摘要
豆類市場價(jià)格交易邏輯為短期看供應(yīng)，長期看需求格局。當(dāng)前2019/20年度大豆基本定產(chǎn)，美豆減產(chǎn)已得到兌現(xiàn)，南美大豆豐產(chǎn)前景明朗，供應(yīng)壓力將顯現(xiàn)，后續(xù)我國大豆進(jìn)口方向及數(shù)量將決定豆粕市場價(jià)格何時(shí)觸底，而需求恢復(fù)節(jié)奏也將決定長期上漲趨勢。
第一部分、期貨行情回顧
CBOT大豆期貨一季度整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢，1月份連續(xù)下挫，前期的下跌主要因市場對短期美豆出口并不看好，同時(shí)中國受疫情影響，畜禽類補(bǔ)欄斷檔可能會減少對進(jìn)口大豆需求，且中國在此期間仍采購具有價(jià)格優(yōu)勢的巴西大豆，拖累美豆價(jià)格連續(xù)走弱；2月份至今整體呈現(xiàn)弱反彈格局，隨著中國疫情好轉(zhuǎn)，前期情緒性行情得到一定修復(fù)，而中國將受理美豆進(jìn)口免關(guān)稅申請，出口增加預(yù)期支撐短期美豆市場價(jià)格的反彈，而反彈能否持續(xù)需關(guān)注疫情發(fā)展及中國進(jìn)口美豆實(shí)質(zhì)性增量影響。國內(nèi)豆粕主力M2005合約一季度整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢，春節(jié)前因中美貿(mào)易繼續(xù)向好發(fā)展，且國內(nèi)畜禽市場在節(jié)前集中出欄，水產(chǎn)淡季，階段供需寬松預(yù)期壓制國內(nèi)豆粕市場價(jià)格震蕩走弱，春節(jié)后受外盤下挫及中國疫情影響，看空股市及商品市場氛圍較濃，連粕跳空低開下挫至年內(nèi)新低2527元/噸后震蕩反彈，修復(fù)因前期情緒性行情，期間因非洲瘟豬疫苗研制成功消息面提振一度增倉大幅拉漲，消息面提振持續(xù)性不強(qiáng)，2750一線承壓后震蕩整理。
第二部分、基本面分析
1、全球大豆供需情況分析
2月份USDA供需報(bào)告中，2019/20年度全球大豆庫存消費(fèi)比為28.16%，2018/19年度為32.37%，2017/18年度為29.3，全球大豆庫存消費(fèi)比下降主要因美豆大幅減產(chǎn)所致，目前2019/20年度美豆減產(chǎn)已兌現(xiàn)，但出口數(shù)據(jù)將根據(jù)中美貿(mào)易緩和情況有所調(diào)整，而南美大豆豐產(chǎn)前景明朗，但仍要繼續(xù)受天氣因素影響。對于二季度全球大豆市場來說，2019/20年度全球大豆的產(chǎn)量將確定，進(jìn)而市場關(guān)注重點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至美豆的出口預(yù)期，同時(shí)二季度的2020/21年度美豆也將進(jìn)入種植期，此階段需關(guān)注各機(jī)構(gòu)對美豆種植面積的預(yù)估情況及天氣題材影響。
2、種植環(huán)節(jié)—南美豐產(chǎn)前景明朗關(guān)注天氣炒作
巴西2018/2019年度大豆12月底完成播種，1月中旬早播大豆開始收割，截至2月27日，巴西大豆收割率為40%，略高于五年平均水平，但收割進(jìn)度落后于上年同期的52%，主要因播種前期受干燥天氣影響引起的播種延遲，致使收獲進(jìn)度相應(yīng)延后，但收割期天氣均較為有利，因此機(jī)構(gòu)一致看好巴西新豆產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄，2月份數(shù)據(jù)顯示，Conab預(yù)測值調(diào)高至1.2325億噸，比1月份預(yù)測值高0.8%；AgRural將巴西2019/2020年大豆產(chǎn)出預(yù)測上調(diào)至1.256億噸，創(chuàng)下歷史新高，USDA也大幅上修至1.25億噸，當(dāng)前產(chǎn)量符合預(yù)期的可能性較高。
