時期的表現(xiàn)將相對抗跌，或出現(xiàn)淡季不淡，旺季較旺的格局，價格底部將較2014年整體抬升。
? 豬價能否再現(xiàn)2011年的輝煌？從供需平衡的對比看，2015年生豬市場的平衡度較2011年整體偏緊。然而，價格新高的出現(xiàn)還需要經(jīng)濟環(huán)境、政策、消費心理和市場情緒等各類因素的配合，同時當前國內(nèi)生豬養(yǎng)殖市場的規(guī)?；闆r也較當年有所區(qū)別。因此我們對此暫持保守估計，認為2015年豬價的走勢將在平穩(wěn)過渡中實現(xiàn)價格的周期性上漲。
? 2015年豬價預估：保守估計，參照2011年和往年平均的月度價格波動幅度，我們認為2015年生豬出場價格將同比上漲15%左右。年度高點或出現(xiàn)在9月份，17.3-18.3元/公斤左右。10月份之后的價格回落幅度將相對偏小，整體呈前低后高格局。
圖 15： 生豬價格與豬糧比價季節(jié)性規(guī)律明顯，但2011年是個例外 單位：元/公斤
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中信期貨研究部
圖 16： 2015年生豬出場價格保守估計將同比上漲15%左右 單位：元/公斤
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中信期貨研究部
(二)蛋價展望：享受上漲周期紅利，前低后高
2015年雞蛋市場價格的變動將會給我們帶來驚喜：按照我們前文對豬價和蛋價相關度的分析，可以看出豬價上漲的紅利溢出效應將給雞蛋價格帶來長期支撐，此為其一；另一個非常重要的原因即為國內(nèi)蛋雞產(chǎn)能的去化效應發(fā)揮，供需平衡度緊張為蛋價上漲的根本性動力。
1.蛋雞供應：繞不開的供應短缺問題
(1)祖代雞存欄水平?jīng)Q定雞蛋市場長期供應格局
與生豬市場價格變動機理類似，由于養(yǎng)殖周期的特殊性決定了雞蛋市場的供應格局也由存欄水平?jīng)Q定。按照一般的養(yǎng)殖周期估算，雞苗從補欄到開始產(chǎn)蛋需要17周左右的時間，經(jīng)過8周的產(chǎn)蛋低谷期后才進入產(chǎn)蛋高峰。因此，從祖代雞引種到父母代雞產(chǎn)蛋再到商品代雞產(chǎn)蛋高峰所花時間需要一年以上，祖代雞和父母代雞的存欄水平將影響雞蛋的長期供應格局。即便從商品代雞補欄到產(chǎn)蛋高峰也需要花費約半年左右的時間，后備雞的存欄水平變化可影響雞蛋供應的中期變化。
圖 17： 蛋雞養(yǎng)殖周期
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資料來源：上市公司資料，中信期貨研究部
圖 18： 雞蛋市場供需平衡及影響因子邏輯圖
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資料來源：中信期貨研究部
(2)祖代雞和在產(chǎn)蛋雞的存欄水平雙雙下降，支撐蛋價長周期上漲格局
2014年祖代雞引種量預計同比下降30%
目前，我國所需的祖代種雞需要從國外進口，而每一批祖代種雞的“工作”時間為一年半左右。因此，每年我國都會從國外進口祖代雞以保證國內(nèi)商品代雞的供應。2014年前三季度中國主要企業(yè)從國外進口的祖代蛋種雞數(shù)量為9.18萬只，同比下降54.4%。若2014年四季度蛋種雞引種量與去年同期持平，則2014年全年全國主要企業(yè)祖代蛋種雞引種量將為26.1萬只，同比下降30%左右，且該情況為相對樂觀的估計。
圖 19： 2014年前三季度國內(nèi)蛋種雞引種量同比大降54.4% 單位：只
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資料來源：畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中信期貨研究部
圖 20： 2014年蛋種雞引種量樂觀預計同比下降30% 單位：只
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資料來源：畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中信期貨研究部
在產(chǎn)蛋雞和后備雞存欄低迷，中期供應增量受限
據(jù)芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計的全國2000家養(yǎng)殖場數(shù)據(jù)顯示，2014年1月份至11月，全國在產(chǎn)蛋雞存欄水平持續(xù)維持底部震蕩，雖然存欄絕對數(shù)值從8月份開始有所回升，但同比跌幅仍超過20%以上，處于歷史低位的存欄水平使得今年蛋價走出新高。同時，從育雛雞的存欄水平來看，國內(nèi)育雛雞的補欄量持續(xù)萎縮，2014年2月份之后補欄量同比跌幅均在40%左右，這將使得未來半年以后的在產(chǎn)蛋雞增量受限。
