摘要：
1、供應緊張形勢或在 2015 年下半年有所改善。受到 2013-2014 年整體在產蛋雞存欄量偏低的影響，雞蛋現價在 2014 年強勢上漲，進入 2014 年年末，上游補欄情況略有好轉，并且禽流感的威脅逐漸降低，并且在養(yǎng)殖企業(yè)高利潤的刺激下，蛋雞補欄或在 2015 年一季度出現明顯好轉，蛋雞供應緊張的情況或在 2015 年下半年有所好轉，價格上行的空間或難以超越 2014 年高點。
2、現貨市場需求平穩(wěn)。雞蛋需求彈性較低，需求對價格波動的敏感性相對有限，并且，受到政策反腐，以及人民飲食結構平穩(wěn)影響，雞蛋市場的需求難以出現巨幅增長，總體需求量變動有限的情況下，難以對雞蛋現價形成明顯提振。不過，在季節(jié)性因素影響下，節(jié)日需求仍然是年內雞蛋價格的提振亮點。
3、飼料養(yǎng)殖成本或平穩(wěn)。雞蛋是飼料的轉化產物，飼料成本的變化決定了中期雞蛋價格的生產成本，同時雞蛋與玉米(2413, 6.00, 0.25%)有較高的相關性，2014 年玉米豐產上市，政策利多作用弱于去年并且?guī)齑娓咂蟮那闆r下，從供應的角度而言，飼料成本難以出現大幅增長，并且目前養(yǎng)殖利潤維持高位，飼料成本或難以對雞蛋價格形成有力提振；不過，市場普遍預期 2015 年生豬市場存欄量將有所好轉，飼料需求提振下，飼料成本或維持平穩(wěn)運行為主
4、養(yǎng)殖結構仍需進一步關注。2014 年，禽流感對市場產生巨大影響，令補欄偏低，導致整體供應形勢緊張，供應收緊的同時，需求相對平穩(wěn)，在年內節(jié)日需求刺激下，年內雞蛋價格震蕩重心上移，并且上行幅度加大；在淘汰了一波市場散戶之后，剩余養(yǎng)殖企業(yè)普遍在 2014 年下半年養(yǎng)殖利潤可觀；不過，據現貨企業(yè)反應，高養(yǎng)殖利潤影響下，蛋雞養(yǎng)殖中高齡蛋雞占比有所增加，蛋雞養(yǎng)殖結構的不平衡發(fā)展對雞蛋中期供應有一定的影響，在分析年內雞蛋價格走勢中，養(yǎng)殖結構也需要進一步的關注。
5、周期性、季節(jié)性因素對市場價格影響作用鮮明。由于蛋雞養(yǎng)殖周期的影響，雞蛋價格走勢具有鮮明的周期性，通常為 3 年左右一個周期，而 2014 年經過快速上漲，在 2015 年下半年將進入新的周期，價格的進一步上行或有所放緩。在年內雞蛋價格走勢中，節(jié)日需求的刺激將令雞蛋價格季節(jié)性走勢相對明朗，價格高點仍在相對明顯的二季度初期以及三季度初期。
1、2014 年行情回顧與綜述
回顧 2014 年，雞蛋價格波動幅度較大，可以分成五個階段；
第一階段，1-2 月份，在新年伊始，禽流感大規(guī)模爆發(fā)，蛋禽市場受到較大沖擊，肉雞以及雞蛋在整個行業(yè)的陰霾下持續(xù)弱勢運行；養(yǎng)殖業(yè)虧損情況嚴重，大型養(yǎng)殖企業(yè)紛紛采取減產規(guī)避風險，而在價格持續(xù)下跌過程中，部分小型養(yǎng)殖企業(yè)被迫退出市場；整體蛋雞養(yǎng)殖業(yè)不容樂觀；在此情況下，本應是補欄旺季的春季，蛋雞市場補欄有限，蛋雞存欄量逐月降低。
進入第二階段，3-5 月份，隨著氣溫的升高以及 H7N9 疫苗的試驗成功，禽流感感染病例逐漸減少，而隨著疫情逐漸得到控制，市場陰霾逐漸消散，而蛋雞存欄偏少的問題凸顯；并且進入二季度，清明、勞動以及端午節(jié)日較為密集，貿易商提前備貨啟動，市場采購心理增強，供需矛盾突出的情況下，雞蛋價格快速飆升，江湖人稱“火箭蛋”；養(yǎng)殖利潤快速好轉，補欄在 4 月份也出現增加；但好景不長，由于夏季蛋雞養(yǎng)殖成本相對抬高，在 5-6 月份通常不是補欄的旺季，蛋雞存欄量并沒有出現明顯好轉。
