新希望：飼料等業(yè)務穩(wěn)定增長

　　1.事件
　　新希望今日發(fā)布2012年半年報，稱2012上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入358.6億元，同比增長24.98%;實現(xiàn)歸母凈利潤99,665萬元，EPS為0.57元，同比下降10.29%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)、公司投資收益占凈利潤六成多

　　2012年上半年，公司控股子公司新希望投資有限公司實現(xiàn)凈利潤86,578萬元，按公司持有75%股權(quán)比例計算，公司投資收益將貢獻64933萬元，占公司歸母凈利潤比例為65%。公司農(nóng)牧業(yè)務僅占35%。

　　(二)、飼料穩(wěn)定增長屠宰養(yǎng)殖業(yè)務下滑嚴重

　　2012年上半年公司農(nóng)牧業(yè)務同比去年下降幅度較大。公司農(nóng)牧業(yè)務的主要利潤來源是子公司山東六和集團，上半年六和集團實現(xiàn)凈利潤僅為2.99億元，同比去年同期下降40%。

　　主要原因是：第一、畜禽產(chǎn)品價格持續(xù)低位運行，市場需求疲軟，冷藏緊縮合同投放量和宰殺量，養(yǎng)殖戶積極性下降，從而導致禽苗價格低價位運行，加之飼料成本持續(xù)上漲,致使公司養(yǎng)殖業(yè)務毛利率同比下降20.65個百分點。第二、豬肉消費自春節(jié)后即進入淡季，消費不足導致屠宰量較少，屠宰產(chǎn)能達產(chǎn)率較低，而成本增加導致毛利率下降3.25%。

　　公司飼料業(yè)務保持穩(wěn)定增長，上半年公司飼料業(yè)務實現(xiàn)銷售收入242億元，同比增長35%，毛利率并未因原料價格上漲而有所下降，反而保持穩(wěn)定。主要原因是公司積極調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，增加豬料銷量;并加大技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新與管理創(chuàng)新，加強成本管理，強化片區(qū)管理，推進營銷模式化，進行區(qū)域內(nèi)的資源整合，從而消除成本上漲帶來的壓力。

　　(三)、行業(yè)處低谷公司下半年經(jīng)營壓力較大

　　當前畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈處于景氣下行周期，下半年公司盈利將同比去年大幅下降。公司雞苗、鴨苗養(yǎng)殖業(yè)務下半年處于保本是大概率事件，屠宰業(yè)務下半年有可能略有盈利?；趯π笄蒺B(yǎng)殖行業(yè)周期判斷，我們認為公司下半年經(jīng)營壓力較大，我們將新希望六和集團12年全年EPS下調(diào)至1.25元，其中農(nóng)牧業(yè)務0.6元，公司投資收益貢獻0.65元。