因此，從長周期的祖代雞供應下降和中周期的后備雞存欄不足來看，2015年國內(nèi)雞蛋產(chǎn)量供應同比下降，同時禽蛋需求量相對穩(wěn)定，從而使得雞蛋市場的供需平衡度走向緊張，支撐2015年雞蛋價格走高。
圖 21： 在產(chǎn)蛋雞存欄和育雛雞補欄量低 單位：億只、萬只
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資料來源：芝華數(shù)據(jù)，中信期貨研究部
2.蛋價走勢：底部抬升，遵循階段性特征
(1)蛋價季節(jié)性規(guī)律特征明顯
通過上述分析，我們對于2015年的雞蛋價格走勢整體預期樂觀，從長周期角度把握雞蛋的做多機會。同時，由于雞蛋市場本身的供需特性和季節(jié)性波動，各個階段的特征不同，也就存在著不同的價格表現(xiàn)。
我們現(xiàn)有的雞蛋市場供需數(shù)據(jù)中，具有較明顯季節(jié)性特征的數(shù)據(jù)僅暫有祖代種雞引種量。一般來講，每年的一、三季度祖代種雞的引種量下降，二、四季度祖代種雞的引種量上漲。以此推算，若以15個月的養(yǎng)殖周期來估算，每年的二季度至三季度初，四季度至一季度初為雞蛋供應的高峰時段，同時該時段也和各個雙節(jié)消費相吻合。因此，可以得出結論，供應的階段性特征在蛋價的波動中影響較小，更多應該參考消費的季節(jié)性變化。
由于缺乏消費的第一手數(shù)據(jù)，我們采用雞蛋價格的波動特征來做更為詳細的闡述。通過分析，蛋價的季節(jié)性規(guī)律為：每年春節(jié)過后，雞蛋價格開始下跌，通常始自2月份，跌至4、5月份后止跌回升，之后維持上漲趨勢直至9月份，10月份開始再度回落，12月份有反彈可能，并可持續(xù)至來年1月份。整體來看，雞蛋價格的波動性季節(jié)性規(guī)律明顯，基本圍繞五一、國慶、春節(jié)三大雙節(jié)波動。
同時，另一個值得注意的點是，上述我們對生豬市場價格走勢分析時特別提出了2011年豬價的特殊走勢對2015年的參考意義。雖然雞蛋、豬價聯(lián)動性強，但相比而言雞蛋價格更易受到季節(jié)性規(guī)律的影響。2011年雞蛋價格并未如生豬一樣直線上漲，而是繼續(xù)遵循季節(jié)性規(guī)律出現(xiàn)四步走的節(jié)奏，因此，2015年的雞蛋價格將繼續(xù)在季節(jié)性規(guī)律范圍內(nèi)波動。
因此，對于2015年的雞蛋價格市場走向，我們預期底部抬升，價格走勢樂觀，但季節(jié)性規(guī)律的發(fā)揮依然成為階段性行情的重要參考。
圖 22： 雞蛋價格季節(jié)性趨勢明顯，圍繞雙節(jié)消費波動 單位：元/公斤
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中信期貨研究部
圖 23： 二、三季度為蛋價上漲季，一季度蛋價下跌，四季度蛋價弱勢震蕩
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資料來源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中信期貨研究部
(2)2015雞蛋價格預估：期望新高
2014年，全國雞蛋現(xiàn)貨均價全年均值水平為4.46元/斤，較2013年均值3.8元/斤上漲17%。2015年，由于蛋雞存欄的大幅下降，全國雞蛋供應形勢緊張，因此，對于2015年的雞蛋價格我們認為將繼續(xù)延續(xù)前期上漲趨勢，有望再創(chuàng)新高。保守估計，2015年全國雞蛋現(xiàn)貨均價為4.73元/斤，同比上漲6%左右。同時蛋價仍將保持較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，呈前低后高走勢，一季度末至二季度初為低點，9月份為高點。
圖 24： 2015年全國雞蛋現(xiàn)貨均價有望再創(chuàng)新高 單位：元/斤
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資料來源：博亞和訊，Wind，中信期貨研究部
二、2015年雞蛋期貨投資策略
從簡單的量化分析來看，雞蛋期貨自上市以來的價格變動與現(xiàn)貨價格有著較好的相關性。因此，我們在對期貨市場價格走勢進行預估時參照現(xiàn)貨市場價格的漲跌幅度來模擬大致的走勢預測，具體如下圖所示。
圖 25： 2015年雞蛋期貨指數(shù)走勢模擬 單位：元/500千克，元/斤
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資料來源：博亞和訊，Wind，文華財經(jīng)，中信期貨研究部
針對來年的價格走勢，建議投資者在價格回落時建立長期多單并持有至三季度，同時參考蛋價季節(jié)性走勢調(diào)整持倉策略。具體合約可重點參與1509合約。
圖 26： 2015年雞蛋09期貨合約價格走勢模擬 單位：元/500千克
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資料來源：文華財經(jīng)，中信期貨研究部