第三階段，5 月末至 6 月份，端午節(jié)過后，節(jié)日需求結束，而氣溫升高的情況下，令雞蛋存儲難度加大，貿易商加快出貨速度，雞蛋價格出現快速回落。在目前二季度末，由于市場需求難現亮點，而夏季雞蛋貿易流通速度加快，短期內供需矛盾將有所放緩，價格出現震蕩回落。不過，夏季蛋雞產蛋率下降，中期蛋雞存欄量仍偏低，以及飼料成本的上升，支撐雞蛋價格，現價下行空間有限。
第四階段，7-9 月份，季節(jié)性旺季到來，中秋以及國慶節(jié)需求旺季的刺激下，貿易商采購積極，市場存在看漲預期的情況下，雞蛋現價快速拉漲，上升至年內高點 6 元/斤以上的水平；現價的快速上漲令蛋雞養(yǎng)殖利潤明顯增加，補欄積極性有所恢復，市場供應緊張的形勢有所好轉，
第五階段，10-12 月份，進入需求淡季的同時，市場認為，在二季度雞蛋價格快速拉漲過程中，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)補欄加的青年蛋雞進入高產階段，蛋雞供應緊張的情況有明顯好轉，供需略有寬松的情況下，雞蛋現價出現回落調整，淡季出現相對弱勢回調；但由于在產蛋雞存欄量與往年同比依然明顯偏低，對雞蛋價格形成支撐，蛋雞價格回調幅度相對有限。
期貨市場來看，雞蛋指數走勢與現價走勢在上半年基本方向相同；一季度期價在禽流感的打壓下，維持弱勢震蕩整理；進入三月份，在供應問題逐漸突出以及節(jié)日備貨需求的刺激下，價格逐漸震蕩走高，在現價快速飆漲的過程中，期價也持續(xù)反彈上行；并且受到資金的影響，期價持續(xù)走高，技術指標鈍化，頂背離以及超買信號頻繁，在端午節(jié)前一周，貿易商備貨結束，節(jié)后市場需求進入淡季，雞蛋現價快速回落，基差急劇縮?。辉诖擞绊懴?，雞蛋期價快速震蕩展開回調整理；但由于中期供應問題尚未改善并且遠期季節(jié)性因素看漲預期仍在，期價與現貨市場走勢發(fā)生變化，現價基本維持箱型震蕩整理，而盡管基差仍持續(xù)維持偏弱，但雞蛋期價在黃金分割線 30%附近止跌反彈，一度試探前高附近壓力。而進入三季度，現貨與期貨的分歧逐漸加大，雞蛋現價預期三季度旺季的情況下依然維持偏強形勢運行，但期貨市場主力在 1 月合約上，1 月合約提前反映市場旺季預期后進一步上行動力放緩，并且市場普遍預期在旺季之后價格將有深幅回調，在預期下，期價在 9 月份展開深度快速回落，基差快速擴大；進入四季度，現價回調，期價低位整理，基差得到回歸，鑒于需求的淡季以及整體供應市場的情況不變，期價維持寬幅整理，接近年末，期價缺乏趨勢性行情。
圖 1：雞蛋指數日 K 線圖
資料來源：文華財經 方正中期研究院整理
2、雞蛋供應市場
我們知道，我國蛋禽產業(yè)基本維持自給自足的情況，進出口數量很少，我們在下面的分析中，不對國際市場以及進口出口因素進行討論，主要以我國雞蛋產業(yè)的基本情況進行分析；供需決定價格，由于雞蛋消費需求相對較為穩(wěn)定，需求彈性要明顯弱于供給彈性，所以雞蛋供應量的變化決定雞蛋行情的基本走勢。我們在下面的分析中，也將給予供應面較多的筆墨。
2.1 蛋雞上游存欄量情況
2.1.1 在產蛋雞存欄量同比依然偏低
回顧 2014 年，禽流感依然在市場中影響較為深遠，引發(fā)大規(guī)模企業(yè)減產，養(yǎng)殖業(yè)普遍補欄不積極，蛋雞供應緊張在整年內作用于雞蛋市場，2014 年二季度以來，雞蛋現價在擺脫禽流感陰霾后，整體走勢維持偏強。目前，截止到 2014 年 11 月，在產蛋雞存欄量較 10 月減少 0.17%，環(huán)比微幅調整，但同比依然大幅減少 21.09%，說明未來一個月雞蛋供應依然緊缺。全國在產蛋雞存欄量約 11.52 億只；整體供應形勢較往年依然明顯偏低，供應緊張的形勢預計在 2015 年一季度前期，依然偏緊；不過，從在產蛋雞環(huán)比來看，目前供應形勢較 2014 年上半年，有所好轉。
