華英農業(yè)：國內肉鴨產業(yè)鏈一體化的領軍者

　　公司是國內規(guī)模最大的櫻桃谷鴨養(yǎng)殖與加工一體化企業(yè)。根據世界消費的一般規(guī)律，我國肉鴨（肉禽）行業(yè)空間未來將保持平穩(wěn)增長，個體肉禽養(yǎng)殖加工企業(yè)的成長性更多來源于對競爭對手市場份額的擠占。在集中度不高和同質性競爭較為嚴重的行業(yè)背景之下，挖掘產業(yè)鏈價值、提升成本控制能力和尋找與競爭對手的差異點將是肉禽養(yǎng)殖企業(yè)提高競爭力的出路。

　　公司目前的看點主要在于：（1）已建立了集祖代種鴨、父母代種雞種鴨的養(yǎng)殖、孵化，商品代雞鴨養(yǎng)殖，禽類產品加工與銷售以及飼料生產銷售為一體的較為完整的產業(yè)鏈，為實現產品差異化標準化打下基礎；（2）憑借地處飼料原料產地和靈活調整飼料配方等有利因素形成一定的原料成本優(yōu)勢；（3）目前已初步形成“華英牌”品牌優(yōu)勢，并正致力于通過產業(yè)鏈經營模式來擴大產品品質的差異化優(yōu)勢。

　　與圣農發(fā)展相比，公司目前尚未展現出如圣農那樣立足于產品差異化基礎上的強大的營銷體系，這將是公司未來可以提升的空間之一。

　　公司未來的潛在增長點在于：（1）隨著產能的逐步釋放，過去制約公司成長的養(yǎng)殖產能瓶頸問題逐步得到解決，公司未來成長的關鍵點將在于如何通過提高營銷體系的效率來拉動銷量的增長；（2）公司正等待歐洲出口許可證，如果公司未來在出口業(yè)務取得突破，則將有利于進一步推動業(yè)務增長和提升整體盈利水平。

　　盈利預測與投資建議。盈利預測。我們預計公司2011-2013年凈利潤分別為90百萬元、111百萬元和141百萬元，同比增長59.17%、23.24%和27.48%,EPS分別為0.61元、0.76元和0.96元。若考慮增發(fā)攤薄，2011-2013年凈利潤分別為EPS分別為0.61元，0.56元和0.72元。

　　投資建議。A股目前與華英農業(yè)可比的主要禽類上市公司為民和股份、雛鷹農牧、益生股份和圣農發(fā)展，平均估值水平為18×11PE和17×12PE.參考可比公司的估值水平，我們給予公司16-20×12PE的估值水平，目標價12.08-15.10元，首次給予“持有”的投資評級。

　　風險提示：

　?。?）玉米、豆粕等飼料原料大幅上漲風險；（2）富民計劃農戶養(yǎng)殖管理風險；（3）垃圾處理和環(huán)境保護風險；（4）養(yǎng)殖疫病風險。