利空形勢下豆粕不跌反漲是為何？

　　10月10--11日，新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商在華盛頓舉行，中美雙方就第一階段貿(mào)易協(xié)議達成一致，10月15日美方的上調(diào)關(guān)稅措施暫緩實施，而中方也擬購買美方一定量的農(nóng)產(chǎn)品，雙方緊張氣氛有所緩和，整體朝著樂觀方向發(fā)展。但和去年不一樣的是，在利空消息的影響下，國內(nèi)豆粕價格不跌反漲，仍舊保持強勢，其背后的原因有以下四點：

 

　　第一，消息面影響弱化，成本支撐更加堅實。從巴西大豆進口升貼水來看，去年巴西大豆進口升貼水達到了250美元/噸的高位，而目前處于70—80美元/噸的水平，和往年差別不大。這說明現(xiàn)階段國內(nèi)大豆的進口成本更多依賴于CBOT價格，而不是升貼水價格，內(nèi)外盤無明顯溢價，貿(mào)易摩擦消息的影響邊際弱化。

 

　　第二，預(yù)計CBOT大豆將長期維持在900美元/蒲式耳以上。今年以來，USDA持續(xù)下調(diào)美國大豆庫存，2019/2020年度美豆庫存已跌至接近2017/2018年度水平；全球大豆庫存也同步下調(diào)，庫存甚至低于2017/2018年度水平。全球基本面大幅改善，CBOT大豆難以回到前期低點，預(yù)計將長期維持在900美元/蒲式耳以上。

 

　　第三，國內(nèi)飼料需求長期轉(zhuǎn)好。非洲豬瘟疫情的持續(xù)發(fā)酵，使得國內(nèi)生豬存欄持續(xù)下滑，作為豬飼料的重要原料，豆粕需求出現(xiàn)大幅滑坡，但與此同時，國內(nèi)養(yǎng)殖利潤高企，禽類養(yǎng)殖規(guī)模擴大，在一定程度上彌補了豬飼料的下滑。后期來看，豬價持續(xù)上漲或?qū)⒂绊懨裆?，國家政策鼓勵生豬養(yǎng)殖，加上目前養(yǎng)殖利潤較高，預(yù)計在較長時間內(nèi)下游養(yǎng)殖規(guī)模會逐漸擴大，飼料需求長期轉(zhuǎn)好。

 

　　第四，大豆及豆粕供應(yīng)減少。中美貿(mào)易磋商仍有較長的路要走，目前雙方談判雖持續(xù)向好，但加征關(guān)稅措施仍未取消，美豆進口成本仍然較高。預(yù)估今年我國大豆進口量和去年相當，約8700萬噸，而2017年進口量為9400萬噸，今年我國油廠大豆壓榨量預(yù)估不到8400萬噸，而去年為8800萬噸，供應(yīng)收縮較為明顯。

 

　　整體來看，國內(nèi)豆粕市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，可嘗試布局長期多單。后期重點關(guān)注中美貿(mào)易磋商進展、新季南美大豆種植以及生豬存欄的恢復(fù)情況。南美大豆已開始播種，后期存在天氣炒作空間，但如出現(xiàn)增產(chǎn)，則CBOT大豆將承壓，大豆進口成本降低，從而使得國內(nèi)豆粕成本支撐下移。若中美貿(mào)易磋商出現(xiàn)新進展，比如達成大豆大量進口協(xié)議，國內(nèi)市場供應(yīng)將增加，利空國內(nèi)市場。此外，若后期生豬存欄未持續(xù)上漲，甚至繼續(xù)下滑，則飼料需求恢復(fù)將遙遙無期，對國內(nèi)豆粕形成利空影響。