圖 2：蛋雞存欄量
資料來源：芝華數據
圖 3：蛋雞存欄量歷年對比
資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理
2.1.2 后備蛋雞情況
從上游市場補欄情況來看，我們主要分析育雛蛋雞補欄情況以及青年蛋雞補欄情況；育雛蛋雞補欄情況來看，2014 年 11 月份育雛雞補欄量較 10 月減少 1.1%，四季度，老雞遲遲未淘，導致今年秋季補欄并不理想；并且從 2014 年整體來看，育雛蛋雞苗整體補欄量同比往年明顯偏低；育雛蛋雞減少，將影響未來 4-5 個月市場供應。青年雞補欄量來看，2014 年 11 月全月青年雞存欄量較 10 月大幅增加 10.07%，青年雞存欄量一部分包括養(yǎng)殖戶直接購買育雛雞過 1-2 個月直接轉換過來的青年雞，一部分包括養(yǎng)殖戶直接從育雛場購買的青年雞。11 月份青年雞存欄量大漲原因主要是八九月份育雛雞出現上漲，同時部分養(yǎng)殖戶直接補苗青年雞。青年蛋雞的直接增加將保證短期 2-3 個月內供應好轉，也就是說在春節(jié)前，市場供應將有所增加，限制春節(jié)反彈高度。
上游市場整體來看，11 月后備蛋雞存欄量為 2.46 億只，較 2014 年 10 月大幅增加 7.52%，同比減少 5%，11 月份后備雞增加的原因，主要是 11 月青年雞大幅增加。說明未來 5 月左右新增開產蛋雞將有所增加，但是在短期內依然難以補齊雞蛋供應缺口，目前來看，四季度由于氣溫降低，蛋雞產蛋率下降而進食率提高，養(yǎng)殖戶今年下半年補欄時期或將推遲到明年春季。上游補欄的不積極以及蛋雞養(yǎng)殖周期的限制，預計在 2015 年上半年，蛋雞市場的供應將難以出現明顯好轉。
圖 4：育雛蛋雞補欄量
圖 5：育雛蛋雞補欄量歷年同比
資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理
圖 6：青年蛋雞存欄量環(huán)比
資料來源：芝華數據
圖 7：后備蛋雞存欄量同比
圖 8：后備蛋雞存欄量歷年對比
資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理
2.1.3 蛋雞齡結構情況
從蛋雞雞齡結構來看，截止到 11 月份開產中的雞齡占略有調降，主力產蛋的蛋雞有所減少，主要是新增開產量較少，結合后備蛋雞來看，未來 3-4 個月，蛋雞供應緊張的形勢將略有好轉，不過，中長期來看，蛋雞供應緊張在育雛蛋雞補欄難以出現明顯好轉的情況將持續(xù)；而 450 天以上的即將淘汰的蛋雞，從 4 月份到 7 月份受蛋價較高影響，一直出現延遲淘汰的現象，8、9、10 月份才有所減少，但減少幅度不大。11 月份 450 天以上老雞雞齡占比依然較大，受雞蛋利潤依然較高影響，11 月份老雞雖進行了部分淘汰，但養(yǎng)殖戶并沒出現大幅淘汰。從 11 月淘汰雞價格來看，淘汰雞價格一直維持高位，養(yǎng)殖戶延遲淘汰的情緒依然較重得以印證。從全國各省了解情況來看，大部分養(yǎng)殖戶選擇在春節(jié)前淘汰蛋雞，12 月、1 月養(yǎng)殖戶或大幅淘汰老雞。
我們看到，高齡蛋雞 10 月份依然與 9 月維持基本持平的情況，后期高齡蛋雞淘汰不出現好轉的情況下，將對中期蛋雞補欄形成一定的抑制。后市淘汰雞淘汰節(jié)奏以及養(yǎng)殖戶上苗依然是關注重點。
圖 9： 蛋雞齡結構具體明細
圖 10：蛋雞整體結構對比
