玉米：舊作趨緊與新季成本下降的博弈

　　舊作玉米庫(kù)存持續(xù)減少，南、北港口庫(kù)存均處于近年低位，支撐港口玉米價(jià)格具備較強(qiáng)抗跌性。不過(guò)，由于當(dāng)下儲(chǔ)備拍賣(mài)政策持續(xù)執(zhí)行，也將制約玉米反彈空間。在10月份新糧上市前，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)圍繞2200-2300元/噸區(qū)間波動(dòng)。新季方面，今年產(chǎn)區(qū)墑情較好，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量有望出現(xiàn)增長(zhǎng)，在供應(yīng)端趨于寬松且種植成本下降的背景下，預(yù)計(jì)等新季玉米大量上市后，現(xiàn)貨價(jià)格將再度承壓下行。

　　一、流通趨緊支撐價(jià)格

　　隨著時(shí)間推移，舊作玉米庫(kù)存逐步消耗，市場(chǎng)可流通余糧持續(xù)減少——少部分留存于產(chǎn)地貿(mào)易商手中，大部分集中至港口流轉(zhuǎn)。截至八月初，北方四港玉米庫(kù)存合計(jì)190.5萬(wàn)噸，較去年同期下降9.7%;南方港口內(nèi)、外貿(mào)玉米合計(jì)89.6萬(wàn)噸，較去年同期下降6.1%。從絕對(duì)量看，南北港口庫(kù)存均處于近年相對(duì)低位，側(cè)面印證當(dāng)前舊作玉米庫(kù)存偏緊的現(xiàn)實(shí)。加之今年渠道建庫(kù)意愿較低，后續(xù)港口庫(kù)存將持續(xù)去化，直至新季玉米上市后方能補(bǔ)充。因此，在現(xiàn)貨庫(kù)存愈發(fā)緊張的格局下，港口玉米價(jià)格預(yù)計(jì)具備較強(qiáng)抗跌性。

　　二、替代持續(xù)發(fā)力

　　玉米供應(yīng)除國(guó)產(chǎn)外，當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)集中于替代端。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，替代可分為兩部分：一是進(jìn)口谷物替代，二是國(guó)產(chǎn)谷物替代。進(jìn)口方面，本作物年度（去年10月至今年6月）國(guó)內(nèi)進(jìn)口玉米替代谷物合計(jì) 1573萬(wàn)噸，較去年同期下降69.49%;從當(dāng)前采購(gòu)進(jìn)度測(cè)算，新季玉米上市前，進(jìn)口難有明顯增量。國(guó)產(chǎn)替代方面，主要依靠當(dāng)季小麥和儲(chǔ)備拍賣(mài)調(diào)節(jié)。分項(xiàng)來(lái)看，因產(chǎn)區(qū)玉米價(jià)格仍處高位，小麥替代存在利潤(rùn)空間，后續(xù)對(duì)玉米的替代效應(yīng)將保持穩(wěn)定。因此，供應(yīng)端的核心變量集中于拍賣(mài)端：7月初以來(lái)，中儲(chǔ)糧陸續(xù)拍賣(mài)早期采購(gòu)的進(jìn)口玉米，截至目前累計(jì)掛牌308.59萬(wàn)噸，實(shí)際成交120.16萬(wàn)噸，成交率約38.94%。拍賣(mài)政策出臺(tái)后，市場(chǎng)對(duì)舊作玉米緊張的擔(dān)憂(yōu)顯著緩解，貿(mào)易商兌現(xiàn)利潤(rùn)意愿增強(qiáng)，玉米流通量增加，價(jià)格隨之回調(diào)。當(dāng)前拍賣(mài)仍在持續(xù)，每周計(jì)劃掛牌約20萬(wàn)噸進(jìn)口玉米。綜合來(lái)看，政策旨在緩解供應(yīng)壓力，并無(wú)打壓國(guó)內(nèi)糧價(jià)的意圖。但由于拍賣(mài)政策持續(xù)發(fā)力，后續(xù)玉米反彈空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)價(jià)格將維持區(qū)間震蕩。

　　三、成本支撐減弱

　　新季玉米方面，產(chǎn)區(qū)大多已進(jìn)入吐絲階段，再有一個(gè)多月即可成熟上市。本年度產(chǎn)區(qū)墑情良好，降水量與積溫均適配作物生長(zhǎng)，截至目前玉米生長(zhǎng)狀態(tài)整體向好。若后續(xù)無(wú)重大天氣擾動(dòng)，預(yù)計(jì)新季產(chǎn)量較上一年度將有所增長(zhǎng)。種植成本方面，因產(chǎn)區(qū)地租成本下降，新季玉米種植成本較去年下滑約6%，折算至港口后，成本較去年下降100-150元/噸。綜合產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)與成本下降的雙重因素，新季玉米上市后，價(jià)格中樞較上年度預(yù)期下移。

　　四、后市價(jià)格走勢(shì)

　　總結(jié)來(lái)看，后續(xù)玉米價(jià)格的演變路徑可分為兩個(gè)階段：第一階段為新糧上市前，市場(chǎng)供應(yīng)主要依賴(lài)舊作庫(kù)存、進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)替代支撐。當(dāng)前舊作庫(kù)存逐步見(jiàn)底，進(jìn)口增量有限，儲(chǔ)備拍賣(mài)持續(xù)進(jìn)行，在此背景下，玉米價(jià)格將延續(xù)上有頂下有支撐的震蕩走勢(shì)。第二階段為新季玉米上市后，需重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)區(qū)售糧積極性。在供應(yīng)增量與成本下滑的大背景下，價(jià)格預(yù)計(jì)仍將承壓下行，直至國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或產(chǎn)區(qū)顯現(xiàn)惜售情緒，行情才可能迎來(lái)轉(zhuǎn)折。