近期商品市場(chǎng)在原油帶動(dòng)下大多走出跳水走勢(shì)，但豆粕卻表現(xiàn)得較為抗跌，豆粕為何如此堅(jiān)挺，2020年豆粕做多邏輯在哪？大宗內(nèi)參本期圓桌邀請(qǐng)到了銀河期貨分析師陳界正、中輝期貨研究員賈暉、創(chuàng)元期貨油脂油料研究員羅嘉仁來為大家解讀豆粕的基本面。
大宗內(nèi)參：從目前看多數(shù)商品都表現(xiàn)為下跌，為什么豆粕表現(xiàn)比較抗跌？
陳界正：首先，本輪國內(nèi)外商品整體大幅下跌主要受到宏觀面因素影響，近期疫情全球擴(kuò)散以及突發(fā)性原油重挫均在宏觀面給予商品不利預(yù)期。在此驅(qū)動(dòng)下，一般工業(yè)品跌幅整體大于農(nóng)產(chǎn)品，而在眾多農(nóng)產(chǎn)品中，不少品種其實(shí)也伴有著工業(yè)品的屬性，如油脂、棉花、白糖等，而豆粕、玉米等飼料、糧食農(nóng)產(chǎn)品屬性更強(qiáng)，相對(duì)堅(jiān)挺抗跌，這是由商品的宏觀屬性所決定的。其次，近期豆粕自身供需基本面也整體偏強(qiáng)，受3-4月大豆到港大幅下滑影響，未來一段時(shí)間油廠開機(jī)以及豆粕庫存低位運(yùn)行，近期華南地區(qū)基差快速上行也反應(yīng)了國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的事實(shí)，疊加近期油脂受累嚴(yán)重，豆粕更表現(xiàn)出相對(duì)堅(jiān)挺抗跌態(tài)勢(shì)。最后，從資金面看，相對(duì)年前火熱的油脂、白糖行情，豆粕原本就處于一個(gè)價(jià)格的相對(duì)低點(diǎn)，較大程度上出清了下跌風(fēng)險(xiǎn)，空頭資金狙擊的意愿不強(qiáng)。
賈暉：豆粕之所以能夠維持堅(jiān)挺，主要是受去年國家生豬養(yǎng)殖政策的推動(dòng)，意在年底實(shí)現(xiàn)生豬存欄的正常話水平，加上月初非洲豬瘟疫苗的研發(fā)成功，更是增添了市場(chǎng)對(duì)于飼料消費(fèi)的信心。從微觀層面來說，由于今年大豆的進(jìn)口成本較去年同期有所上升，同時(shí)豆油價(jià)格的持續(xù)走低，導(dǎo)致豆粕的成本重心出現(xiàn)上移。應(yīng)該說是消費(fèi)預(yù)期和成本均支持豆粕走勢(shì)表現(xiàn)出了抗跌性。
羅嘉仁：近期受到新冠疫情以及國際原油價(jià)格暴跌的雙重打擊，國際經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)均面臨巨大挑戰(zhàn)，農(nóng)產(chǎn)品板塊也不能獨(dú)善其身，CBOT大豆價(jià)格接連受挫下破860美分/蒲式耳。而豆粕不同于原油及大豆，缺乏明顯的金融屬性，其供需對(duì)價(jià)格的走勢(shì)影響更為明顯。
受非洲豬瘟的影響，年前部分中小型養(yǎng)殖戶飼料備貨普遍偏少，而新冠疫情的爆發(fā)直接導(dǎo)致油廠開機(jī)延緩以及物流運(yùn)輸受阻導(dǎo)，養(yǎng)殖企業(yè)出現(xiàn)“缺糧”現(xiàn)象，豆粕現(xiàn)貨緊張，價(jià)格大漲。雖然目前國內(nèi)疫情控制情況良好，物流也已基本恢復(fù)，豆粕成交量遠(yuǎn)不如前。但是三月大豆實(shí)際到港量不足500萬噸，沿海地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存跌至288.29萬噸。多家油廠已逐步兌現(xiàn)其停機(jī)計(jì)劃，開機(jī)率較上月下跌12%至47.69%。因此豆粕現(xiàn)貨基差仍然存在一定支撐。其次月初哈爾濱獸醫(yī)研究所宣布非洲豬瘟疫苗研制成功，大大激發(fā)下游生豬養(yǎng)殖的補(bǔ)欄積極性，重大利好遠(yuǎn)期豆粕需求。最后就是此次疫情嚴(yán)重影響我國餐飲業(yè)復(fù)工，油脂消費(fèi)量大降，豆油商業(yè)庫存突破140萬噸的高位，疊加原油價(jià)格大跌利空生物柴油政策，使豆油價(jià)格連創(chuàng)新低，大豆現(xiàn)貨壓榨利潤被大幅壓縮。在短期油脂價(jià)格反彈動(dòng)力不足的情況下，油廠對(duì)豆粕價(jià)格的挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。因此近期豆粕價(jià)格表現(xiàn)為抗跌。
大宗內(nèi)參：請(qǐng)從供應(yīng)端、需求端、貿(mào)易端來展望下半年豆粕行情？
