近階段，我國豆粕市場因進(jìn)口大豆到港延遲、多數(shù)油廠停機(jī)減產(chǎn)而較預(yù)期更為緊張，再疊加美豆盤面追隨美豆粕漲勢、全球新冠疫情蔓延下短期南美物流擔(dān)憂的題材炒作等，我們看到市場多頭情緒重燃，豆粕期現(xiàn)貨市場漲勢超出預(yù)期，看漲期權(quán)更是大顯杠桿之威力。我國大豆供應(yīng)拐點(diǎn)或推遲到5月之后甚至6月，油廠榨利豐厚，豆粕單邊或還有上探機(jī)會。JCI也觀察到，在多重因素助推下，目前我國豆粕現(xiàn)貨價格已再次超越進(jìn)口大豆加工成本，上次出現(xiàn)這種情況則是2018年10月中美貿(mào)易戰(zhàn)正酣的背景下。外盤市場方面：3月25日(星期三)CBOT大豆期貨收盤下跌。抹去早盤升幅，受壓于農(nóng)戶賣出和豆粕急挫，交易員因跨市場套利買入豆油并賣出豆粕。美國疫情還在不斷蔓延擴(kuò)大，中美關(guān)系也因此似乎走向惡化。3月25日外電報道稱，消息人士的話：美國欲在二十國集團(tuán)視頻峰會期間就沙特阿拉伯計(jì)劃增加石油產(chǎn)量一事對其施加影響。此外，美元強(qiáng)勁反彈令外界再度猜測，如果美元進(jìn)一步走高，美國可能出手干預(yù)。
1、內(nèi)外市場共振，我國豆粕期現(xiàn)貨市場多頭情緒重燃
本周以來，伴隨著美豆粕/美豆的回升以及周末我國豆粕現(xiàn)貨市場強(qiáng)勢，我國連粕主力開盤跳漲、強(qiáng)勢上行收至漲停，內(nèi)外市場形成共振；我國連粕市場上一次漲停還是在2019年4月初，當(dāng)時推動因素來自于中美貿(mào)易形勢的惡化；本周三(3月25日)M2009合約盤中最高觸及2976元/噸，而去年同期09合約則僅為2600元/噸。國內(nèi)各地工廠豆粕現(xiàn)貨價格則在終端渠道消化積極、油廠停機(jī)減產(chǎn)比重較大以及巴西裝運(yùn)擔(dān)憂助攻，等一系列因素的推動下大幅上漲，截至目前，華北、山東地區(qū)廠商現(xiàn)貨報價站上3200元/噸，華東地區(qū)集中3150元/噸-3180元/噸，較上周初集中漲幅達(dá)到250元/噸-270元/噸，較春節(jié)后因物流受限一波漲勢的高點(diǎn)高出100-150元/噸，近遠(yuǎn)月豆粕基差也水漲船高。
2、我國豆粕現(xiàn)價再超大豆加工成本，不同時間點(diǎn)同一時間段呈現(xiàn)
作為對比，現(xiàn)階段國內(nèi)沿海地區(qū)油廠的大豆壓榨成本在3100元/噸附近，當(dāng)然這是約兩個月前的油廠點(diǎn)價成本，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前主流油廠的豆粕報價水平(不同時空的價格，出現(xiàn)在當(dāng)前同一時間段的最終呈現(xiàn))，市場人士稱，如果美豆點(diǎn)價節(jié)奏再晚一拍，可能工廠榨利會更加豐厚，尤其是華北地區(qū)尤其高，這也是國內(nèi)油廠保持周度30-40船巴西大豆采購節(jié)奏的重要原因。而國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格超過進(jìn)口大豆加工成本的同樣場景，曾經(jīng)出現(xiàn)在2016年11月和2018年10月份，前者因進(jìn)口大豆到港延遲且國內(nèi)基差合同預(yù)售強(qiáng)勁，后者則因中美貿(mào)易戰(zhàn)兩國關(guān)系惡化，這一點(diǎn)我們將在后面的報告中詳細(xì)闡述比較。
3、我國豆粕市場核心矛盾在于供應(yīng)不確定，關(guān)注未來兩周裝運(yùn)速度
對于我國豆粕市場而言，自年初以來的此輪震蕩牛市屬于獨(dú)立行情，目前業(yè)內(nèi)關(guān)注的核心問題依然在于供應(yīng)預(yù)期的最大不確定性，國內(nèi)市場前期就一直在討論因降雨等因素導(dǎo)致的巴西大豆對華裝船速度放緩，而導(dǎo)致的近月我國大豆到港節(jié)奏延遲，目前南美新冠疫情的發(fā)酵與國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨強(qiáng)勢的背景下，國內(nèi)連粕市場釋放了多頭動力，毋庸置疑短期行情依然偏強(qiáng)。進(jìn)入3月下旬，部分地區(qū)油廠開機(jī)率小幅回升，但仍處于偏低水平，預(yù)計(jì)豆粕庫存進(jìn)一步收緊，油廠現(xiàn)貨可售比例很小，普遍限制開單；部分終端用戶仍在盡力增加物理庫存以防止階段性缺貨。值得關(guān)注的是，新冠疫情蔓延對于南美市場的最關(guān)鍵影響在于后方產(chǎn)區(qū)，前端港口現(xiàn)階段的對華裝運(yùn)排船量巨大近1150萬噸；雖然整體3月份的船貨有延遲，但3月份對華裝運(yùn)量達(dá)到930萬噸，4月份排船量則達(dá)到770萬噸，預(yù)計(jì)從5月份開始大豆到港量開始回升，而4-5月份巴西港口乃至產(chǎn)區(qū)至港口的物流運(yùn)輸存在隱憂，但已在國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨行情中有所反應(yīng)，未來1-2周的裝運(yùn)速度較為關(guān)鍵，一旦有變數(shù)則將影響后期到貨，暫時預(yù)計(jì)5月之后供應(yīng)轉(zhuǎn)為寬松。
綜上所述，3-4月份國內(nèi)豆粕供應(yīng)端較之前預(yù)期更緊張，市場多頭情緒重燃(油廠榨利豐厚、終端渠道消化積極，再加上避險投機(jī)資金進(jìn)場)，以及美豆跟隨美豆粕反彈，巴西因新冠病毒疫情裝運(yùn)擔(dān)憂適時助攻，我國豆粕期現(xiàn)市場漲勢超出預(yù)期，甚至再現(xiàn)豆粕現(xiàn)貨價格超過進(jìn)口大豆加工成本的現(xiàn)象，當(dāng)然這是不同時間點(diǎn)的價格，在同一時間點(diǎn)呈現(xiàn)的結(jié)果，具有一定的時間差。JCI預(yù)計(jì)未來國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)拐點(diǎn)或在5月份甚至6月份，當(dāng)然也要關(guān)注正處于疫情防控艱難階段的南美諸國的物流形勢，需要謹(jǐn)慎極端情況的出現(xiàn)，因而對于我國豆粕終端市場而言，不妨在保持正常庫存水平的基礎(chǔ)上，逢低適量增加備貨，若結(jié)合期權(quán)工具的應(yīng)用則效果更佳。
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