資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理
蛋雞市場上游存欄量來看，目前供應緊張的整體形勢在短期內難以改善，不過，三季度補欄恢復以及近期青年蛋雞增加的情況將令春節(jié)前市場的供應要明顯好于二、三季度供應緊張的情況，價格高點或難以再現；并且，結合我們對 2015 年春季補欄的美好預期下，2015 年長期供應或出現明顯的好轉，2015 年雞蛋價格或難以超過 2014 年三季度高點。
2.2 蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)生產情況
2.2.1 蛋雞養(yǎng)殖利潤依然高企
2014 年，蛋雞供應偏緊，雞蛋價格快速攀升，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖利潤維持在高位，基本彌補了 2013 年大幅虧損的情況；利潤水平維持高位，在 30 元/羽左右的水平，折合成雞蛋的生產成本，雞蛋的每斤生產成本價格在 3.8 元/斤左右的水平，結合目前主產區(qū)雞蛋價格來看，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的毛利大約在 0.5-1.0 元/斤的水平，目前高利潤的情況，影響?zhàn)B殖企業(yè)延緩了高齡蛋雞的淘汰。
對比禽類養(yǎng)殖利潤來看，目前僅從數據的角度來看，目前毛雞以及肉雜雞的養(yǎng)殖利潤明顯不如蛋雞，蛋雞養(yǎng)殖利潤在禽類養(yǎng)殖中，維持高位，將有助于刺激養(yǎng)殖企業(yè)的補欄積極性。
圖 11：蛋雞養(yǎng)殖利潤情況
圖 12：禽類養(yǎng)殖利潤對比
資料來源：wind 方正中期研究院整理
2.2.2 養(yǎng)殖戶或加快高齡蛋雞的淘汰
目前，高位的養(yǎng)殖利潤令養(yǎng)殖戶紛紛延緩了高齡蛋雞的淘汰進程，不過，冬季蛋雞養(yǎng)殖成本相對較高，不僅要在保溫與通風這相互矛盾的養(yǎng)殖條件做出良好的平衡，并且冬季是禽病的高發(fā)期，高齡蛋雞產蛋率隨著蛋雞齡的增加也將下降；對比鄰池肉雞價格來看，目前白羽肉雞價格持續(xù)偏弱，受此影響，淘汰雞價格也會受到一定的弱勢影響；臨近 2014 年年底，高齡蛋雞或將面臨集中淘汰；從短期的角度而言，短期供應受到一定的影響，不過從中期角度而言，蛋雞養(yǎng)殖結構的調整有助于 2015 年春季蛋雞市場的快速補欄。
圖 13：淘汰雞與肉雞價格走勢對比
資料來源：wind 方正中期研究院整理
2.2.3 蛋雞補欄周期需要重點關注
根據蛋雞養(yǎng)殖產業(yè)鏈上下游來看，商品代蛋雞苗的供應我們主要分析父母代種雞存欄量的變化，通過父母代種雞存欄量我們可以看出，對比近幾年情況來看，父母代種雞供應相對較為平穩(wěn)，2014 年上半年，供應較往年還出現增加，商品代蛋雞苗供應相對較為平穩(wěn)。通常，我們說價格反應市場的供需情況，而商品代蛋雞苗供應市場平穩(wěn)，那么價格的上行，更多的來源于市場需求的變動，所以說商品代蛋雞苗價格主要反映市場補欄情況的變化。
我們觀察商品代蛋雞苗價格可以直觀的看出，在一季度以及三季度通常價格出現上行，反應到市場需求上，也就是說通常在一季度以及三季度是蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補欄旺季；不過，2014 年整體市場略有不同，一季度在極度惡劣的禽流感陰霾下，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)紛紛減產并不補欄，造成 2014 年蛋雞供應市場整體維持緊張的形勢；不過，進入 2014 年下半年，伴隨著雞蛋價格的快速上行，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)養(yǎng)殖利潤維持高位，刺激養(yǎng)殖戶開始補欄，特別是在三季度，蛋雞苗價格走高，我們結合上面的育雛雞補欄量也可以得到印證；而四季度蛋雞苗價格回落，蛋雞補欄積極性減弱；結合蛋雞養(yǎng)殖周期來看，未來 4-5 個月，蛋雞市場供應或難以出現好轉。
