湘佳股份：短期活禽低迷 不掩冰鮮快速增長(zhǎng)

　　【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

 

　　事件：公司2020H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)107.00%-117.74%，其中2020Q2歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-18.17%至3.42%。單二季度利潤(rùn)承壓，主要系

 

　　(1)隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸受控，冰鮮消費(fèi)需求有所回落；

 

　　(2)受供求關(guān)系影響，活禽銷售價(jià)格較為低迷。

 

　　冰鮮業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，盈利能力回歸正常水平。受新冠肺炎疫情影響，公司Q1商超冰鮮禽肉產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)。同時(shí)由于供不應(yīng)求，Q1冰鮮產(chǎn)品鮮有促銷，疊加成本端活禽價(jià)格下跌，冰鮮毛利率超過50%。4月冰鮮產(chǎn)品仍保持了快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷量3555.71噸，同比增長(zhǎng)51.22%；均價(jià)同比提升1.05%至30.74元/公斤；實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比增長(zhǎng)52.78%。5-6月由于疫情趨于平穩(wěn)，冰鮮銷售逐步回歸正常水平。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，我們預(yù)計(jì)2020Q2公司冰鮮收入保持30%以上增長(zhǎng)，毛利率從2020Q1的高位回歸至40%-45%的正常水平。

 

　　活禽價(jià)格低迷，虧損面擴(kuò)大。2019年受非洲豬瘟影響，部分雞肉替代豬肉消費(fèi)，活禽價(jià)格保持高位，公司活禽毛利率達(dá)到20.94%，創(chuàng)2012年以來最高。2020年黃羽肉雞產(chǎn)能過剩開始體現(xiàn)，疊加新冠疫情影響，黃羽肉雞價(jià)格回落。公司2020年4-6月活禽銷售均價(jià)分別為12.82、9.28、8.14元/公斤，同比分別+17.39%、-22.41%、-27.06%。5月以來活禽價(jià)格同比大幅下降，且降幅在6月進(jìn)一步擴(kuò)大，活禽業(yè)務(wù)面臨虧損。整體來看，公司2020Q2活禽收入為1.24億元，同比下降17.97%；其中銷量為1248.55萬公斤，同比下降6.33%；均價(jià)為9.94元/公斤，同比下降12.43%。

 

　　持續(xù)看好冰鮮業(yè)務(wù)，理性看待短期活禽波動(dòng)。公司作為冰鮮禽肉制品龍頭，將持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)帶來的冰鮮黃羽雞消費(fèi)增長(zhǎng)。2019年公司冰鮮產(chǎn)品銷售覆蓋全國(guó)159家商超系統(tǒng)、2733家商超門店，建立了行業(yè)領(lǐng)先的冰鮮產(chǎn)品供應(yīng)鏈。公司持續(xù)加固渠道壁壘，每年保持300余家的商超開拓速度。

 

　　同時(shí)發(fā)力大客戶，今年已與云海肴達(dá)成供貨合作。中長(zhǎng)期看，受益于銷售人員效率及運(yùn)輸效率提升，銷售費(fèi)用率有望下行。短期受黃羽肉雞周期影響，公司利潤(rùn)承壓，但我們認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注冰鮮業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展前景。

 

　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020-2022年收入分別為22.45、28.82、37.45億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.53、3.66、5.08億元(調(diào)整前為2.90、4.08、5.23億元)，EPS分別為2.48、3.60、4.99元，對(duì)應(yīng)PE為45倍、31倍、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)