要點(diǎn)：2019/2020年度美國(guó)大豆減產(chǎn)且出口將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但因陳豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存超高，未能激化供需矛盾；南美新季大豆豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，巴西產(chǎn)量有望創(chuàng)歷史高位，阿根廷天氣情況改善。結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，CBOT大豆重回900美分下方，南美豐產(chǎn)或增添利空壓力，但當(dāng)前價(jià)格處于偏低水平，下方可想象空間有限。國(guó)內(nèi)疫情對(duì)市場(chǎng)影響偏于利空，但CBOT大豆及對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格處于偏低水平，在系統(tǒng)性利空環(huán)境下將相對(duì)抗跌。從豆粕自身基本面看，預(yù)期3月份大豆到港偏少，工廠庫(kù)存處于偏低水平，短期對(duì)市場(chǎng)形成支撐；利空方面，大豆外部供給環(huán)境寬松，國(guó)內(nèi)春節(jié)后至二季度為季節(jié)性消費(fèi)淡季，生豬養(yǎng)殖復(fù)蘇需要較長(zhǎng)周期，需求端缺乏亮點(diǎn)。綜合分析我們認(rèn)為，豆粕震蕩偏弱格局將持續(xù)，但預(yù)期下跌空間有限。
一、美國(guó)產(chǎn)區(qū)
USDA2月供需報(bào)告將2019/2020年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存預(yù)估報(bào)告下調(diào)0.5億蒲式耳至4.25億蒲式耳，因出口預(yù)估上調(diào)。2019/2020年度美國(guó)大豆播種面積下降導(dǎo)致減產(chǎn)，中國(guó)將恢復(fù)對(duì)美國(guó)大豆等農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)，出口預(yù)估上調(diào)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，另外美國(guó)舊豆作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存超高，即便在減產(chǎn)和出口復(fù)蘇背景下，本作物年度美國(guó)大豆沒(méi)有大的供需矛盾。
近兩周美國(guó)大豆出口轉(zhuǎn)弱，USDA周度出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)59.5萬(wàn)噸，相比之下此前一周為100.5萬(wàn)噸、上年同期為130.9萬(wàn)噸；截至當(dāng)周本作物年度出口檢驗(yàn)累計(jì)同比增幅為15.0%，此前兩周分別為18.8%和19.8%。
USDA2月份發(fā)布的作物展望論壇稱(chēng)，2020年美國(guó)大豆播種面預(yù)期為8500萬(wàn)英畝，略高于市場(chǎng)預(yù)期的8460萬(wàn)英畝，相比之下上年度播種面積為7610萬(wàn)英畝。本次論壇距美國(guó)新季作物播種尚早，市場(chǎng)通常更關(guān)注3月末基于農(nóng)戶(hù)調(diào)查的種植意向數(shù)據(jù)。
二、南美產(chǎn)區(qū)
巴西大豆收割工作穩(wěn)步推進(jìn)，作物生長(zhǎng)周期內(nèi)大部分產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，僅南部產(chǎn)區(qū)遭受干旱影響，行業(yè)機(jī)構(gòu)普遍上調(diào)產(chǎn)量預(yù)估。當(dāng)前巴西大豆收獲超過(guò)1/3，后階段遭受意外干擾的風(fēng)險(xiǎn)下降，各機(jī)構(gòu)預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西新作大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。
阿根廷近期降雨令作物生長(zhǎng)環(huán)境改善，布宜諾斯艾利斯交易所截至2月27日的周度報(bào)告稱(chēng)，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估為5450萬(wàn)噸，此前預(yù)估為5310萬(wàn)噸，上年度產(chǎn)量為5600萬(wàn)噸。阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)作物尚處于早期生長(zhǎng)階段，后期天氣因素仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
三、國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口與庫(kù)存
海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，去年12月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆954萬(wàn)噸，環(huán)比增15%、同比增67%，11—12月期間國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口規(guī)模龐大，1月份海關(guān)數(shù)據(jù)尚未公布。Cofeed船期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月份國(guó)內(nèi)大豆確認(rèn)到港718萬(wàn)噸，2月份到港預(yù)報(bào)497萬(wàn)噸，3月份到港預(yù)報(bào)489萬(wàn)噸。1—2月份到港量正常，3月份到港量偏少。Cofeed公布的周度庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日當(dāng)周，港口大豆工廠庫(kù)存439萬(wàn)噸周比減少50萬(wàn)噸，當(dāng)前沿海大豆庫(kù)存水平處于近幾年均值水平附近。
四、大豆壓榨與豆粕庫(kù)存
春節(jié)國(guó)內(nèi)工廠大豆壓榨開(kāi)機(jī)率恢復(fù)緩慢，但近兩周開(kāi)機(jī)率快速回升至較高水平。Cofeed數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日當(dāng)周，全國(guó)大豆工廠開(kāi)機(jī)率達(dá)到55.4%，此前一周為52.0%，不過(guò)其預(yù)期未來(lái)兩周開(kāi)機(jī)率將明顯下降，因部分工廠缺豆。
1月份以來(lái)工廠豆粕庫(kù)存處于近幾年同期超低水平，春節(jié)前下游備貨使得工廠庫(kù)存快速回落，節(jié)后開(kāi)機(jī)恢復(fù)緩慢及下游補(bǔ)庫(kù)令庫(kù)存進(jìn)一步下降，近兩周在開(kāi)機(jī)恢復(fù)情況下工廠豆粕庫(kù)存略有回升。隨著下游備貨完成，豆粕進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，后期將進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)階段，但工廠庫(kù)存水平處于超低水平，且預(yù)期3月份大豆到港量偏低，短期內(nèi)工廠低庫(kù)存將是常態(tài)。
五、小結(jié)
2019/2020年度美國(guó)大豆減產(chǎn)且出口將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但因陳豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存超高，未能激化供需矛盾；南美新季大豆豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，巴西產(chǎn)量有望創(chuàng)歷史高位，阿根廷天氣情況改善。結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，CBOT大豆重回900美分下方，南美豐產(chǎn)或增添利空壓力，但當(dāng)前價(jià)格處于偏低水平，下方可想象空間有限。
國(guó)內(nèi)疫情對(duì)市場(chǎng)影響偏于利空，但CBOT大豆及對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格處于偏低水平，在系統(tǒng)性利空環(huán)境下將相對(duì)抗跌。從豆粕自身基本面看，預(yù)期3月份大豆到港偏少，工廠庫(kù)存處于偏低水平，短期對(duì)市場(chǎng)形成支撐；利空方面，大豆外部供給環(huán)境寬松，國(guó)內(nèi)春節(jié)后至二季度為季節(jié)性消費(fèi)淡季，生豬養(yǎng)殖復(fù)蘇需要較長(zhǎng)周期，需求端缺乏亮點(diǎn)。綜合分析我們認(rèn)為，豆粕震蕩偏弱格局將持續(xù)，但預(yù)期下跌空間有限。
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