不過，隨著禽流感疫情的逐漸減弱，2015 年，蛋雞市場的補欄情緒將出現明顯的好轉，而配合目前蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)利潤維持高位的情況，2015 年一季度蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)將出現集中補欄的跡象；蛋雞供應將在 2015 年下半年出現明顯的好轉。
圖 14：蛋雞產業(yè)鏈情況
資料來源：大連商品交易所
圖 15：父母代種雞存欄量
資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理
圖 16：商品代蛋雞苗價格歷年走勢對比
資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理
圖 17：主產區(qū)蛋雞苗平均價
資料來源：wind 方正中期研究院整理
圖 18：蛋雞產蛋周期
資料來源：大連商品交易所
整體而言，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖結構將在 2015 年得到優(yōu)化，有利于蛋雞市場供應逐漸趨于正常發(fā)展。
2.3 成本因素分析
雞蛋是我國菜籃子工程中的一項必不可少的農產品，近年來蛋雞養(yǎng)殖成本逐年上漲。蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括飼料成本、雞苗成本、疾病防治費、人工成本、水電費、固定資產設備折舊費等，其中任何一項變化，都會不同程度的影響雞蛋的成本變化。在整體生產成本構成中，飼料費占比最多，約占總成本的 60%—70%，雞苗成本約占 15%—20%，雞苗在上面我們已經進行了分析；在本節(jié)分析中，我們重點在飼料成本分析；隨著近年來人工成本的持續(xù)上漲，該項費用在整體成本中的占比也逐年擴大，不過，由于目前數據局限性，我們對此不進行擴展分析。
2.3.1 飼料成本分析
我們知道雞蛋是飼料的轉化產物，通常情況下，約 2.3 公斤左右的飼料生產一公斤左右的雞蛋，盡管飼料成本并非雞蛋價格的決定因素，但飼料成本的變化影響雞蛋價格的中長期走勢；而飼料成本中，玉米和分別占飼料成本的 60-65%和 20-25%，飼料成本約占雞蛋成本的 70%；從價格形勢來看；玉米與雞蛋的先關系數達到 0.74，豆粕與雞蛋的相關系數在 0.59；二者與雞蛋價格走勢的相關性較高。
對于玉米以及豆粕市場來看，玉米市場盡管托市收儲支撐價格穩(wěn)定運行，不過玉米市場豐產上市，供應充足以及上年度托市收購量龐大等因素影響下，玉米市場價格難有大漲幅；不過，市場普遍預計深加工以及飼料需求或有好轉的情況以及托市收儲政策影響，在 2016 年托市收儲政策形勢不變的情況下，玉米價格將維持相對平穩(wěn)運行。而豆粕價格走勢來看，整體供需形勢寬松，2015 年整體價格走勢或趨于平穩(wěn)，并且目前雞蛋與豆粕價差過大，即便豆粕價格小幅上行，但從目前價差形勢來看，仍難以對雞蛋價格形成提振。
圖 19：雞蛋與玉米價格走勢對比
圖 20：雞蛋與豆粕價格走勢對比
資料來源：wind 方正中期研究院整理