陳界正：下半年豆粕核心關(guān)注焦點(diǎn)在北美種植以及中國采購的兌現(xiàn)情況。按照大豆玉米比價(jià)在2.3左右的水平來看，8500萬英畝的種植預(yù)期可能會(huì)下調(diào)，可適當(dāng)關(guān)注3月種植意向報(bào)告，短期為美豆提供支撐，不過考慮到相對(duì)舊作仍是持續(xù)累庫過程，且國際供應(yīng)總量仍然龐大，供應(yīng)端反彈仍然乏力。至于中國是否采購、如何采購不確定性較多，供需兩側(cè)均難看到太明顯的驅(qū)動(dòng)，未來還是重點(diǎn)關(guān)注是否存在天氣炒作+買美豆情況。國內(nèi)市場(chǎng)上看，近期10-1基差吸引成交，油廠買船進(jìn)度快，盤面套保持倉占比高，這與當(dāng)前榨利良好關(guān)系密切。需求方面還是維持謹(jǐn)慎態(tài)度，雖然豬瘟影響基本穩(wěn)定，但存欄的恢復(fù)力度實(shí)際并不樂觀，利潤傳導(dǎo)至存欄邏輯還是需要建立在一個(gè)相對(duì)健康的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，豬料同比看減8-10個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)注重點(diǎn)在于年內(nèi)豬價(jià)能否支撐出欄體重上漲?？紤]到當(dāng)前父母代禽存欄較大，未來需求方面的亮點(diǎn)仍寄希望于禽料，同比仍看增。綜合來看，豆粕單邊還是看不到太明顯的趨勢(shì)。
賈暉：豆粕年內(nèi)的行情相對(duì)樂觀，但空間不能預(yù)期過高，主要原因就是今年全球大豆有望實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，供應(yīng)相對(duì)充足。只要壓榨利潤尚可，就會(huì)有相應(yīng)的供應(yīng)跟上來，所以上升的空間不能預(yù)期的過高。就當(dāng)下3月份的供應(yīng)來說，由于國內(nèi)大豆港口庫存以及進(jìn)口豆量偏低，整體大豆供應(yīng)偏緊，一定程度上會(huì)影響到三月的油廠開機(jī)率，所以，3月豆粕會(huì)有震蕩，但不宜過分看空操作。
需求端，作為飼料的兩大消費(fèi)主體，生豬和禽類來看，生豬存欄恢復(fù)勢(shì)在必得，這也是今年市場(chǎng)樂觀的主要原因所在，但這個(gè)生豬恢復(fù)不像工業(yè)品，立馬開機(jī)就會(huì)有供應(yīng)直接跟上來，生豬養(yǎng)殖的回復(fù)是一個(gè)循環(huán)漸進(jìn)的過程，一個(gè)逐步加速的過程。開始的時(shí)候可能會(huì)慢一些。按照去年10月底公布的能繁母豬存欄數(shù)據(jù)的企穩(wěn)來看，4個(gè)月的仔豬周期進(jìn)行推算，生豬存欄在3月份及以后會(huì)有一個(gè)逐步的恢復(fù)。禽類這一塊，從去年全年的飼料消費(fèi)情況來看，禽類的飼料增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在15%左右，即便年初受新冠肺炎疫情影響，雛雞補(bǔ)欄或表現(xiàn)出謹(jǐn)慎，但整體未看到大規(guī)模去欄的表現(xiàn)，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)應(yīng)該還是相對(duì)樂觀。所以從整體需求的角度來說，還是不錯(cuò)的。增量主要在生豬養(yǎng)殖的預(yù)期上。
貿(mào)易端，因?yàn)槎蛊刹荒荛L(zhǎng)期存放，所以從貿(mào)易上來說，包括油廠，不可能長(zhǎng)時(shí)間去囤貨，所以運(yùn)轉(zhuǎn)周期相對(duì)較短，這一特點(diǎn)也就決定了，其價(jià)格因素更多取決于現(xiàn)貨成交和油廠開機(jī)供應(yīng)情況。就目前當(dāng)下來說，前一周的較高成交，導(dǎo)致飼料廠豆粕庫存天數(shù)上升，比如山東一些地區(qū)，庫存天數(shù)達(dá)到15天左右，這樣就可能會(huì)影響到近期5到8天內(nèi)豆粕的現(xiàn)貨采購成交，可能不會(huì)太好。
羅嘉仁：供給端：美豆方面，2月農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)計(jì)2019/20年度大豆種植面積將達(dá)8400萬英畝，高于2019年的7610萬英畝，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到41.95億蒲式耳，同比提高17.9%。南美方面，巴西農(nóng)業(yè)部下屬國家商品供應(yīng)公司(CONAB)三月份供需報(bào)告顯示，2019/20年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.242億噸比2018/19年度的1.15億噸高出910萬噸。從產(chǎn)量來看，今年大豆供應(yīng)是一個(gè)偏寬松的局面。目前大豆價(jià)格對(duì)未來產(chǎn)量的預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)的比較充分。
