一、美農(nóng)報(bào)告“爆冷”激發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，成本端支撐作用顯著增強(qiáng)
(一)美豆供需數(shù)據(jù)超預(yù)期收緊，外盤價(jià)格率先上漲
8月13日凌晨，美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布的8月供需報(bào)告成為引發(fā)豆粕市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的關(guān)鍵因素。報(bào)告顯示，2025年新季美國(guó)大豆收割面積意外下調(diào)至8010萬(wàn)英畝，較市場(chǎng)預(yù)期大幅減少120萬(wàn)英畝，這一數(shù)據(jù)打破了市場(chǎng)此前對(duì)美豆供應(yīng)較為寬松的預(yù)期。盡管單產(chǎn)有所上調(diào)，但難以抵消面積減少帶來(lái)的產(chǎn)量下滑影響，最終導(dǎo)致美豆產(chǎn)量、期末庫(kù)存均環(huán)比下降，美豆供需關(guān)系迅速收緊。
消息發(fā)布后，芝加哥期貨交易所(CBOT)美豆主力合約當(dāng)晚大幅上漲，收漲1.8%，報(bào)1320美分/蒲式耳，創(chuàng)下近兩個(gè)月新高。外盤的強(qiáng)勁表現(xiàn)迅速傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成本端的大幅提振促使豆粕市場(chǎng)活躍度顯著提升。13日，全國(guó)豆粕現(xiàn)貨均價(jià)跳漲84元/噸，漲至3079元/噸，沿海地區(qū)更是強(qiáng)勢(shì)突破3000元/噸大關(guān)，徹底結(jié)束了此前長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的低位震蕩行情，為豆粕價(jià)格注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。
(二)菜粕協(xié)同影響，替代效應(yīng)放大市場(chǎng)利好
在美農(nóng)報(bào)告發(fā)布的同一天，中國(guó)商務(wù)部對(duì)加拿大油菜籽反傾銷調(diào)查結(jié)果落地，75.8%的保證金比率對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。這一舉措導(dǎo)致加拿大菜籽進(jìn)口成本大幅增加，國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)顯著收緊，菜粕主力合約當(dāng)日漲停，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)單日上漲150元/噸，市場(chǎng)沖擊力極強(qiáng)。
作為豆粕在飼料領(lǐng)域的主要替代品，菜粕與豆粕在營(yíng)養(yǎng)成分和用途上具有諸多相似之處，在飼料配方中?？上嗷ヌ娲?。當(dāng)菜粕價(jià)格因供應(yīng)問(wèn)題大幅上漲時(shí)，飼料企業(yè)出于成本考慮，紛紛加快轉(zhuǎn)向豆粕采購(gòu)。據(jù)專業(yè)測(cè)算，菜粕價(jià)格每上漲10%，豆粕的替代需求將增加5%-8%。這種緊密的替代關(guān)系使得菜粕的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)豆粕的看漲預(yù)期，形成“雙粕共振”局面，共同推動(dòng)豆粕價(jià)格上升，將豆粕市場(chǎng)推向新的價(jià)格高度。
二、庫(kù)存拐點(diǎn)確立，基本面利空因素進(jìn)入消化階段
(一)累庫(kù)周期達(dá)到峰值，產(chǎn)業(yè)挺價(jià)信心逐漸增強(qiáng)
在過(guò)去三個(gè)月，豆粕市場(chǎng)一直受到庫(kù)存持續(xù)攀升的壓力。自4月底起，隨著進(jìn)口大豆的集中到港以及油廠開(kāi)工率維持高位，全國(guó)豆粕庫(kù)存進(jìn)入快速累積階段。在此期間，豆粕庫(kù)存持續(xù)上升，于7月底達(dá)到99.2萬(wàn)噸的年內(nèi)峰值，這一數(shù)據(jù)給市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力，導(dǎo)致豆粕價(jià)格長(zhǎng)期在低位徘徊。
但進(jìn)入8月，形勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。全國(guó)豆粕庫(kù)存開(kāi)始連續(xù)兩周環(huán)比下降，截至8月第1周，已降至94.9萬(wàn)噸。這一庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)為市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展預(yù)期。