2.3.2 配合飼料以及蛋料比分析
我們對比蛋雞養(yǎng)殖配合飼料來看，目前蛋雞配合飼料較往年已經有所回落，而目前全國雞蛋批發(fā)均價依然較往年相對較高，可以說，近期飼料成本的變化對雞蛋價格走勢的影響相對有限；不過，中期雞蛋價格走勢受到飼料成本的影響，蛋料比通常圍繞震蕩中軸 2.3 變動，截止到 2014 年 11 月底，蛋料比依然維持在 3 以上的水平，目前雞蛋價格相對飼料成本比較偏高，中長期價格走勢來看，會有回落的風險。
圖 21：配合飼料價格近年價格對比走勢圖
圖 22：全國雞蛋批發(fā)均價近年走勢對比
資料來源：wind 方正中期研究院整理
圖 23：蛋料比情況
圖 24：蛋料比與蛋雞養(yǎng)殖利潤相關性較高
資料來源：wind 方正中期研究院整理
2.4 雞蛋價格走勢分析
2.4.1 雞蛋價格周期性走勢
從中長期來看，雞蛋價格走勢由于養(yǎng)殖周期的原因，雞蛋價格呈現明顯周期性特點，通常為 3 年左右一個周期，1 年半時間左右的上漲以及 1 年半時間左右的調整，我們從圖中可以看出，在 2014 年二季度雞蛋價格快速上漲過后，我們可以判斷出，雞蛋價格在 2015 年年底，周期價格強勢將逐漸進入調整期。配合我們對供應形勢的判斷，雞蛋價格走勢的脈絡相對較為清晰。
圖 25：雞蛋價格周期性走勢分析
資料來源：wind 方正中期研究院整理
2.4.2 雞蛋價格季節(jié)性走勢分析
受到節(jié)日影響，雞蛋價格在年內節(jié)日前通常會出現階段性備貨需求，受此影響，雞蛋價格通常在年內具有比較鮮明的季節(jié)性因素；一般每年的 5 月份，清明五一以及端午節(jié)節(jié)日備貨需求將啟動雞蛋價格的反彈支撐，8、9 月份大中院校開學、中秋以及國慶節(jié)日對雞蛋市場需求有明顯提振，通常年內高點發(fā)生在此附近。而春季一般是產蛋旺季，供應量增加，而卻是消費淡季，所以此季節(jié)雞蛋價格一般較為疲弱；而在第四季度，節(jié)日備貨需求過后，價格重回正常區(qū)間。
圖 26：雞蛋價格周期性走勢分析
資料來源：wind 方正中期研究院整理
2.5 替代品種走勢
2.5.1 生豬市場進入上漲周期
生豬市場經過了很長的低迷期，受到價格持續(xù)低位運行影響，生豬養(yǎng)殖普遍存在虧損的問題，導致生豬存欄量以及能繁母豬存欄量大幅降低，后期供應減少的情況下，市場普遍預期在 2015 年生豬價格將進入新的上漲周期；通常情況下，生豬養(yǎng)殖市場對蛋雞市場具有直接或間接的影響；直接影響，我們可以從生豬與雞蛋價格走勢對比來看，二者走勢相關性較高，生豬價格的走高也會在一定程度上刺激雞蛋價格走勢；間接影響主要來自于飼料成本變化對雞蛋價格產生的影響。
不過，由于存欄量偏低，以及能繁母豬未有明顯改善，未來幾個月內，生豬市場的存欄或難有大變動；存欄量在 2015 年上半年變動較小的情況下，我們判斷在 2015 年，生豬市場對飼料需求的提振作用有限；而結合前面分析的蛋料比來看，飼料對雞蛋價格的提振作用或相對有限。
圖 27：生豬市場存欄量
圖 28：生豬價格與豬糧比
資料來源：wind 方正中期研究院整理
圖 29：生豬與雞蛋價格走勢對比
資料來源：Wind；方正中期研究院整理
2.5.2其他品種
在日常生活中，盡管雞蛋與鯉魚以及牛奶價格走勢相關度較高，但若非品種間價差出現非理性擴大或縮小的情況，通常情況下，雞蛋不會與其他品種發(fā)生替代。
圖 30：鯉魚與雞蛋價格走勢對比
圖 31：牛奶與雞蛋價格走勢對比
資料來源：Wind；方正中期研究院整理
3、 雞蛋需求市場
3.1 雞蛋需求構成