三、策略風險點
整體來講，我們對于2015年雞蛋市場買入持有交易策略分析的邏輯關鍵點主要有兩個：其一是生豬價格出現(xiàn)長周期性上漲，其二是蛋雞存欄大降導致來年雞蛋供應大幅縮減。而從投資風險角度來講，主要的投資風險也是圍繞上述兩個關鍵點的。
1.生豬價格如果沒有出現(xiàn)長周期性上漲？
能繁母豬的存欄大幅下降是支撐我們認為豬價進入上漲周期的重要論據(jù)，而一旦上漲周期宣告失敗，蛋價走高的一根支柱塌陷，必然引發(fā)拋空風險。而豬價不能出現(xiàn)周期上漲的主要風險因素可能來自：大規(guī)模疫情；豬肉消費大幅下降；價格上漲節(jié)奏與季節(jié)性規(guī)律嚴重不符，或周期性上漲的規(guī)律消失；存欄、出欄水平大幅上升，造成周期上漲的重要干擾等。如若出現(xiàn)上述變化導致豬價未出現(xiàn)上漲，則對蛋價構成長期的利空風險，建議雞蛋期貨多單的期望空間和持倉比例收縮。
2.蛋雞存欄水平大幅回升的風險？
祖代雞引種量的變化對來年雞蛋的供應有著決定性影響。若2014年4季度的祖代雞引種水平大幅超出去年同期，則2015年雞蛋產(chǎn)量的回落幅度也將有限，從而降低投資策略的收益率。另外，在產(chǎn)蛋雞和后備蛋雞的存欄水平變動也會在中短期影響蛋價的波動幅度和節(jié)奏，也是我們關注的重點。
3.蛋價漲幅低于預期的風險？
我們在文中對來年的蛋價高點預期較高，與2014年相比有過之而無不及。倘若我們的模擬結果失效，蛋價漲幅遠遠低于預期，則將使得投資策略效果大打折扣。一般性地，影響蛋價漲幅的主要因子為：在產(chǎn)蛋雞存欄水平；雞蛋季節(jié)性消費情況；疫情是否發(fā)生及持續(xù)的時間和規(guī)模；豬價漲幅微??；宏觀經(jīng)濟和流動性風險等。
從投資的各個階段來看，需要關注的重點因子為：
第1、2階段：春節(jié)雞蛋消費情況、禽流感疫情；蛋價未如期回落而使得入場成本上升的風險；
第3階段：五一雙節(jié)消費，在產(chǎn)蛋雞存欄情況；蛋價未如期上漲而導致持倉的機會成本增加的風險；
第4階段：國慶雙節(jié)備貨，在產(chǎn)蛋雞存欄情況；蛋價漲幅不及預期的風險；
玉米篇：結構性機會
一、玉米供需：受益于政策托市，階段性布局
(一)價格變動仰賴政策和天氣
1.玉米靜態(tài)供需：供應寬松局面持續(xù)，但實質(zhì)影響暫時未有效發(fā)揮
對于國內(nèi)的玉米市場，供應寬松的靜態(tài)供需格局已為業(yè)內(nèi)共識。國產(chǎn)玉米產(chǎn)量的增幅雖然有所下降，但是長年累積的期初庫存和增幅較慢的飼料和工業(yè)消費使得庫存消費比呈直線上升趨勢。據(jù)中國玉米網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度中國玉米庫存消費比將漲至67.86%，再創(chuàng)新高。理論上講，歷史最高的庫存水平必然對應著歷史最低的玉米價格，然而現(xiàn)實并非如此。2014年玉米價格在氣候炒作和國儲政策的支撐下走出歷史新高，無視1.2億噸左右的期末庫存量。作為一個非市場化的品種，靜態(tài)的供需狀況被階段性的政策變化和季節(jié)性的風險因子打敗居于次要位置，利空影響不能有效發(fā)揮。
另外，從玉米供需平衡表的變化中我們可以大致看出近幾年玉米市場供需的決定因子并非由400萬噸左右增量的飼料和工業(yè)消費，也非絕對數(shù)量300萬噸左右的進口數(shù)量，而是有近3000萬噸的期初庫存增量和產(chǎn)量超過總需求的剩余量。因此，基于需求和進口的相對穩(wěn)定性，我們對玉米市場價格分析的重點將放在產(chǎn)量和國儲政策上。
圖 27： 2014/15年度國產(chǎn)玉米庫存消費比將高達60%以上 單位：萬公頃、萬噸
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資料來源：中國玉米網(wǎng)，中信期貨研究部
2.國儲政策：堅強的底部支撐與階段性行情的演繹者
對于國儲政策在玉米市場中的角色定位，將其看做玉米價格堅強的底部支撐是再合適不過了。同時，每年舉行的收購、拍賣進程成為玉米現(xiàn)貨市場可用庫存變動的推動者。因此，對于國儲政策的分析與關注成為首要。
2014年新的國儲政策出臺，收儲定價變動與去年持平，對于收儲量估計市場普遍預期為4000萬噸左右。對于新政策的評價，市場普遍看法是價格支撐仍有，但支撐力度不及去年，因收儲量較難超過去年近7000萬噸的天量。對于此觀點我們表示基本贊同。另一方面我們還應注意的一個變量為全國企業(yè)秋糧收購進度的變化，去年全年全國玉米收購量為9504萬噸，同比上漲53.54%。2014年開始的第一次收購量已出現(xiàn)同比大幅增長，雖然同比增幅在縮小，但隨著霉變率政策放開后的國儲收購進度加快，秋糧同比增幅上漲的概率大。
圖 28： 2014年國儲收購政策延續(xù)，秋糧收購進度良好 單位：萬噸，元/噸
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資料來源：Wind，國家糧食局，中信期貨研究部