阿根廷2018/19年度大豆1月下旬完成播種，2月全面進(jìn)入生長期，2月27日布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布報(bào)告稱，阿根廷2019/20年度大豆產(chǎn)量將達(dá)到5450萬噸，高于早先預(yù)測的5310萬噸，不過近日阿根廷中部地區(qū)天氣大體上干燥，可能給正在鼓粒的大豆作物帶來一些壓力，繼續(xù)關(guān)注天氣題材對豆類市場價(jià)格影響。
美豆市場來看，二季度將進(jìn)入新一輪種植周期，美國大大豆般從4月下旬開始播種，6月中旬完成播種，2月份農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)計(jì)2020/21年度美豆種植面積為8500萬英畝，高于19年的7610萬英畝，但低于18年的9010萬英畝，接下來的種植數(shù)據(jù)包括3月底意向種植面積報(bào)告、USDA月度供需報(bào)告以及6月底種植面積報(bào)告等。后期種植情況及天氣將成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。
3、貿(mào)易環(huán)節(jié)—中國采購方向及數(shù)量是風(fēng)向標(biāo)
中美兩國于2019年1月15日已簽署第一階段協(xié)議，且2020年3月2日起，中國將受理企業(yè)對美豆進(jìn)口關(guān)稅免除申請，將有利于美豆遠(yuǎn)月出口數(shù)量，對短期市場形成支撐，但仍需看到中國企業(yè)實(shí)際的采購行動(dòng)后才能形成持續(xù)的動(dòng)能，近兩年中國與巴西兩國貿(mào)易商已將建立了良好的貿(mào)易關(guān)系，且當(dāng)前巴西大豆出口仍然保持競爭優(yōu)勢，即使關(guān)稅被取消，仍要看美國大豆的價(jià)格是否具有競爭力，隨著巴西大豆集中上量，或?qū)⒗^續(xù)搶占美豆出口需求，也將限制美豆價(jià)格反彈空間。
阿根廷將根據(jù)農(nóng)場經(jīng)營規(guī)模的不同，將按比例征收更高的關(guān)稅，阿根廷再次上調(diào)豆類出口關(guān)稅，短期內(nèi)將抬高全球豆粕和大豆市場的出口價(jià)格和進(jìn)口成本，而阿根廷全年豆類產(chǎn)品出口量占總量的1-2%，整體影響也將有限，然而后期美豆價(jià)格走勢持續(xù)性仍取決于對中國市場出口節(jié)奏。
4、國內(nèi)市場大豆壓榨環(huán)節(jié)—榨利偏好二季度大豆供應(yīng)充裕
壓榨節(jié)奏決定階段性的供應(yīng)，目前油廠豆粕庫存仍還處于較低水平，春節(jié)前的備貨疊加春節(jié)后疫情影響造成的開機(jī)延后，交通受阻，下游企業(yè)提貨意愿增強(qiáng)，致使豆粕庫存下降至近年新低水平，截止2月28日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量47.14萬噸，周比增加10.57萬噸，增幅在28.90%，3月份大豆到港量較少，預(yù)計(jì)僅有489萬噸，市場有傳言稱中國儲備大豆在3月初輪出50萬噸，階段性供需偏緊支撐豆粕現(xiàn)貨市場價(jià)格震蕩，且呈現(xiàn)明顯的北強(qiáng)南弱的格局。二季度大豆到港將充裕，4-6月中國大豆到港或高達(dá)2430萬噸，隨著南美大豆上市，中期大豆供應(yīng)偏充足，目前南美大豆盤面壓榨利潤偏好，預(yù)期下將加大壓榨，屆時(shí)豆粕庫存也將很快恢復(fù)，國內(nèi)豆粕供應(yīng)端二季度預(yù)期延續(xù)充裕表現(xiàn)。
