節(jié)后氣勢如虹的豆粕還能走多遠？

　　自春節(jié)以來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場價格一路走高，尤其是北方區(qū)域。當前豆粕火熱的價格與春節(jié)期間各方相對悲觀，有所擔憂形成截然相反的態(tài)勢。因春節(jié)期間外盤CBOT大豆期價下挫，國內(nèi)突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響發(fā)酵，一度令市場極度擔憂節(jié)后豆粕價格，在春節(jié)后復市的首個交易日連粕M2005以跌停開盤，似乎更是驗證了此前市場各方的預期，但連粕快速走出低價區(qū)，重回年前一線水平；而現(xiàn)貨價格則是繼續(xù)水漲船高，且一度出現(xiàn)豆粕難求。年后豆粕現(xiàn)貨市場走出的本輪行情，主要受供需錯配，物流不暢，流通成本增加，疊加對前期極度悲觀心態(tài)的修正。對于后市的豆粕市場，是已經(jīng)徹底走出困境，轉(zhuǎn)危為安；還是仍需注意風險，莫在一片漲聲中忘記初心呢？

 

　　首先從本月的USDA供需報告來看，美農(nóng)如期上調(diào)了美國大豆出口量至4967萬噸，導致美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存進一步降低至1155萬噸，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)略低于2017/18年度同期預估數(shù)值。因此，CBOT大豆期價下方受到支撐明顯，報告公布后期價重新醞釀沖擊900美分/蒲關口。另一方面，因USDA提高巴西大豆產(chǎn)量200萬噸，令市場對巴西本年度大豆新作豐產(chǎn)勢頭看法更為堅定，且數(shù)據(jù)上導致全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存略有上升至9886萬噸，但仍舊低于2017/18年度同期的9905萬噸。因此，南美大豆的豐產(chǎn)短時期限制了美豆反彈上漲的高度，但是美豆上一年度的大幅減產(chǎn)疊加出口向好令美豆下方空間極其有限，長期價格重心不斷上移勢頭不改。

 

　　而國內(nèi)大豆供應方面，從跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，截止2020年第6周，全國大豆主要油廠大豆庫存485.2萬噸，春節(jié)以來大豆庫存整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步回升態(tài)勢，主要受到年后開機率維持低位，較預期不足。從下圖數(shù)據(jù)走勢上來看，當前國內(nèi)大豆庫存近5年中上水平，如果將時間軸拉長，當前大豆庫存回升更多的延續(xù)2019年11月低谷后趨勢。而國內(nèi)主要油廠的豆粕庫存數(shù)據(jù)40.68萬噸，處于近五年低位水平，這一數(shù)據(jù)或是支撐年后各區(qū)域豆粕現(xiàn)貨價格一路走強主要原因，尤其是需求較好且?guī)齑婢o張區(qū)域。疊加大豆和豆粕庫存數(shù)據(jù)來看，受到節(jié)后開機率不足，令大豆庫存回升，豆粕庫存緊張。從后期來看，在大豆供應量相對充足，后期開機率勢必穩(wěn)中有升，豆粕庫存緊張局面有望逐步緩解；但當前較低水平豆粕庫存數(shù)據(jù)或?qū)槎蛊蓛r格托底。

 

　　中下游渠道庫存方面，受到國內(nèi)突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，物流運輸受到制約，且由于年前渠道庫存環(huán)比連續(xù)下降，疊加春節(jié)后油廠開機率低于年前預期，導致終端養(yǎng)殖戶補庫需求強烈，一度出現(xiàn)豆粕難求，有價無市局面。但從下圖全國主要油廠未執(zhí)行合同數(shù)據(jù)來看，春節(jié)后未執(zhí)行合同數(shù)據(jù)一路走高至468.89萬噸。當前的渠道庫存處于近五年的中上水平，再經(jīng)歷了春節(jié)后的集中補庫后渠道后期繼續(xù)大幅上升難度較大。另一方面，春節(jié)后的國內(nèi)現(xiàn)貨市場豆粕成交量數(shù)據(jù)也佐證這一趨勢，以最近一周國內(nèi)豆粕成交量數(shù)據(jù)為例，周度成交215.74萬噸，日均成交約43萬噸。春節(jié)后現(xiàn)貨市場火爆成交量，顯示出中下游企業(yè)補庫的強烈欲望，一方面是短期的供需錯配令市場剛性需求補庫；另一方面是在經(jīng)歷突發(fā)公共衛(wèi)生事件后的安全意識提高，對此前心態(tài)的一種糾偏，或許手里有糧，心中不慌更為符合眼下的市場心態(tài)。

 

　　養(yǎng)殖需求方面，在突發(fā)公共衛(wèi)生事件面前，養(yǎng)殖需求短時間被放大，尤其是大幅超出此前市場預期。主要因為物流受阻，生豬及家禽類大多出現(xiàn)壓欄，尤其是中小企業(yè)更為明顯；春節(jié)至今屠宰廠開工率維持低位水平，與往年形成鮮明對比。配合原料供應偏緊的局面，年初的養(yǎng)殖需求被放大，加劇各區(qū)域豆粕價格的不同程度上漲。但隨著時間的推移，上下游企業(yè)的逐步復工，物流問題逐步好轉(zhuǎn)，上游豆粕供應改善，流通成本降低，養(yǎng)殖終端出欄情況改善，對豆粕供需或是此消彼長影響，后期豆粕現(xiàn)貨價格或?qū)⒒貧w基本面。

 

　　綜上所述：春節(jié)后豆粕現(xiàn)貨市場的供需錯配，令國內(nèi)尤其是北方區(qū)域豆粕現(xiàn)貨價格短時間爆漲，這是在特定的環(huán)境下出現(xiàn)特定的價格。后期隨著突發(fā)事件對上中下游企業(yè)的開工，物流運輸影響逐步減弱。伴隨著供應改善，流通成本降低，養(yǎng)殖端的出貨狀況改善，豆粕市場的季節(jié)性淡季仍將來臨，今年的豆粕季節(jié)性需求淡季或是遲到，而未必是缺席　。豆粕期價方面，由于絕對價格有外圍市場美豆錨定，下方空間相對有限，期價重心不斷上移仍舊不改。