在玉米收購結束后，政策效應將開始通過拍賣政策和現(xiàn)貨可用庫存水平得到進一步發(fā)揮。去年玉米價格創(chuàng)新高的情形猶在，主要原因即為國儲大量收購后導致現(xiàn)貨可用庫存收縮，加上開拍后玉米成交價格基本在收儲價上方波動，從而在短時間內(nèi)帶動現(xiàn)貨價格上漲。更為關鍵的是加上生長期天氣炒作的配合，玉米價格走出新高就成為了必然。
圖 29： 國儲玉米拍賣成交情況和現(xiàn)貨港口庫存變化 單位：元/噸，萬噸
資料來源：國家糧油交易中心，匯易網(wǎng)，中信期貨研究部
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3.天氣：固定戲碼，決定播種面積和單產(chǎn)
5月份的玉米播種期開始后，天氣變動將成為影響該階段玉米價格的重要因素，因其直接影響到玉米的播種、收獲條件，最終決定玉米產(chǎn)量的多寡。2014年全國玉米主產(chǎn)區(qū)中的東北、華北大[微博]部分地區(qū)出現(xiàn)高溫、干旱天氣，降水量同比降低，從而導致玉米產(chǎn)量減產(chǎn)400萬噸左右。雖然減產(chǎn)的絕對數(shù)值不是很大，但是天氣炒作帶來的市場情緒波動對價格的影響是最直接的。
從邏輯上講，天氣變動利于玉米作物生長時，對價格有利空影響。然而因每年新作玉米成熟之前，現(xiàn)貨市場的可用庫存會因政策托市原因而只減不增，尤其是青黃不接時期更甚。所以天氣的利空影響會被相對弱化。而當天氣變動對玉米生長不利時，天氣炒作和現(xiàn)貨庫存的減少將形成共振，對價格上漲有放大效果。
圖 30： 國內(nèi)玉米主產(chǎn)區(qū)分布和吉林降水量變化 單位：毫米
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資料來源：國家氣象局，中信期貨研究部
(二)階段性特征明顯，期貨波動率偏低
玉米價格本身具有很強的季節(jié)性特征，一般來講是上半年低、下半年高，三季度價格漲幅最大。但是，通過比較期貨價格與現(xiàn)貨價格發(fā)現(xiàn)，二者的波動性存在些許差異。
現(xiàn)貨價格的季節(jié)性規(guī)律：一季度價格維持震蕩，二季度價格開始上漲，并在9月份左右見頂，之后價格回落并持續(xù)至12月。
期貨價格的季節(jié)性規(guī)律：一季度價格偏強，二季度至7月份左右價格弱勢震蕩，8月份至12月份價格上漲，但不會形成大的波動趨勢，更多的局限于區(qū)間波動。
從二者的差異性可以看出，現(xiàn)貨市場價格的年內(nèi)季節(jié)性規(guī)律較期貨市場顯著，且價格波動彈性大。這主要還是因為國儲政策的實施激發(fā)了現(xiàn)貨市場的供需矛盾，同時又限制了期貨價格的波動空間。
圖 31： 玉米現(xiàn)貨價格、期貨價格季節(jié)性波動存在差異 單位：元/噸
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資料來源：Wind，文華財經(jīng)，中信期貨研究部
圖 32： 現(xiàn)貨價格的季節(jié)性規(guī)律較期貨市場顯著
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資料來源：Wind，文華財經(jīng)，中信期貨研究部
圖 33： 玉米價格前低后高格局，現(xiàn)貨價格波動彈性較大 單位：元/噸
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資料來源：Wind，文華財經(jīng)，中信期貨研究部
然而，雖然現(xiàn)貨價格和期貨價格的季節(jié)性規(guī)律存在些許差異，但大體趨勢和方向保持了一致。且量化結果顯示二者呈顯著正相關關系，同步波動。因此，未來分析玉米市場價格波動時還是需要將期貨、現(xiàn)貨市場統(tǒng)一看待，只是從波動率的角度上來講，期貨市場價格波動空間相對偏小。
圖 34： 期現(xiàn)價格高度正相關，且近幾年受政策影響呈區(qū)間波動格局 單位：元/噸
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資料來源：Wind，文華財經(jīng)，中信期貨研究部
二、2015年玉米期貨投資策略
受益于國儲政策的價格底部支撐，國內(nèi)玉米價格在下跌時空間有限，同時由于整體供應寬松的大格局，價格漲幅也有限。因此，從趨勢性角度考量，玉米價格無較大投資機會，整體仍呈區(qū)間波動格局，且跟隨政策、天氣波動。其他供需因素如進口量、飼料、工業(yè)消費的效用發(fā)揮大打折扣，且因為這三者的變化相對穩(wěn)定，僅在個別時期對玉米價格產(chǎn)生短期影響。因此，對于2015年的玉米市場投資而言，準確把握階段性的參與機會最為關鍵。從合約角度看，09合約因其易受天氣和現(xiàn)貨庫存的影響而有相對明顯的波動，可重點關注階段性的買入機會。其次關注01合約在四季度的收儲政策炒作中的階段性變化。
