圣農(nóng)發(fā)展：速成雞事件提升產(chǎn)品溢價

　　“速成雞”事件助力公司產(chǎn)品溢價：“速成雞”事件之后，無論是肯德基等快餐企業(yè)還是國內(nèi)的食品加工企業(yè)，對原料產(chǎn)品的質(zhì)量重視程度都大幅提高，推動高質(zhì)量雞肉產(chǎn)品需求快速增長。而圣農(nóng)發(fā)展作為國內(nèi)最大的自繁自養(yǎng)一體化肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，其產(chǎn)品質(zhì)量與國內(nèi)同行相比具有較大的優(yōu)勢。“速成雞”事件推動公司產(chǎn)品同市場普通產(chǎn)品的溢價不斷拉大。以公司的雞胸肉為例，市場普通雞胸肉的產(chǎn)品價格為1.4萬元/噸，公司之前的產(chǎn)品溢價約為400-500元/噸，供貨給雙匯的價格在1.51萬元/噸左右，而速成雞事件后，公司高質(zhì)量的產(chǎn)品受到動物飼料客戶的追捧，價格估計比雙匯的高15%-20%。

　　同時，公司對肯德基的供貨也將采取成本加成的定價模式，供貨價格有望大幅提高。

　　食品公司注入，減少關(guān)聯(lián)交易增厚公司業(yè)績：本次重組，公司將大股東旗下的圣農(nóng)食品注入上市公司。主要原因是隨著食品公司的不斷發(fā)展，食品公司從上市公司的采購量已經(jīng)較大，進入公司的前五大客戶；通過將食品公司注入上市公司，能夠大幅降低公司的關(guān)聯(lián)交易。而通過食品加工，能夠大幅提高公司碎肉、邊角料等的利用率，大幅提高公司產(chǎn)品的附加值；食品公司也是公司未來大力發(fā)展的方向。此外，食品公司未來的發(fā)展趨勢較為明確，呈高速增長的趨勢，此時注入并不會帶來公司業(yè)績攤薄，反而會增厚公司業(yè)績。

　　雞價反彈將驅(qū)動渠道商部分利潤穩(wěn)定：公司的渠道商銷售部分，采取每天競價的方式，基本是隨行就市；“速成雞”事件推動華東地區(qū)的溢價提升到華南地區(qū)的每噸400-500元/噸的水平。同時，正如我們在《雞價專題報告：從參與資本形態(tài)和養(yǎng)殖周期視角論雞價》中所述，由于商品代肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)具有退出成本低和退出迅速的特點，肉雞供給能夠迅速調(diào)節(jié)以維持商品代雞飼養(yǎng)環(huán)節(jié)的合理利潤；同時，去年速成雞之后，父母代種雞的大幅淘汰，也保證了二季度的肉雞供應并不會太寬裕和主要原材料豆粕、玉米價格的下跌都將推動二季度圣農(nóng)的盈利情況超出市場預期。

　　盈利與估值：我們認為，“速成雞”事件后公司產(chǎn)品溢價能力的增強和商品代雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的退出容易與迅速的特點決定了圣農(nóng)全年業(yè)績將大幅超出市場預期。暫不考慮食品公司注入增厚業(yè)績的情況下，我們調(diào)高2013-2014年每股收益至0.56元與1.07元，對應動態(tài)PE為21X、11X，維持“買入”評級。

　　風險提示：重大疫情風險；原材料價格超預期上漲風險。