5、國內(nèi)豆粕市場需求—養(yǎng)殖產(chǎn)能恢復(fù)節(jié)奏決定長期走勢
生豬市場來看，ASF疫情的蔓延造成了2019年我國生豬產(chǎn)能大幅下滑約40%，2020年初以來我國積極應(yīng)對重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件，畜禽市場補(bǔ)欄受到影響，拖累生豬市場產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)程，不過當(dāng)前國家及多個(gè)省政府出臺相關(guān)政策鼓勵(lì)生豬復(fù)養(yǎng)，考慮到非洲豬瘟疫情得到一定控制，補(bǔ)欄情積極性將提高，高養(yǎng)殖利潤驅(qū)動(dòng)下二季度生豬存欄增加，進(jìn)而對豆粕市場價(jià)格的支撐邊際增強(qiáng)。
禽類市場來看，1月末開始的活禽禁運(yùn)延緩禽類市場去庫存，春節(jié)后禽肉、禽蛋價(jià)格大幅下滑，雞蛋產(chǎn)業(yè)受原料供應(yīng)問題及低價(jià)影響，延緩淘汰增加換羽量，這批換羽雞將在3月下旬至4月開產(chǎn)，也將有利于飼料終端需求的增加。
替代需求方面，豆菜價(jià)差一季度持續(xù)縮小，已經(jīng)縮小至350元/噸左右的歷史低位水平，豆粕的替代效應(yīng)顯著，需求回升預(yù)期增加，彌補(bǔ)部分豆粕市場需求下滑擔(dān)憂，不過，市場對菜粕的消費(fèi)轉(zhuǎn)為剛需，因此豆粕對菜粕整體的替代增量也將有限。
第三部分、綜合分析及操作策略
二季度面臨南美大豆集中收獲上市，產(chǎn)量也將確定，接下來市場關(guān)注焦點(diǎn)也將轉(zhuǎn)為南美大豆與北美大豆出口競爭力，供應(yīng)壓力釋放階段豆類市場價(jià)格也將承壓，同時(shí)二季度北美大豆也將進(jìn)入種植期，需關(guān)注天氣題材影響，美豆市場價(jià)格大概率呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢。國內(nèi)市場來看，二季度我國大豆供應(yīng)市場整體趨于充裕，4-6季度大豆到港量約2430萬噸，若油廠榨利繼續(xù)偏好，也將刺激企業(yè)加快壓榨進(jìn)度，屆時(shí)豆粕市場價(jià)格底部也將逐步形成，進(jìn)口成本及榨利將決定豆粕市場價(jià)格調(diào)整空間，而需求端來看，隨著疫情好轉(zhuǎn)畜禽市場補(bǔ)欄量將快速提升，疊加豆粕對菜粕替代作用兌現(xiàn)利多邊際將增強(qiáng)，綜合來看，預(yù)計(jì)南美大豆上市壓力釋放前，短期豆粕市場價(jià)格維持低位區(qū)間震蕩行情，之后在著蛋白需求增加及美豆種植等相關(guān)因素影響，豆粕市場長期偏多行情有望啟動(dòng)。后期需重點(diǎn)關(guān)注中國大豆采購節(jié)奏、南美收割期天氣、北美大豆種植意向及播種進(jìn)度影響。
操作策略：M2009合約繼續(xù)調(diào)整空間也將有限，支撐2620-2680，關(guān)注支撐有效性參與反彈為主，油粕比有望破2.0，因此買粕賣油套利繼續(xù)持有；對于具有套保需求的企業(yè)來說，可等待南美大豆上市前的弱勢窗口進(jìn)行保值，而趨勢買入套保還需等待4-6月份的機(jī)會，操作合約2009合約，買入?yún)^(qū)間2600-2650；期權(quán)策略面，近月05合約繼續(xù)以賣權(quán)參與為主，維持賣M2005-C-2750，賣M2005-P-2650跨式以及賣M2005-P-2600思路。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情反復(fù)，需求恢復(fù)不及預(yù)期；非洲瘟豬疫情再次爆發(fā)
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