上游企業(yè)在這一過(guò)程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。通過(guò)主動(dòng)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，將周度壓榨量從200萬(wàn)噸以上降至190萬(wàn)噸左右，減少了豆粕的產(chǎn)出。同時(shí)，加大催提力度，通過(guò)優(yōu)惠政策和激勵(lì)措施，促使下游企業(yè)加快提貨速度，下游提貨率提升了12%，有效加速了庫(kù)存消化。
這些措施成效顯著，不僅遏制了庫(kù)存進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，還極大地修復(fù)了產(chǎn)業(yè)端的信心。山東、江蘇等地的油廠挺價(jià)意愿明顯增強(qiáng)。部分企業(yè)實(shí)施限量銷售策略，營(yíng)造出供不應(yīng)求的市場(chǎng)氛圍。在此情況下，現(xiàn)貨基差較月初走強(qiáng)30元/噸，表明市場(chǎng)對(duì)豆粕價(jià)格的預(yù)期逐步上調(diào)，豆粕市場(chǎng)開(kāi)始從悲觀預(yù)期向樂(lè)觀預(yù)期轉(zhuǎn)變。
(二)進(jìn)口大豆到港量呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，原料端壓力得到緩解
7月，中國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)到1166.6萬(wàn)噸，再創(chuàng)同期歷史新高。然而，從巴西發(fā)運(yùn)的大豆速度已明顯放緩，預(yù)計(jì)8月大豆到港量將回落至900萬(wàn)噸左右，進(jìn)口節(jié)奏呈現(xiàn)出明顯的前高后低態(tài)勢(shì)。
這種變化背后存在復(fù)雜的市場(chǎng)因素。一方面，隨著南美大豆采購(gòu)窗口期逐漸收窄，市場(chǎng)對(duì)四季度美豆供應(yīng)缺口的擔(dān)憂不斷加劇。當(dāng)前美豆進(jìn)口完稅成本較巴西豆高出200元/噸左右，高昂的成本促使國(guó)內(nèi)油廠提前布局10-11月的船期。8月前兩周，大豆買船量環(huán)比激增40%，反映出國(guó)內(nèi)油廠對(duì)未來(lái)原料供應(yīng)的重視，也間接推高了近月合約的估值。
另一方面，巴西大豆供應(yīng)的階段性變化也是導(dǎo)致到港量調(diào)整的重要原因。巴西大豆在前期集中出口后，國(guó)內(nèi)庫(kù)存逐漸減少，部分產(chǎn)區(qū)的天氣因素影響了大豆的收割和運(yùn)輸進(jìn)度，導(dǎo)致發(fā)運(yùn)速度放緩。這種供應(yīng)端的變化促使市場(chǎng)重新評(píng)估大豆的供應(yīng)格局，為豆粕市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)增添了更多不確定性。
三、供需矛盾邊際改善，市場(chǎng)交易邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變
(一)下游剛性需求韌性突出，存欄數(shù)據(jù)提供有力支撐
盡管生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)收縮至67.97元/頭，但8月生豬存欄量環(huán)比微增0.3%，達(dá)到4.25億頭，這一數(shù)據(jù)表明市場(chǎng)對(duì)豬肉需求具有穩(wěn)定支撐。隨著生豬存欄量的增加，對(duì)豆粕作為主要飼料原料的需求也相應(yīng)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，禽類養(yǎng)殖市場(chǎng)同樣活躍，8月正值禽類補(bǔ)欄旺季，養(yǎng)殖戶紛紛加大補(bǔ)欄力度，白羽肉雞補(bǔ)欄量環(huán)比增長(zhǎng)12%，蛋雞補(bǔ)欄量也有8%的增幅。
在下游需求端，飼料企業(yè)的行動(dòng)備受關(guān)注。它們敏銳捕捉到市場(chǎng)變化，紛紛增加豆粕庫(kù)存。數(shù)據(jù)顯示，飼料企業(yè)豆粕庫(kù)存天數(shù)從6天迅速回升至7.5天，剛需采購(gòu)量周增5%。華南地區(qū)某大型飼料廠表示，其周度豆粕采購(gòu)量較7月增加15%，主要用于儲(chǔ)備中秋、國(guó)慶前的集中備貨，表明終端對(duì)低價(jià)原料的采購(gòu)意愿增強(qiáng)。這種大規(guī)模采購(gòu)行為進(jìn)一步穩(wěn)定了豆粕市場(chǎng)的需求預(yù)期，為豆粕價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。
(二)宏觀政策雙向支持，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)