我國禽蛋消費結構為食用占比 91%，其次是損耗，占 5%，種用及其他用量較少，各占 2%；而食用消費中，主要以家庭消費為主，占 53%；其次為戶外消費，戶外消費主要為餐飲、企業(yè)食堂等，占總消費中 28%左右，消費結構中還有約 19%的工業(yè)消費，主要以保潔蛋、食品、深加工行業(yè)為主。
整體消費結構中家庭食品消費占據主要的地位，而作為日常生活中不可或缺的營養(yǎng)食品之一，雞蛋的需求有一定的保證，不過，盡管人口穩(wěn)定增長，但隨著飲食結構的日益豐富化，雞蛋需求難有大幅波動， 需求維持相對平穩(wěn)；并且需求彈性較弱，所以在雞蛋價格分析中，我們分析的重點主要在雞蛋市場供應變化而非需求影響。
圖 32：雞蛋消費用途
圖 33：雞蛋消費概況
資料來源：大連商品交易所 方正中期研究院
圖 34：城鎮(zhèn)家庭食品人均消費量
圖 35：農村家庭人均消費量
資料來源：大連商品交易所 方正中期研究院
3.2 政策影響雞蛋需求難有增幅
2014 年 10 月，黨的十八屆四中全會在北京召開，專門研究了“依法治國”的主題，當前，要推進依法治國，就必須要深入開展黨風廉政建設和反腐敗斗爭，在新領導上任之后，開展反腐倡廉工作成為了一種新常態(tài)。
而該政策也令食品加工以及餐飲業(yè)持續(xù)處于疲軟的狀態(tài)。中國烹飪協會發(fā)布全國餐飲分析報告，數據顯示，2014年 1 月~10 月，全國餐飲收入 22591 億元，同比增長 9.7%，增幅在 2013 年以來的低值有所回暖，整體穩(wěn)定為主；不過，反腐倡廉等政策對整體國內餐飲行業(yè)形成了一定的壓力，令雞蛋在餐飲方面的需求難有增長。
4、套利與套保
4.1 期現套利
2014 年，雞蛋期現價格均出現了不同頻率的大幅波動，市場注意到期現套利的機會，我們現在簡單按照持有成本理論計算期現套利合理價差，期價買方需要計算的成本包括運輸費用、出庫費、交割手續(xù)費等，我們簡單計算買方成本，大約在 31 元/500 千克，不過，由于運輸費用以及交割地區(qū)升貼水不能確定，所以在成本中該數據我們放大至 100 元/噸；而賣方費用我們大概計算質檢費用、入庫費用、倉儲費用、交易交割手續(xù)費、增值稅以及資金成本等因素簡要計算 10 天的賣方費用，大約在 210 元/500 千克(不包括增值稅、資金成本)。
我們簡單得出雞蛋期現價格大約理論上的無風險套利區(qū)間，可以看出，目前雞蛋 1501 合約期價基本處于套利區(qū)間內正常運行，沒有期現套利的機會；而 1505 合約期價目前處于成本下沿運行，似乎有反向期現套利的機會；不過，不過，我們仍需注意到更多的是風險，在上述計算中我們沒有參考一些需要涉及到實際交割的成本，并且現貨缺乏配套的做空機制，5 月合約距離目前現在仍有較長的時間，并且明年春季市場補欄將會令 5 月份市場供應發(fā)生變化，變數較多的情況下，短期期現套利建議謹慎為宜。
圖 36：雞蛋 1501 期現套利 (以河北邯鄲價格為例)
圖 37：雞蛋 1505 期現套利 (以河北邯鄲價格為例)
資料來源：Wind；方正中期研究院整理
4.2 跨期套利
跨期套利，考慮因素較為復雜，從基本面考慮，由于雞蛋價格走勢具有較為明顯的季節(jié)性，可以嘗試在各個合約之間進行跨期套利。不過，目前市場的供應形勢會發(fā)生一定的變化，1、5、9 月間雞蛋現貨價格的價差波動或相對較小，建議結合考慮屆時的供應形勢做出選擇。
從價格區(qū)間的持有成本理論來看，通常我們計算倆個合約之間的合理價差來進行判斷是否存在套利機會，由于時間成本的因素，通常遠月合約高于近月合約；目前，5 月合約期價明顯低于 1 月合約期價，若按照成本計算，是存在反向跨期套利的機會的，但結合實際情況來看，反向跨期套利涉及到做空 1 月合約，臨近交割，目前結合交割成本來看，1 月合約期價處于微幅貼水的狀態(tài)，做空該合約面臨較大的風險，該跨期套利不建議考慮。而 1505 與 1509 合約價差來看，目前正常升水，價差走勢趨穩(wěn)，目前來看，二者期價跨期套利不建議考慮。