圖 35： 2015年玉米市場價格走勢預估 單位：元/噸
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資料來源：Wind，文華財經(jīng)，中信期貨研究部
三、策略風險點
收儲政策的限制導致玉米期貨市場價格波動區(qū)間窄，長周期的趨勢性機會暫時未見，仍以結構性布局為優(yōu)。因此，投資策略的風險點也以階段性出現(xiàn)的因子為主。
1.政策變動：收儲政策、補貼政策、進口政策等行政性干預手段對國內(nèi)玉米價格的影響最為深遠，影響中期格局。
2.天氣和產(chǎn)量：該因子為除政策外最重要的供需因子。每年的天氣炒作都會給玉米價格帶來階段性的參與機會，重點是出現(xiàn)干旱、高溫等不利天氣時價格漲幅超預期的可能。
3.消費變動：本文中沒有對玉米的下游消費做過多闡述，因其本身需求相對穩(wěn)定，且飼料、工業(yè)的階段性需求往往被政策和天氣的波動而抵消，除非消費方面出現(xiàn)非常大幅的增加或減少。
4.玉米進口量：因從量級上講玉米進口量不能對國內(nèi)玉米的供需平衡帶來過多的影響，更多的是因進口政策變動帶來的短期影響。除非國內(nèi)大幅減產(chǎn)，進口量激增，且導致后期進口格局發(fā)生變化。
【徽商期貨】雞蛋迎春待反彈
摘要：
禽流感疫情嚴重挫傷禽類養(yǎng)殖戶補欄熱情，國內(nèi)在產(chǎn)雞存欄量同比大幅下滑，且這種趨勢預計仍將持續(xù)?，F(xiàn)貨價格升水，對期貨盤面形成一定支撐。在目前貿(mào)易商庫存量相對偏低的背景下，隨著節(jié)假周期來臨，需求逐步回暖，也有助于雞蛋期現(xiàn)價格上漲。從現(xiàn)在的盤面來看，雞蛋主力05合約在上行通道下沿附近反彈，表明下方支撐力度相對較強。技術指標及量能上也支撐雞蛋期價進一步走強。綜合本文分析，建議投資者不妨嘗試介入部分多單，以捕捉這一輪上漲行情。
一、禽流感疫情間歇性增長
進入到12月份，全國大部分地區(qū)普遍迎來新一輪降溫過程，淮河以北地區(qū)最低氣溫基本都將至零度以下。本月上半月國內(nèi)未出現(xiàn)禽流感新增病例，疫情看似已經(jīng)得到有效控制，然而就在平安夜前夕，我國華南地區(qū)突現(xiàn)全球第二例H5N6流感確診病例，接下來的節(jié)日氣息瞬間降溫不少。
圖1： 214年秋季以來國內(nèi)流感疫情分布
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來源：匯易網(wǎng)
今年9月初，黑龍江省哈爾濱市雙城區(qū)發(fā)生一起家禽感染H5N6禽流感疫情，揭開了下半年秋冬防疫工作的序幕。據(jù)統(tǒng)計，自今年9月份，國內(nèi)新增H7N9、H5N6禽流感疫情共計9例，其中死亡1例，病情危重7例，病情輕微1例。禽流感疫情的間歇性增長給防疫工作帶來新的難度，更嚴重挫傷禽類養(yǎng)殖戶的補欄熱情。
二、疫情挫傷養(yǎng)殖戶補欄熱情，在產(chǎn)蛋雞存量大幅下滑
年初以來，禽流感疫情的間歇性發(fā)生，嚴重挫傷禽類養(yǎng)殖戶的補欄熱情。根據(jù)9月份筆者隨同大商所一起對山東、河北地區(qū)飼料養(yǎng)殖企業(yè)考察情況來看，今年農(nóng)戶補欄顯得尤為謹慎，在經(jīng)歷了2-4月補欄之后，蛋雞存欄量也僅達到去年的70%-80%。
圖2： 在產(chǎn)蛋雞存欄量
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根據(jù)芝華最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的11月底，國內(nèi)在產(chǎn)蛋雞存量約為11.52億只，較去年同期的14.09億只減少21.04%，較10月份的11.54億只下滑0.17%。
圖3：育雛雞補欄量
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據(jù)芝華統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年11月份，育雛雞補欄量約為5759萬只，較去年同期的9500萬只同比下降39.4%，較10月份的5823萬只環(huán)比下滑1.1%，目前補欄仍處于下滑周期。
通常而言，春節(jié)后回暖時期為蛋雞養(yǎng)殖補欄高峰期，然而受制于禽流感疫情影響，明年初，養(yǎng)殖戶補欄狀況難有改觀。
三、現(xiàn)貨價格提供強支撐
圖4：國內(nèi)主要地區(qū)雞蛋價格
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圖5：國內(nèi)主產(chǎn)、銷區(qū)雞蛋價格走勢