中美斯德哥爾摩會(huì)談后，24%的關(guān)稅暫停期限延長(zhǎng)90天，這一舉措緩解了市場(chǎng)對(duì)美豆進(jìn)口成本大幅增加的擔(dān)憂。此前，關(guān)稅的不確定性給市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力，如今關(guān)稅“休戰(zhàn)”延期，使美豆進(jìn)口成本在短期內(nèi)保持穩(wěn)定，貿(mào)易商的擔(dān)憂得以緩解。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)針對(duì)飼料加工企業(yè)的增值稅留抵退稅政策落地，預(yù)計(jì)釋放資金超5億元。這一政策直接提升了企業(yè)的資金流動(dòng)性，增強(qiáng)了企業(yè)的原料采購(gòu)能力。江蘇一家中型飼料企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，這筆退稅資金使企業(yè)有更多資金用于采購(gòu)豆粕，原本因資金緊張擱置的采購(gòu)計(jì)劃得以重新啟動(dòng)。
這種“國(guó)際供應(yīng)鏈穩(wěn)預(yù)期+國(guó)內(nèi)政策降成本”的政策組合產(chǎn)生了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。不僅穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)原料供應(yīng)的預(yù)期，還降低了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，極大地鼓舞了貿(mào)易商的信心。在這種積極的市場(chǎng)氛圍下，投機(jī)性買盤迅速回歸，8月中旬豆粕成交總量環(huán)比激增35%，達(dá)到200萬(wàn)噸，市場(chǎng)活躍度大幅提升，豆粕市場(chǎng)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。
四、后市展望：震蕩上行成為主基調(diào)，3100元/噸關(guān)口有待突破
(一)短期：情緒驅(qū)動(dòng)下的價(jià)格快速上漲與回調(diào)博弈
在美農(nóng)報(bào)告和菜粕價(jià)格的雙重刺激下，豆粕期現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，充分反映了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。然而，下游養(yǎng)殖端表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎。據(jù)Mysteel對(duì)50家重點(diǎn)飼料企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前豆粕庫(kù)存可用天數(shù)僅為7.1天，表明飼料企業(yè)在補(bǔ)庫(kù)時(shí)較為謹(jǐn)慎，更多基于剛需采購(gòu)，并未因豆粕價(jià)格上漲而盲目囤貨。
隨著市場(chǎng)逐漸冷靜，部分貿(mào)易商選擇獲利了結(jié)。13日，基差交易占比高達(dá)45%，大量貿(mào)易商抓住高價(jià)機(jī)會(huì)出貨，這給現(xiàn)貨價(jià)格帶來(lái)回調(diào)壓力。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)50-80元/噸的技術(shù)性回調(diào)。但3000元/噸一線支撐較強(qiáng)，因?yàn)槭袌?chǎng)基本面未發(fā)生根本性改變，下游剛需依然存在，油廠挺價(jià)意愿也未減弱，所以回調(diào)空間有限，豆粕價(jià)格短期內(nèi)仍將維持相對(duì)高位震蕩態(tài)勢(shì)。
(二)中期：供需錯(cuò)配持續(xù)，成本端主導(dǎo)價(jià)格重心上移
進(jìn)入9月，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)將發(fā)生一系列變化。巴西大豆發(fā)運(yùn)速度放緩的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)大豆到港量將出現(xiàn)季節(jié)性下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)測(cè)，9月大豆到港量預(yù)計(jì)降至800萬(wàn)噸左右，較7月大幅減少。這一變化將直接影響油廠的開(kāi)工率，由于原料供應(yīng)減少，油廠開(kāi)機(jī)率可能回落至55%左右，意味著豆粕的周度產(chǎn)出將減少約10萬(wàn)噸，市場(chǎng)供應(yīng)將進(jìn)一步收緊。
而需求端卻在逐漸升溫。中秋佳節(jié)臨近，飼料企業(yè)為滿足節(jié)日期間的市場(chǎng)需求，紛紛開(kāi)始備貨，對(duì)豆粕的采購(gòu)量大幅增加。這種供需錯(cuò)配的局面將推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格在9月初向3100元/噸關(guān)口發(fā)起挑戰(zhàn)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，如果中美關(guān)稅談判一直沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，四季度美豆進(jìn)口缺口將持續(xù)存在。這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存同比減少15%左右，市場(chǎng)供應(yīng)更加緊張。在這種情況下，豆粕價(jià)格中樞有望上移至3150-3200元/噸區(qū)間，市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)新的價(jià)格平臺(tái)。