圖 38：JD1501-1505 合約價差走勢
圖 39：JD1505-1509 合約價差走勢
資料來源：文華財經；方正中期研究院整理
4.3 套保
由于雞蛋交割成本較高，通常賣方保值需要考慮的因素更為復雜，涉及到較高的交割費用，在考慮套期保值交易時，我們通常保持比較謹慎的態(tài)度。而買方交割中，我們需要更多的考慮運輸費用等因素，并且交割合約限量等因素，在雞蛋上市一年多以后，實際交割的數量相對有限，建議結合企業(yè)自身需求、現貨供需、基差變化、時間、交易所倉單以及交割流程需要涉及到的費用具體考慮為宜。
圖 40： 雞蛋活躍合約基差走勢(以河北邯鄲價格為例)
資料來源：wind 方正中期研究院整理
5、結論以及操作建議
5.1 技術分析以及操作建議
雞蛋指數走勢來看，前期的強勢已經發(fā)生了轉變，回調后整體在 4400-4700 附近止跌寬幅震蕩整理，結合現貨供應情況考慮，2015 年期價走勢震蕩走高后回落；后期供需形勢改善的情況下，期價高度或難以超越今年，從技術圖形來看，目前上方的壓力在 4750 附近，不過由于資金對雞蛋期價走勢的追漲殺跌作用，我們預計明年雞蛋指數價格高點在 5000 元/500 千克附近；預計明年四季度期價有回落風險，下方關注 3800-4200 元/500 千克附近支撐。
圖 40：雞蛋指數日 k 線走勢圖
資料來源：wind 方正中期研究院整理
對于投機者而言，雞蛋期貨目前資金關注度相對較高，期價波動幅度較大，在操作上建議短線關注為宜，中期操作建議結合雞蛋季節(jié)性走勢變化操作。
5.2 市場展望以及風險提示
結合現貨市場的情況，我們對 2015 年雞蛋價格走勢的整體判斷預期相對較為平穩(wěn)，上半年補欄預期增加的情況下，供需趨于平緩，價格走勢波動幅度或將減小，不過結合周期考慮，整體價格或將維持高位震蕩運行，明年雞蛋價格的高點預計也難以超越 2014 年價格高點；并且四季度由于供應的改善以及需求的平穩(wěn)，價格或有從高位回落的風險。配合季節(jié)性走勢我們來分析整體價格走勢，明年一季度價格或高位震蕩，二季度在節(jié)日需求或出現相對高點，不過隨著一季度補欄的增加，價格的上行幅度有限；夏季價格進入淡季，面臨回落的風險，價格或重歸 4 元/斤左右的水平；而進入三季度末，隨著中秋以及國慶節(jié)假期的來臨，價格走勢或出現明顯反彈，但供應形勢或有好轉的情況下，高點或難以突破 5-6 元/斤的水平，而四季度隨著供應改善需求回落的影響，價格有望重歸雞蛋成本價附近運行。
但是仍有一些不確定因素需要我們關注：
1、需要考慮宏觀環(huán)境，宏觀經濟環(huán)境以及國家相關產業(yè)政策、進出口政策的調整，農產品收儲政策等均會對雞蛋價格產生直接或者間接的影響。
2、目前市場普遍預期禽流感威脅減弱，不過我們仍需警惕，一旦大規(guī)模的禽流感出現，將對蛋雞的存欄量產生較大的影響，將對 2015 年雞蛋價格走勢的整體格局產生影響。
3、養(yǎng)殖企業(yè)補欄情況，我們對 2015 年整體價格的預期都是基于養(yǎng)殖企業(yè)在 2015 年恢復正常補欄的判斷之上，關注養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展以及養(yǎng)殖企業(yè)補欄情況。
4、飼料原材料價格走勢變化；我們知道雞蛋是飼料的轉化產物，飼料成本將決定中長期雞蛋價格走勢底部，玉米、豆粕原材料價格值得關注。
一周閱讀排行