需求端：自06年以來，我國共經(jīng)歷了4輪完整的豬周期，長(zhǎng)度都為4年左右，而豬價(jià)上漲一般不會(huì)超過2年，重要的價(jià)格拐點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在豬肉消費(fèi)淡季的5月或者6月。因此豆粕價(jià)格也大致呈現(xiàn)4年一個(gè)周期的走勢(shì)，我們不難發(fā)現(xiàn)08、12、16年二季度都迎來了豆粕價(jià)格的大幅上漲期。而今年受新冠疫情的影響，明顯的價(jià)格拐點(diǎn)估計(jì)將被抹平，生豬及豬肉銷售價(jià)格下降速度放緩，總體呈倒L型，因此二季度的豆粕價(jià)格上漲周期可能也將被推遲。待疫情好轉(zhuǎn)之時(shí)，餐飲端對(duì)豬肉的需求會(huì)迎來補(bǔ)償性消費(fèi)增長(zhǎng)，屆時(shí)將有大量壓欄生豬順暢出欄，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性也將隨之上漲。在國家政策大力扶持以及超高養(yǎng)殖利潤的刺激下，今年下半年生豬產(chǎn)業(yè)加速恢復(fù)的趨勢(shì)不會(huì)改變。
總體來看，目前市場(chǎng)對(duì)全球大豆產(chǎn)量變化的敏感度較低，而消費(fèi)增量可期，豆粕行情呼之欲出。
大宗內(nèi)參：您認(rèn)為豆粕最大的驅(qū)動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)分別是什么？
陳界正：如果完全站在多頭的角度來看，最大的驅(qū)動(dòng)還是在于3月~4月基本面的供應(yīng)偏緊以及4月后禽料需求的筑底企穩(wěn)，按3月~4月份月均550萬噸左右的進(jìn)口量來看，未來月均壓榨可能難破650萬，這對(duì)于基差是一個(gè)比較強(qiáng)的支撐。不過風(fēng)險(xiǎn)還是在于國際大豆供應(yīng)寬松格局、榨利良好，疊加當(dāng)前宏觀風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍然不明確。總之，現(xiàn)在豆粕還是難看到太明顯的方向指引。
賈暉：豆粕最大的驅(qū)動(dòng)，就是生豬養(yǎng)殖的恢復(fù)，因?yàn)橛袊艺叩闹笇?dǎo)和要求，以及非洲豬瘟疫苗的研制成功，一定程度上保證了后續(xù)的存欄恢復(fù)的相對(duì)確定性。
而最大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該是中加貿(mào)易政策是否出現(xiàn)新的變化。我們知道，從去年3月份開始加籽進(jìn)口的限制，導(dǎo)致國內(nèi)菜粕市場(chǎng)消費(fèi)被豆粕替代。而中美貿(mào)易的緩和，是否引發(fā)中加關(guān)系的改善，需要密切關(guān)注，如果加籽進(jìn)口再度放開，將會(huì)影響到豆粕的消費(fèi)。
另外，草地貪夜蛾是今年需要關(guān)注的蟲害事件，如果一旦出現(xiàn)大規(guī)模北遷，對(duì)豆類市場(chǎng)會(huì)有人氣上的上漲推動(dòng)和支持。
羅嘉仁：豆粕最大的驅(qū)動(dòng)：美豆種植期天氣升水、我國生豬養(yǎng)殖業(yè)加速恢復(fù)；風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美豆夏季天氣無憂、新冠疫情以及非洲豬瘟防控不及預(yù)期。
大宗內(nèi)參：您對(duì)豆粕長(zhǎng)線策略是什么？
陳界正：M-RM2005價(jià)差擴(kuò)大，M91正套。期權(quán)可考慮賣M2005-C-2700，賣M2005-P-2600，買M2009-C-2800，買M2009-P-2650
賈暉：就目前的供需情況來看，豆粕仍以波段季節(jié)性行情思路來對(duì)待更為妥當(dāng)。雖然今年生豬養(yǎng)殖會(huì)有所恢復(fù)，但是我們也需要清醒的意識(shí)到，全國對(duì)蛋白消費(fèi)的需求總量并不一定會(huì)有大幅的增長(zhǎng)，也就是說，生豬的消費(fèi)增長(zhǎng)會(huì)削減其他蛋白消費(fèi)。當(dāng)前生豬存欄基數(shù)的上抬，一定程度上會(huì)增加豆粕消費(fèi)，但全球大豆供應(yīng)預(yù)計(jì)充足，會(huì)限制其上升空間。從操作上來說，09合約，2700元附近及以下，可以關(guān)注短期及波段企穩(wěn)信號(hào)，逢低順勢(shì)看多參與，但也需要警惕3月、4月震蕩難免。所以近期看多操作需要注意控制好倉位，把握好持倉周期以及不宜過于激進(jìn)的買入。
羅嘉仁：目前美豆接連下跌，豆粕09合約在2600上方有重要支撐，因此建議2700以下可以布局部分多單；3月底USDA將公布種植意向報(bào)告，若種植面積高于市場(chǎng)預(yù)期，將拖累美豆價(jià)格，屆時(shí)可以再次入場(chǎng)部分多單。
一周閱讀排行