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芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，截至12月27日全國雞蛋價格各省均價4.28元/斤，環(huán)比上漲0.01元/斤。天津大幅上漲，均價上漲至4.33，環(huán)比上漲0.22。主銷區(qū)均價4.57元/斤，環(huán)比上漲0.02元/斤；主產(chǎn)區(qū)均價4.26元/斤，環(huán)比上漲0.01元/斤。28日淘汰雞價格大幅下跌,全國淘汰雞均價5.35元/斤，環(huán)比大幅下跌0.19元/斤；其中：河北5.55元/斤（0），河南5.74元/斤（-0.01），黑龍江4.79元/斤（-0.21），遼寧5.16元/斤（-0.28），吉林5.05元/斤（-0.2）。
目前盤面主力05價格仍子啊4400元/500千克，折合4.4元/斤；近月01合約價格在4550元/500千克左右，折合4.55元/斤。目前主力價格低于銷區(qū)價格，進而現(xiàn)貨價格對盤面形成一定支撐。
四、近月節(jié)假支撐，遠月正值備貨高峰
目前貿(mào)易商銷售較好，貿(mào)易商庫存正常偏少，且后期供應增速放緩。在此基礎上，01合約交割期正處于節(jié)假周期，現(xiàn)貨需求回暖勢必會對近月有所支撐。反觀5月合約，交割后再過一個月左右即迎來端午節(jié)，按照企業(yè)備貨習慣，此時通常為備貨高峰期。從供需基本面分析來看，在未來半年時期內(nèi)，雞蛋多維持偏強態(tài)勢運行。
五、技術上存在強支撐
圖6：雞蛋1505合約價格走勢圖
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來源：文華財經(jīng)
目前雞蛋主力1505合約處于上行通道下沿附近，存在一定支撐，技術指標上也呈現(xiàn)技術性反彈需求，雞蛋短期強勢可期：
1.從形態(tài)上看，目前雞蛋1505合約正處于上行通道下沿，存在一定支撐。
2.從技術指標上來看，KDJ指標在低位均呈現(xiàn)金叉，存在技術性反彈需求。
3.從量能上來分析，在近期的低位小幅反彈行情中，持倉回升，多頭入場積極并占據(jù)主動。
小結：從技術層面來看，無論是形態(tài)、指標還是量能上，目前油脂市場仍存在反彈需求。
操作計劃
按照上述分析得到的結論，考慮到現(xiàn)階段jd1505價格正處于上行通道下沿附近反彈，投資者不妨嘗試分批介入部分多單應對。操作方案設計如下：
1.交易對象：jd1505主力合約；
2.交易方向：4400以下逢低買入做多；
3.進場點位：4350-4400元/500千克；
4.資金管理：可分批入場，總倉位不超過50%；
5.止盈（目標）價位：當JD1501期價上漲到4500-4600元/500千克時多單應考慮分批平倉離場，不應將上漲目標設定的過高；
6.止損方案：jd1505期價有效向下跌破4300元/500千克，表明分析有誤，應止損平倉離場。
7.持有周期：根據(jù)流動性需求，適當調(diào)整頭寸，最長不超過三個月。
【招金期貨】成本下降存欄持穩(wěn) 雞蛋偏弱為主
經(jīng)歷去年底、今年初的集中性流感疫情的沖擊，養(yǎng)殖戶大量捕殺蛋雞，流感陰影持續(xù)影響?zhàn)B殖戶的養(yǎng)殖熱情，蛋雞存欄和補欄偏低，導致今年雞蛋價格一路高升至9月份并創(chuàng)出歷年雞蛋價格之最。隨后在飼料成本下降、產(chǎn)蛋雞存欄持穩(wěn)及養(yǎng)殖利潤持續(xù)回落的共同影響下，雞蛋期現(xiàn)貨價格聯(lián)袂下跌。
成本支撐下降
美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2014/2015年度全球大豆產(chǎn)量預估為3.1281億噸，全球2014/2015年度大豆年末庫存預估為8987萬噸，是有記錄以來世界大豆年末庫存的最高水平；據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，12月中旬國內(nèi)港口大豆庫存約為561萬噸，同比去年的498萬噸增加約 12.5 %，且12月到明年1月，進口量將在1400-1500萬噸。在全球豐產(chǎn)及高庫存壓制下，國際及國內(nèi)豆粕價格持續(xù)回落。
就國內(nèi)玉米而言，執(zhí)行了7年的臨時收儲政策極大的刺激了玉米生產(chǎn)，國內(nèi)幾乎每年過剩4000萬噸，目前國儲約8000萬噸，對于今年2億噸產(chǎn)量的玉米假使再收5000萬噸，那么庫存將達到1.3億噸，使得玉米現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回落。
作為飼料主要來源豆粕和玉米價格的下降，使得養(yǎng)殖企業(yè)成本下降，對雞蛋價格的支撐減弱。
在產(chǎn)蛋雞存欄量持穩(wěn)
