豆粕短期回調(diào)中醞釀長期向好

　　核心觀點(diǎn)

 

　　近期，因美豆期價回調(diào)、下游成交縮量以及油脂表現(xiàn)強(qiáng)勢，國內(nèi)豆粕期價自前期高位承壓回調(diào)，而與此同時，國內(nèi)豆粕庫存持續(xù)降至歷史低位、大豆供應(yīng)依然偏緊以及下游養(yǎng)殖仍處恢復(fù)周期，價格支撐效應(yīng)明顯，市場多空分歧進(jìn)一步上升。

 

　　筆者認(rèn)為，如果平抑短期價格波動，豆粕期價長期趨勢依然向好，而價格短期的波動節(jié)奏還將由供需端的兩大矛盾聯(lián)袂決定，即全球大豆減產(chǎn)周期的或有概率以及國內(nèi)下游需求拉動效應(yīng)的啟動節(jié)點(diǎn)。

 

　　豆粕期價長期趨勢依然向好，短期回調(diào)將為價格的后期上漲蓄力，具體信號還看天氣升水注入和下游需求拉動。每一次短期的價格回調(diào)都是買入的良機(jī)，短期波動中可以適配近月合約的空頭頭寸以作保護(hù)。

 

　　詳細(xì)內(nèi)容

 

　　近期，因美豆期價回調(diào)、下游成交縮量以及油脂表現(xiàn)強(qiáng)勢，國內(nèi)豆粕期價自前期高位承壓回調(diào)，而與此同時，國內(nèi)豆粕庫存持續(xù)降至歷史低位、大豆供應(yīng)依然偏緊以及下游養(yǎng)殖仍處恢復(fù)周期，價格支撐效應(yīng)明顯，市場多空分歧進(jìn)一步上升。筆者認(rèn)為，如果平抑短期價格波動，豆粕期價長期趨勢依然向好，而價格短期的波動節(jié)奏還將由供需端的兩大矛盾聯(lián)袂決定，即全球大豆減產(chǎn)周期的或有概率以及國內(nèi)下游需求拉動效應(yīng)的啟動節(jié)點(diǎn)。

 

　　詭譎的氣候威脅全球大豆種植

 

　　有句話說“工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供給”。雖然2019年豆粕下游需求有著超預(yù)期的亮眼表現(xiàn)，但供給端的傳統(tǒng)矛盾影響依然不可小覷。自2018年以來，阿根廷和美國大豆相繼減產(chǎn)，且不論這是不是全球大豆減產(chǎn)周期的開端，但兩大主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)已然使得全球大豆的庫存和庫存消費(fèi)比轉(zhuǎn)向下行，全球庫存同比下降約13.3%，全球大豆供需格局正由寬松轉(zhuǎn)向緊平衡。

 

　　在這兩大主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)成因中，天氣成為助推的主要動力，無論是18年年初的拉尼娜現(xiàn)象還是今年的厄爾尼諾天氣帶來的強(qiáng)降雨影響，天氣升水的持續(xù)注入對豆粕乃至整個農(nóng)產(chǎn)品的價格形成強(qiáng)有力的支撐。而從近兩年的氣象監(jiān)測來看，天氣變化的不穩(wěn)定性正在上升，極端天氣的影響強(qiáng)度有所提高，據(jù)11月5日國家氣候中心專家在中國氣象局新聞發(fā)布會上表示，今年冬季(2019年11月至2020年1月)或?qū)⒃俣仍庥鰪?qiáng)厄爾尼諾的影響，暖冬概率大幅增加。同時，赤道地區(qū)的干旱情況也正在引發(fā)人們的擔(dān)憂，海洋高壓的上升或?qū)⒃诿髂晗募拘纬蓮?qiáng)度更高、危險性更大的“超強(qiáng)臺風(fēng)”。在此影響之下，巴西北部的干旱天氣，以及巴西南部和阿根廷的強(qiáng)降水，都將引發(fā)市場的關(guān)注。筆者認(rèn)為，二者變化莫測的復(fù)雜天氣模式正持續(xù)為價格注入升水，支撐效應(yīng)或?qū)⒃诤笃谵D(zhuǎn)為拉動效應(yīng)。

 

　　國內(nèi)降庫存的緣由轉(zhuǎn)向供給端

 

