豆粕短期回調(diào)中醞釀長(zhǎng)期向好

　　核心觀點(diǎn)

 

　　近期，因美豆期價(jià)回調(diào)、下游成交縮量以及油脂表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)自前期高位承壓回調(diào)，而與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存持續(xù)降至歷史低位、大豆供應(yīng)依然偏緊以及下游養(yǎng)殖仍處恢復(fù)周期，價(jià)格支撐效應(yīng)明顯，市場(chǎng)多空分歧進(jìn)一步上升。

 

　　筆者認(rèn)為，如果平抑短期價(jià)格波動(dòng)，豆粕期價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好，而價(jià)格短期的波動(dòng)節(jié)奏還將由供需端的兩大矛盾聯(lián)袂決定，即全球大豆減產(chǎn)周期的或有概率以及國(guó)內(nèi)下游需求拉動(dòng)效應(yīng)的啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)。

 

　　豆粕期價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好，短期回調(diào)將為價(jià)格的后期上漲蓄力，具體信號(hào)還看天氣升水注入和下游需求拉動(dòng)。每一次短期的價(jià)格回調(diào)都是買入的良機(jī)，短期波動(dòng)中可以適配近月合約的空頭頭寸以作保護(hù)。

 

　　詳細(xì)內(nèi)容

 

　　近期，因美豆期價(jià)回調(diào)、下游成交縮量以及油脂表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)自前期高位承壓回調(diào)，而與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存持續(xù)降至歷史低位、大豆供應(yīng)依然偏緊以及下游養(yǎng)殖仍處恢復(fù)周期，價(jià)格支撐效應(yīng)明顯，市場(chǎng)多空分歧進(jìn)一步上升。筆者認(rèn)為，如果平抑短期價(jià)格波動(dòng)，豆粕期價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好，而價(jià)格短期的波動(dòng)節(jié)奏還將由供需端的兩大矛盾聯(lián)袂決定，即全球大豆減產(chǎn)周期的或有概率以及國(guó)內(nèi)下游需求拉動(dòng)效應(yīng)的啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)。

 

　　詭譎的氣候威脅全球大豆種植

 

　　有句話說(shuō)“工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供給”。雖然2019年豆粕下游需求有著超預(yù)期的亮眼表現(xiàn)，但供給端的傳統(tǒng)矛盾影響依然不可小覷。自2018年以來(lái)，阿根廷和美國(guó)大豆相繼減產(chǎn)，且不論這是不是全球大豆減產(chǎn)周期的開(kāi)端，但兩大主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)已然使得全球大豆的庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比轉(zhuǎn)向下行，全球庫(kù)存同比下降約13.3%，全球大豆供需格局正由寬松轉(zhuǎn)向緊平衡。

 

　　在這兩大主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)成因中，天氣成為助推的主要?jiǎng)恿Γ瑹o(wú)論是18年年初的拉尼娜現(xiàn)象還是今年的厄爾尼諾天氣帶來(lái)的強(qiáng)降雨影響，天氣升水的持續(xù)注入對(duì)豆粕乃至整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐。而從近兩年的氣象監(jiān)測(cè)來(lái)看，天氣變化的不穩(wěn)定性正在上升，極端天氣的影響強(qiáng)度有所提高，據(jù)11月5日國(guó)家氣候中心專家在中國(guó)氣象局新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年冬季(2019年11月至2020年1月)或?qū)⒃俣仍庥鰪?qiáng)厄爾尼諾的影響，暖冬概率大幅增加。同時(shí)，赤道地區(qū)的干旱情況也正在引發(fā)人們的擔(dān)憂，海洋高壓的上升或?qū)⒃诿髂晗募拘纬蓮?qiáng)度更高、危險(xiǎn)性更大的“超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)”。在此影響之下，巴西北部的干旱天氣，以及巴西南部和阿根廷的強(qiáng)降水，都將引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。筆者認(rèn)為，二者變化莫測(cè)的復(fù)雜天氣模式正持續(xù)為價(jià)格注入升水，支撐效應(yīng)或?qū)⒃诤笃谵D(zhuǎn)為拉動(dòng)效應(yīng)。

 

　　國(guó)內(nèi)降庫(kù)存的緣由轉(zhuǎn)向供給端

 

　　自今年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存持續(xù)下降，目前已降至近五年來(lái)的歷史低位區(qū)間。據(jù)匯易統(tǒng)計(jì)，截至11月8日，我國(guó)主流油廠豆粕庫(kù)存為41.23萬(wàn)噸，環(huán)比繼續(xù)下降15.63%，同比大幅下滑57.67%。如果我們對(duì)豆粕庫(kù)存下降的趨勢(shì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性細(xì)分，可以發(fā)現(xiàn)本輪降庫(kù)存的緣由正在由來(lái)自需求端拉動(dòng)的主動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)為來(lái)自供給端的被動(dòng)去庫(kù)存。