(三)風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注兩大關(guān)鍵變量
南美天氣炒作：目前，巴西馬托格羅索州干旱預(yù)警不斷升級(jí)，該州作為巴西最大的大豆產(chǎn)區(qū)，其大豆產(chǎn)量占巴西總產(chǎn)量的26%。如果干旱天氣持續(xù)影響二季豆播種，將直接導(dǎo)致大豆產(chǎn)量下降，進(jìn)而引發(fā)全球大豆供應(yīng)再評(píng)估。一旦市場(chǎng)對(duì)大豆供應(yīng)的預(yù)期發(fā)生改變，豆粕價(jià)格必然會(huì)受到劇烈影響，可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
生豬去產(chǎn)能進(jìn)度：生豬養(yǎng)殖是豆粕的主要下游需求，如果能繁母豬存欄加速調(diào)減，當(dāng)周度淘汰率超過(guò)3%時(shí)，意味著生豬養(yǎng)殖規(guī)模將縮小，飼料需求也會(huì)隨之承壓。這將打破市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)豆粕需求的預(yù)期，導(dǎo)致豆粕價(jià)格出現(xiàn)“預(yù)期差”，引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。所以，生豬去產(chǎn)能進(jìn)度是豆粕市場(chǎng)不得不關(guān)注的重要變量。
結(jié)語(yǔ)：從“利空出盡”到“利多接力”，豆粕行情迎來(lái)價(jià)值重估回顧2025年8月中旬的豆粕市場(chǎng)，一場(chǎng)由“預(yù)期差”主導(dǎo)的估值修復(fù)行情正在上演。美農(nóng)報(bào)告打破了市場(chǎng)對(duì)美豆豐產(chǎn)的固有預(yù)期；菜粕反傾銷調(diào)查結(jié)果的落地，意外收緊了替代供應(yīng)渠道；而庫(kù)存拐點(diǎn)的確認(rèn)，更是宣告了基本面利空因素的階段性出盡。這三大利多因素相互交織、形成共振，合力將豆粕價(jià)格從長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的低迷狀態(tài)中拉出，開(kāi)啟了新一輪的上行周期。
對(duì)于產(chǎn)業(yè)端參與者而言，當(dāng)下是在成本支撐下進(jìn)行挺價(jià)的有利時(shí)機(jī)。過(guò)去，庫(kù)存高企、供應(yīng)過(guò)剩給市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力，如今，隨著庫(kù)存下降和價(jià)格回升，企業(yè)迎來(lái)了調(diào)整機(jī)遇?？梢越柚@波行情，優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，提高利潤(rùn)空間，為后續(xù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)積累力量。
但對(duì)于投資者而言，在享受行情上漲帶來(lái)的收益時(shí)，也需保持理性，警惕情緒驅(qū)動(dòng)下的短期波動(dòng)。市場(chǎng)情緒變化較快，在豆粕價(jià)格快速上漲過(guò)程中，容易吸引大量投機(jī)資金涌入，這些資金進(jìn)出頻繁，容易引發(fā)價(jià)格大幅波動(dòng)。投資者應(yīng)避免被短期市場(chǎng)熱度影響，聚焦于四季度原料缺口帶來(lái)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。
展望未來(lái)，在“供應(yīng)緊平衡+需求穩(wěn)增長(zhǎng)”的新邏輯下，豆粕市場(chǎng)正從“現(xiàn)實(shí)壓力市”逐步轉(zhuǎn)向“預(yù)期驅(qū)動(dòng)市”。隨著全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈重構(gòu)的不斷深化，這個(gè)曾經(jīng)被視為“周期性品種”的飼料原料，正在經(jīng)歷深刻的價(jià)值重估。8月的這波行情，或許只是這場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程的開(kāi)端，未來(lái)豆粕市場(chǎng)還將有更多變化，值得持續(xù)關(guān)注。
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