　　自今年三季度以來，國內(nèi)豆粕庫存持續(xù)下降，目前已降至近五年來的歷史低位區(qū)間。據(jù)匯易統(tǒng)計，截至11月8日，我國主流油廠豆粕庫存為41.23萬噸，環(huán)比繼續(xù)下降15.63%，同比大幅下滑57.67%。如果我們對豆粕庫存下降的趨勢進(jìn)行結(jié)構(gòu)性細(xì)分，可以發(fā)現(xiàn)本輪降庫存的緣由正在由來自需求端拉動的主動去庫存轉(zhuǎn)為來自供給端的被動去庫存。

 

　　前一階段，因禽料和水產(chǎn)料的消費(fèi)替代、油廠榨利回暖以及下游看好生豬存欄恢復(fù)，10月以來國內(nèi)豆粕成交火爆，18個交易日內(nèi)國內(nèi)豆粕總成交量高達(dá)602萬噸，環(huán)比增幅99%，同比增幅155%，并創(chuàng)下2013年以來單月最高成交量記錄。進(jìn)入11月之后，經(jīng)過前期的集中備貨，終端采購積極性明顯減弱，總成交量大幅下滑。但因大豆到港延遲(受配額內(nèi)美豆進(jìn)口關(guān)稅退稅問題，北方港口230萬噸船貨滯留)，部分油廠間斷性停機(jī)，國內(nèi)豆粕庫存依然維持偏低位置，但下降速率開始延緩。但從后期大豆進(jìn)口數(shù)量預(yù)估來看，國內(nèi)12-1月大豆供應(yīng)略顯寬松，11月和12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計均在800萬噸以上，隨著大豆到港和卸貨節(jié)奏恢復(fù)，豆粕庫存或?qū)⒅菇祷厣慕Y(jié)構(gòu)性分析來看，被動去庫存是供應(yīng)上的節(jié)奏性矛盾，與需求端的主動去庫存相比，所需的時間差較小，從而對價格的拉動作用也有所減弱。

 

　　下游需求拉動仍在醞釀

 

　　前段時間，由于禽料和水產(chǎn)料的消費(fèi)替代以及生豬壓欄和小幅補(bǔ)欄的貢獻(xiàn)，下游飼料需求有著超預(yù)期的表現(xiàn)，目前市場對后市的飼料需求也延續(xù)著較為樂觀的態(tài)度。筆者認(rèn)為，后市需求雖然向好，但短期內(nèi)仍需警惕交易情緒上的過于樂觀。

 

　　下游的需求拉動邏輯其實(shí)可以進(jìn)一步的劃分為長期提振和短期刺激。長期的提振效應(yīng)來自于下游補(bǔ)欄的逐漸恢復(fù)，生豬存欄量止降回升，從而帶動飼料消費(fèi)需求的回暖。在生豬養(yǎng)殖利潤高企和生物安全控制手段小有成效的情況之下，下游補(bǔ)欄正在緩慢恢復(fù)，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對全國年出欄5000頭以上規(guī)模豬場的調(diào)查顯示，9月份生豬存欄4445.51萬頭，環(huán)比增長0.6%；能繁母豬存欄610.47萬頭，環(huán)比增長3.7%。但目前的補(bǔ)欄主要集中于規(guī)模養(yǎng)殖場，散養(yǎng)戶心態(tài)依然謹(jǐn)慎，在尚未出現(xiàn)有效疫苗的情況之下，非瘟疫情的威脅仍然存在，補(bǔ)欄速度將受限。而水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季的結(jié)束也將對豆粕需求產(chǎn)生一定的影響，后期需求趨勢雖然向好，但啟動時間仍需等待。短期的刺激效應(yīng)還看春節(jié)前的下游備貨節(jié)奏。今年過年時間較往年有所提前，相應(yīng)的下游備貨時間預(yù)計也將提前于12月初開始啟動，期間還將配合盤面利潤變化、生豬出欄節(jié)奏和對后市的預(yù)期。筆者認(rèn)為，在下游備貨正式啟動之前，國內(nèi)豆粕期價仍將維持弱勢震蕩的態(tài)勢，來為后期的上漲蓄力。

 

　　綜合來看，筆者依然堅(jiān)持前期的研判觀點(diǎn)：豆粕期價長期趨勢依然向好，短期回調(diào)將為價格的后期上漲蓄力，具體信號還看天氣升水注入和下游需求拉動。每一次短期的價格回調(diào)都是買入的良機(jī)，短期波動中可以適配近月合約的空頭頭寸以作保護(hù)。