 

　　前一階段，因禽料和水產(chǎn)料的消費(fèi)替代、油廠榨利回暖以及下游看好生豬存欄恢復(fù)，10月以來(lái)國(guó)內(nèi)豆粕成交火爆，18個(gè)交易日內(nèi)國(guó)內(nèi)豆粕總成交量高達(dá)602萬(wàn)噸，環(huán)比增幅99%，同比增幅155%，并創(chuàng)下2013年以來(lái)單月最高成交量記錄。進(jìn)入11月之后，經(jīng)過(guò)前期的集中備貨，終端采購(gòu)積極性明顯減弱，總成交量大幅下滑。但因大豆到港延遲(受配額內(nèi)美豆進(jìn)口關(guān)稅退稅問(wèn)題，北方港口230萬(wàn)噸船貨滯留)，部分油廠間斷性停機(jī)，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存依然維持偏低位置，但下降速率開(kāi)始延緩。但從后期大豆進(jìn)口數(shù)量預(yù)估來(lái)看，國(guó)內(nèi)12-1月大豆供應(yīng)略顯寬松，11月和12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)均在800萬(wàn)噸以上，隨著大豆到港和卸貨節(jié)奏恢復(fù)，豆粕庫(kù)存或?qū)⒅菇祷厣?。從結(jié)構(gòu)性分析來(lái)看，被動(dòng)去庫(kù)存是供應(yīng)上的節(jié)奏性矛盾，與需求端的主動(dòng)去庫(kù)存相比，所需的時(shí)間差較小，從而對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)作用也有所減弱。

 

　　下游需求拉動(dòng)仍在醞釀

 

　　前段時(shí)間，由于禽料和水產(chǎn)料的消費(fèi)替代以及生豬壓欄和小幅補(bǔ)欄的貢獻(xiàn)，下游飼料需求有著超預(yù)期的表現(xiàn)，目前市場(chǎng)對(duì)后市的飼料需求也延續(xù)著較為樂(lè)觀的態(tài)度。筆者認(rèn)為，后市需求雖然向好，但短期內(nèi)仍需警惕交易情緒上的過(guò)于樂(lè)觀。

 

　　下游的需求拉動(dòng)邏輯其實(shí)可以進(jìn)一步的劃分為長(zhǎng)期提振和短期刺激。長(zhǎng)期的提振效應(yīng)來(lái)自于下游補(bǔ)欄的逐漸恢復(fù)，生豬存欄量止降回升，從而帶動(dòng)飼料消費(fèi)需求的回暖。在生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高企和生物安全控制手段小有成效的情況之下，下游補(bǔ)欄正在緩慢恢復(fù)，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)全國(guó)年出欄5000頭以上規(guī)模豬場(chǎng)的調(diào)查顯示，9月份生豬存欄4445.51萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%；能繁母豬存欄610.47萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)3.7%。但目前的補(bǔ)欄主要集中于規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，散養(yǎng)戶心態(tài)依然謹(jǐn)慎，在尚未出現(xiàn)有效疫苗的情況之下，非瘟疫情的威脅仍然存在，補(bǔ)欄速度將受限。而水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季的結(jié)束也將對(duì)豆粕需求產(chǎn)生一定的影響，后期需求趨勢(shì)雖然向好，但啟動(dòng)時(shí)間仍需等待。短期的刺激效應(yīng)還看春節(jié)前的下游備貨節(jié)奏。今年過(guò)年時(shí)間較往年有所提前，相應(yīng)的下游備貨時(shí)間預(yù)計(jì)也將提前于12月初開(kāi)始啟動(dòng)，期間還將配合盤面利潤(rùn)變化、生豬出欄節(jié)奏和對(duì)后市的預(yù)期。筆者認(rèn)為，在下游備貨正式啟動(dòng)之前，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)仍將維持弱勢(shì)震蕩的態(tài)勢(shì)，來(lái)為后期的上漲蓄力。

 

　　綜合來(lái)看，筆者依然堅(jiān)持前期的研判觀點(diǎn)：豆粕期價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好，短期回調(diào)將為價(jià)格的后期上漲蓄力，具體信號(hào)還看天氣升水注入和下游需求拉動(dòng)。每一次短期的價(jià)格回調(diào)都是買入的良機(jī)，短期波動(dòng)中可以適配近月合約的空頭頭寸以作保護(hù)。