據(jù)芝華對全國超過2000個養(yǎng)殖戶蛋雞存欄量數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，11月份全國在產(chǎn)蛋雞存欄量約11.52億只，略低于10月，主要原因在于養(yǎng)殖戶對3季度高利潤下延遲淘汰的高齡產(chǎn)蛋雞的集中淘汰；而9、10月份全國在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比分別增加1.31%和1.93%。2014年后半年雞苗的價格高于往年同期，而據(jù)養(yǎng)殖企業(yè)反映，今年年底養(yǎng)殖企業(yè)的補欄積極性略有提升，育苗企業(yè)的雞苗已預售到明年的1、2月份。與產(chǎn)蛋雞存欄相比后備雞存欄量增長較快，相關數(shù)據(jù)顯示，作為后備力量的青年雞11月份全國存欄量較10月份大幅增加10%，2、3個月后這批青年雞集中產(chǎn)蛋，一方面增加全國在產(chǎn)蛋雞的存欄量，另一方面增加現(xiàn)貨市場雞蛋的共給。
雞蛋現(xiàn)貨價格下降 養(yǎng)殖利潤走低
幾次流感突襲使禽蛋市場一片陰霾，幾乎整個年度養(yǎng)殖企業(yè)尤其是中小型養(yǎng)殖戶補欄謹慎，雞蛋現(xiàn)貨市場一度貨源短缺，使得今年雞蛋價格走出近幾年來最高水平。然而進入四季度，在缺乏季節(jié)性利多的情況下，雞蛋現(xiàn)貨市場清淡，現(xiàn)貨價格也自中秋、十一雙節(jié)后持續(xù)回落，養(yǎng)殖戶、貿(mào)易商、經(jīng)銷商等走貨謹慎。雖然養(yǎng)殖成本中的飼料成本在回落，但同樣由于雞蛋價格的走低，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖利潤自9月以來持續(xù)回落。
雞蛋的產(chǎn)銷更多的受天氣、季節(jié)性和節(jié)日影響，作為全年幾個重要節(jié)日之一，元旦消費雖不如中秋、十一雙節(jié)明顯，但也對雞蛋價格存在一定的提振，然而當前元旦備貨早已結束，雞蛋需求回落，市場清淡，雞蛋現(xiàn)貨價格上升動能減弱。
冬季是流感疫情多發(fā)季節(jié)，部分地區(qū)流感病例出現(xiàn)，若靈星流感演變成集中疫情，那么將使養(yǎng)殖戶的心理再次蒙上陰影，對后期養(yǎng)殖業(yè)的飼養(yǎng)規(guī)模及民眾對雞蛋的消費心態(tài)都會產(chǎn)生不利影響，可能會導致雞蛋價格出現(xiàn)較大幅度的下跌。流感疫情的爆發(fā)狀況將是我們后期關注的影響雞蛋價格走勢的重要因素。
綜上，在成本降低、在產(chǎn)蛋雞存欄量持穩(wěn)、后備青年雞產(chǎn)蛋量增加、現(xiàn)貨市場清淡價格下降的情況下，雞蛋期貨將以偏弱走勢為主。
【一德期貨】雞蛋已到牛尾 期貨等待中期做空機會
前篇《雞蛋年前現(xiàn)貨急跌 期貨壓力釋放大半》提到了短線反彈和59價差正套機會，近日盤面開始有所體現(xiàn)，但從長期基本面看雞蛋的牛市基礎已逐漸瓦解，2015年牛轉熊毋庸置疑，姑且將2015年定義為雞蛋價格波動周期三年中的平年，交易主方向從趨勢做多轉向趨勢做空。從時間上看，1月中旬1601合約上市，且此時現(xiàn)貨是一季度相對高點，有望出現(xiàn)中期做空機會。
1.雞蛋供求關系分析
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芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2014年11月全國在產(chǎn)蛋雞存欄較2014年10月減少0.17%。這是繼9、10月在產(chǎn)蛋雞存欄增長后再度小幅回落，具體數(shù)據(jù)方面，11月全國在產(chǎn)蛋雞存欄11.52億只，環(huán)比減少0.17%，同比下降21.09%。后備雞方面，2014年11月全月后備雞存欄量較2014年10月大幅增加7.52%，同比增加5%，11月的增速是下半年最快的，主要是由于養(yǎng)殖利潤高帶來的周期性存欄恢復出現(xiàn)，青年雞大幅增加，后備雞存欄恢復增長，蛋雞供應繼續(xù)增。
總結一句話就是蛋雞存欄處低位，正在緩慢恢復。養(yǎng)殖戶在這樣一個年度里并沒有大幅擴產(chǎn)，我們認為有幾個原因。1. 疫病影響，養(yǎng)殖戶對禽流感產(chǎn)生恐懼心理，擔心疫病再次襲來，而且不少散戶受疫病影響退出市場，出門打工。2.周期影響，養(yǎng)殖戶深受蛋雞周期論影響，生怕所有人在高利潤下補欄導致行情走差，自己不愿意冒這個風險。3.資金影響，養(yǎng)殖戶搞養(yǎng)殖手上余錢普遍少，而且貸款養(yǎng)殖很多，雖然目前高利潤，但是礙于手上無資金，難以擴產(chǎn)。
不過，這幾個原因都是可以改變的，資本論里有一句名言。“一有適當?shù)睦麧櫍Y本就會非常膽壯起來。只要有10％的利潤，它就會到處被人使用；有20％，就會活潑起來；有50％，就會引起積極的冒險；有100％，就會使人不顧一切法律；有300％，就會使人不怕犯罪，甚至不怕絞首的危險”。對于現(xiàn)在的蛋雞養(yǎng)殖來說莫不是如此，有些養(yǎng)殖戶沒有擴產(chǎn)只是受到種種原因阻礙，但當利潤長期保持在50%以上的話，一定會有新增資本入場，2014年的蛋雞規(guī)模化養(yǎng)殖印證了這點，散戶退出，規(guī)?；蛘呤丘B(yǎng)殖大戶一直卻在增加存欄。由于人性的弱點之一是貪婪，而蛋雞養(yǎng)殖戶大多是農(nóng)民朋友，這個弱點會被放大，所以這么多年來養(yǎng)殖周期是很難改變的，利潤在峰值持續(xù)一段時間后不論大小戶一定是蜂擁而上。
