豆粕 中美貿(mào)易和談主導(dǎo)價格走勢

　　11月15日報道：11月初以來，中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人友好通話，并表示將在月底阿根廷舉行的20國領(lǐng)導(dǎo)人峰會上會晤，貿(mào)易和談預(yù)期好轉(zhuǎn)，連粕應(yīng)聲大跌，其中1月合約下挫7.77%，價格由3307元/噸回落至3050元/噸一線，其間資金持續(xù)流出，累計減倉約40萬手。中美和談預(yù)期走向仍是影響近期豆粕市場走勢的主要邏輯，尤其對1月合約而言，基本面影響并不大。月底兩國領(lǐng)導(dǎo)人會晤之前，市場不能對貿(mào)易談判形成一致預(yù)期，面對這樣的困境，該如看待豆粕市場？筆者試著從情景分析角度來梳理豆粕價格運行方向。

　　情景一：

　　中美貿(mào)易和談預(yù)期落空，這意味美豆市場將重返弱勢，國內(nèi)豆粕價格將止跌回升。美豆的任何反彈都將受制于高庫存的壓力，價格中樞將持續(xù)處于低位，下方重要支撐位可參考2018年度種植成本845—870美分/英畝。

　　國內(nèi)豆粕重回供需面主導(dǎo)的市場。供應(yīng)端上，根據(jù)天下糧倉的預(yù)報，11月—明年1月，進(jìn)口大豆到港1704萬噸，同比減少967萬噸，降幅為36.2%。供應(yīng)緊張預(yù)期將為豆粕價格走強提供動力。不過，11月進(jìn)口預(yù)報為574萬噸，加上港口700萬噸的庫存，短期供應(yīng)仍然充裕，價格上漲幅度不宜過分樂觀，1月合約能否突破3539元/噸的前期高位，還得看巴西港口大豆貼水報價能否重回360美分/蒲式耳的水平。待進(jìn)入12月中下旬，到港量減少，港口庫存也將大幅下降，價格可能再次走高，但考慮到國家糧食中心預(yù)計明年1月將拍賣臨儲大豆600萬噸，豆粕價格的漲幅受限。

　　即使中美貿(mào)易問題未能在月底有效緩解，豆粕1月合約的上漲幅度也是有限的，其最終會向現(xiàn)貨市場靠攏。

　　情景二：

　　中美貿(mào)易和談達(dá)成共識，且取消美國大豆25%的加征關(guān)稅。因出口利多刺激，美豆將快速反彈，反彈高度可參考去年同期CBOT美豆主力合約970—1000美分/蒲式耳的水平。此外，根據(jù)美灣港口大豆貼水報價140美分/蒲式耳，可以計算出國內(nèi)進(jìn)口大豆成本在3188—3275元/噸，再以人民幣匯率6.9、油粕比1.85為基礎(chǔ)，進(jìn)而粗略估算出豆粕成本在2830—2903元/噸，以11月13日豆粕1月合約收盤價3119元/噸看，1月合約價格大概率面臨7.3%—9%的回調(diào)幅度，而遠(yuǎn)期5月合約暫沒有貿(mào)易升水風(fēng)險，預(yù)期價格下降幅度有限。不過，1月合約與5月合約價差將快速收縮，有望回歸至均值水平100元/噸附近。

　　一旦中美貿(mào)易和談出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)機(jī)，豆粕1月合約將快速出清貿(mào)易升水風(fēng)險，而5月合約將被動跟跌，但幅度有限，二者價差將回歸至均值水平。

　　通過以上分析，可以大致厘清中美貿(mào)易和談走向?qū)鴥?nèi)豆粕市場的影響。雖然和談的最終結(jié)果無法預(yù)測，但投資者可以根據(jù)不同的結(jié)果制定高盈虧比策略或風(fēng)險對沖策略，建議采用期權(quán)進(jìn)行策略設(shè)計。參考11月13日的豆粕期權(quán)報價，推薦如下策略：策略一，不賭方向，買入跨式期權(quán)組合，即買入M01C3100和買入M01P3100，風(fēng)險是權(quán)利金132.5元（68.5加上64），可能收益為167.5元/噸；策略二，不看好和談結(jié)果，買入M01P3000期權(quán)的同時賣出M01C3400，風(fēng)險損失為63元的權(quán)利金（64減去10），潛在凈收益為245元/噸；策略三，對已經(jīng)持有豆粕現(xiàn)貨頭寸，且擔(dān)心價格下跌的投資者來說，買入看跌期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖，最大風(fēng)險就是權(quán)利金損失，可買入M01P3100或者M(jìn)01P3050期權(quán)。