短中期豆粕市場運行脈絡推演！

　　11月初以來，由于中美兩國領導人友好通話，并表示將在月底阿根廷舉行的20國領導人峰會上會晤，市場預期貿易和談好轉，國內連粕應聲大跌，其中01合約大幅下挫7.77%，價格由3307元/噸回落到3050一線企穩(wěn)，期間資金持續(xù)流出，累計減倉約40萬手。當前中美和談預期走向仍是影響豆粕市場走勢的主要邏輯，尤其是M01合約走勢，而基本面影響不大，筆者認為在月底兩國領導人會晤之前，市場多空缺乏對貿易談判結果形成一致的預期，豆粕市場處于上下兩難境地，面對這樣困境該如看待豆粕市場？筆者從情景分析角度來梳理下未來豆粕運行的可能脈絡。

　　情景一：中美貿易和談預期落空，這意味著美豆將重返弱勢，國內豆粕將止跌回升。美國大豆市場任何反彈，都將受制于高企的庫存壓力，價格中樞將持續(xù)處于低位運行，下方重要支撐位可參考2018年度種植成本845-870美分/英畝。此時國內豆粕價格運行邏輯重回供需面影響，從供應端看:根據天下糧倉網預報顯示，11月-次年1月進口大豆預報為1704萬噸，同比減少967萬噸，同比下降36.2%，緊張的供應預期將再次為豆粕市場走強提供依據，但由于11月進口預報在574萬噸，加上港口700萬噸進口大豆庫存，短期大豆供應仍是充裕，價格上漲幅度不宜過分樂觀，M01合約能否突破3539元/噸的前期高位，還得看巴西港口大豆貼水報價能否重回360高位。進入12月中下旬，隨著到港量下降，港口大豆庫存將出現大幅下降，這可能推動價格再次走高，但考慮到國家糧食中心預計在1月份拍賣臨儲大豆600萬噸，這將緩解港口大豆庫存下降壓力，已將抑制豆粕價格上行。綜上筆者認為，即使中國貿易問題未能在月底有效緩解，M01合約上漲幅度也是有限的，預計其最終向現貨市場收斂。

　　情景二：中美貿易和談達成共識，且取消美國大豆25%的加征關稅。若是這樣，因出口利多刺激，美豆市場將快速反彈，反彈高度可參考去年同期芝加哥期貨交易所（CBOT）美豆主力價格970-1000美分/蒲式耳的水平，以及參考美灣港口大豆貼水報價140，可以計算國內進口大豆成本在3188-3275元/噸，那么豆粕粗略成本在2830-2903元/噸（預期人民幣匯率6.9，油粕比1.85），以11月13日連盤豆粕01合約收盤價3119元/噸看，01合約價格大概率面臨7.3-9%回調幅度，而遠期豆粕05合約價格暫沒有貿易升水風險，預期價格下挫幅度有限，但豆粕1月與5月合約價差將快速走縮，價差有望回歸均值水平100元/噸附近，上行波動幅度為20點。綜上筆者認為一旦中美貿易和談出現實質轉機，在市場一致預期下豆粕01合約將快速出清貿易升水風險，而豆粕05合約將被動跟跌，但幅度受限，而01-05合約價差將有望回歸至均值水平。

　　通過以上分析，筆者大致理清中美貿易和談走向對國內豆粕市場的影響，雖然中美和談最終結果無法預測，但投資者可以根據該影響結果制定高盈虧比策略或風險對沖策略，建議采用期權進行策略設計，因此筆者參考11月13日豆粕期權報價推薦如下策略：策略一，不賭方向，可買入跨式期權組合，即買入M01C3100和買入M01P3100，風險是權利金132.5元（68.5加64），估算可能收益在167.5元/噸；策略二，不看好和談預期，可買入豆粕看跌期權，同時賣出高價位看漲期權，即買入M01P3100期權同時賣出M01C3400，風險損失63元權利金（64減10），潛在凈收益245元/噸；策略三，對已經持有豆粕現貨頭寸，擔心價格下跌的投資者，建議可買入看跌期權進行風險對沖，其最大風險就是權力金損失，可買入M01P3100或者M01P3050期權。