另外一個方面，蛋雞養(yǎng)殖成本自三季度豆粕玉米價格大幅下滑后處在近兩年低位，且主流機構的分析中2015年豆粕玉米都難以大幅度上漲，在飼料成本中，豆粕和玉米占80%以上，其他輔料（石粉、麩皮、預混）等占比小，價格波動小。因此我們只考慮豆粕玉米，按62%的玉米，23%的豆粕配比計算飼料價格作圖如下。
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豆粕玉米成本和已經(jīng)跌破2.3元/公斤，較上半年均值低0.2元/公斤左右，按2.2:1的料蛋比算，折合每斤雞蛋成本下移0.22元/斤，這將直接降低2015年蛋雞養(yǎng)殖成本和價格中樞。并且肉雞、生豬的養(yǎng)殖成本同時下移，其他肉制品價格也反過來壓制雞蛋價格。
結合上述觀點，無論供求、成本、替代都支持雞蛋的中期做空機會，
2.雞蛋季節(jié)性分析
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基本上雞蛋現(xiàn)貨走勢的季節(jié)性還是很明顯的，上半年高點不是春節(jié)前就是端午節(jié)前，低點往往落在2、3月春節(jié)后，在1月份找高點做空可以借助季節(jié)性的回落走勢，事半功倍。另外，交易所上市定價1510合約4722元/500千克，1511合約定價4609元/500千克，1512合約定價4740元/500千克，甚至高于當前現(xiàn)貨價，定價明顯偏高，1601上市定價若在此附近可空之。而且依然推薦前文的多1505空1509正套操作，以及未來的多1505空1601正套。這個策略相對穩(wěn)妥而確定。
3.投資策略
我們認為在本輪雞蛋反彈過后，將在在1月份中后期出現(xiàn)中期做空時間窗口，基于供求矛盾逐漸緩解、成本下移、季節(jié)性下跌等邏輯。具體操作策略為在4450-4600區(qū)間內(nèi)擇機做空1505合約，以及1601在4400之上的做空機會。價差交易多1505空1509合約目標從-200提高到-100附近。
風險和關注點：
1. 資金介入，持倉量變化等因素
2. 現(xiàn)貨能否反彈出現(xiàn)相對高點
華聯(lián)期貨2015年度雞蛋期貨策略投資報告
2014年雞蛋價格歷史性行情是2013年禽流感的中長期影響結果。2013年禽流感使得當年蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)備受打擊,河北、山東、河南等主產(chǎn)區(qū)中小養(yǎng)殖戶退出該行業(yè)者眾多,局部地區(qū)產(chǎn)能減少達30%以上。回頭來看,2014年雞蛋價格行情極好,但養(yǎng)殖戶忌憚、謹慎、理性,補欄及產(chǎn)能并沒有出現(xiàn)激增現(xiàn)象。從2013年春季開始育雛雞補欄量持續(xù)下滑,至2014年年底都沒有好轉。
從2014年4月份到7月份受蛋價較高影響,一直出現(xiàn)延遲淘汰的現(xiàn)象,8、9、10月份才有所減少,但減少幅度不大。11月份450天以上老雞雞齡占比依然較大,受雞蛋利潤依然較高影響,11月份老雞雖進行了部分淘汰,但養(yǎng)殖戶并沒出現(xiàn)大幅淘汰。大部分養(yǎng)殖戶選擇在春節(jié)前淘汰蛋雞,12月、1月養(yǎng)殖戶或大幅淘汰老雞。老雞終究要被淘汰,后期老雞淘汰或將有所增加,甚至可能會增加雞蛋短期供應缺口。
雞蛋價格在年內(nèi)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征,這主要是雞蛋供需關系引起的,體現(xiàn)在需求端的變動。由于雞蛋保質(zhì)期相對較短,尤其是夏季,所以雞蛋逢節(jié)假日備貨時間短,需求集中,在短期供給相對穩(wěn)定的情況下,價格主要隨需求而起伏。對雞蛋現(xiàn)貨價格能夠產(chǎn)生影響的節(jié)假日有清明節(jié)、五一勞動節(jié)、端午節(jié)、中秋節(jié)、國慶節(jié)、元旦、春節(jié)等,此外全國學校放假、開學等時間點也會對雞蛋價格產(chǎn)生影響。
展望2015年雞蛋市場,供需關系將趨于寬松,主要受益于供給端的改善。從2014年底蛋雞存欄量、雞齡結構和養(yǎng)殖戶補欄計劃等可以預期,2015年上半年雞蛋供給盡管有所改善,但供給缺口還將存在,供給恢復至2013年前的水平需中長期過程。2015年初期(3月份前)蛋價將好于2014年同期。對于2015年下半年行情的一個整體判斷是在供需關系改善的預期下,2015年蛋價很難達到2014年的高度。
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