近日媒體公布了畜牧協(xié)會(huì)下調(diào)14年祖代雞引種配額，就此我們跟業(yè)內(nèi)公司進(jìn)行了電話溝通，總體結(jié)論確實(shí)協(xié)會(huì)在做一些協(xié)調(diào)，但是本身這種協(xié)調(diào)對(duì)現(xiàn)有的14家引種企業(yè)來(lái)講約束力并不強(qiáng)，但可以有效地控制新的進(jìn)入者。去產(chǎn)能更多的是市場(chǎng)化行為，由于持續(xù)虧損，目前祖代和父母代企業(yè)已經(jīng)自發(fā)開始去產(chǎn)能，行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但是各個(gè)環(huán)節(jié)復(fù)蘇的節(jié)奏并不一致，需求端會(huì)先改善，從而屠宰環(huán)節(jié)率先盈利，接著父母代養(yǎng)殖開始盈利，而祖代養(yǎng)殖盈利我們認(rèn)為至少要到明年下半年，我們維持首推新希望的判斷。
祖代雞養(yǎng)殖已經(jīng)連續(xù)虧損18個(gè)月。由于父母代雞苗價(jià)格不斷下跌，從2012年7月份開始祖代雞養(yǎng)殖進(jìn)入持續(xù)虧損期，今年9月份以來(lái)父母代雞苗價(jià)格一直處于3元以下(成本15元)。祖代引種量從2006年以來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)我們跟協(xié)會(huì)了解2012年行業(yè)引種量140-150萬(wàn)套，2013年繼續(xù)增長(zhǎng)全年預(yù)計(jì)引種量略高于150萬(wàn)套。大量的引種使得行業(yè)自上而下供給過剩(正常情況年引種量在100-110萬(wàn)套對(duì)應(yīng)年出商品代4500-5000萬(wàn)套，行業(yè)能夠做到供應(yīng)平衡)。
三波淘汰，父母代養(yǎng)殖仍連續(xù)虧損21個(gè)月。父母代存欄在祖代引種大量增加的背景下，這兩年整個(gè)供給一直處于過剩的階段，從2012年4月份開始，商品代雞苗價(jià)格一直處于下降通道，其中雖偶有能做到微利，但基本屬于曇花一現(xiàn)，總體虧損非常嚴(yán)重，特別是13年，受供給充足和需求特別低迷的雙重影響，行業(yè)跌至深淵。據(jù)我們跟一家存欄36萬(wàn)套的父母代企業(yè)了解，今年養(yǎng)一套父母代虧損367元。今年以來(lái)父母代已經(jīng)進(jìn)入了三波存欄淘汰，第一波淘汰出現(xiàn)在四月份禽流感H7N9的時(shí)候，雞苗價(jià)格一度暴跌至1毛錢，行業(yè)進(jìn)行了第一波淘汰，父母代存欄減少30%，46周齡以上基本淘汰完畢，但是由于上一次禽流感事件發(fā)生以后，經(jīng)過三四個(gè)月，隨著影響過去，雞苗價(jià)格出現(xiàn)暴漲，這使得這一次父母代存欄淘汰并不到位，特別是在父母代本身供給就特別大的背景下，因此在5月份月報(bào)里我們寫到疫情漸去，復(fù)蘇難尋，提示大家不必對(duì)去產(chǎn)能太樂觀，后面7、8月份補(bǔ)中秋雞和國(guó)慶雞的時(shí)候整個(gè)雞苗價(jià)格1塊左右基本驗(yàn)證了我們的判斷，7、8月份的補(bǔ)中秋國(guó)慶雞價(jià)格沒漲，這也帶來(lái)行行業(yè)父母代第二次去產(chǎn)能，這次幅度要小于上第一次。第三波去產(chǎn)能從11月份一直到現(xiàn)在，行業(yè)的長(zhǎng)期低迷疊加12月份的禽流感，使得業(yè)內(nèi)普遍非常悲觀，這一次去產(chǎn)能我們認(rèn)為幅度要大于前面兩次，我們電話調(diào)研了山東、安徽等父母代養(yǎng)殖企業(yè)，30萬(wàn)套以上的大廠(民和、六和、九聯(lián)、中糧)一般采取提前淘汰，目前50周齡以上基本沒有，10萬(wàn)套左右的小廠基本采取了關(guān)廠，接近2年虧損，已經(jīng)賠光了11年的盈利。
商品代養(yǎng)殖受益于雞苗價(jià)格比較低，在踩準(zhǔn)節(jié)奏的情況下，單羽仍有0.5-1元的盈利。目前商品代存欄受季節(jié)性影響，處于一個(gè)低位。由于近期出現(xiàn)的禽流感是H5，而不是常見的H9，加上最近氣溫很低，養(yǎng)殖成本高(長(zhǎng)的慢，容易發(fā)病，還有供暖)，臨近春節(jié)屠宰場(chǎng)都已經(jīng)準(zhǔn)備停產(chǎn)，補(bǔ)欄積極性很低，我們認(rèn)為這也是近期雞苗價(jià)格非常低迷的最主要原因，但是就商品雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，今年全年來(lái)講并不是很悲觀，偶爾上漲的毛雞價(jià)，加上特別低的雞苗價(jià)格，只要節(jié)奏踩的好，今年還是有錢可賺，就我們對(duì)山東地區(qū)草根了解，一般商品代養(yǎng)殖戶今年一只雞基本還有5毛-1塊錢利潤(rùn)，主要賺的是雞苗錢。
屠宰環(huán)節(jié)今年雖有虧損，但是總體來(lái)看虧損幅度不大，在毛雞價(jià)格比較低的部分月份還是可以做到盈利。去年速生雞事件帶來(lái)毛雞價(jià)格大跌，一些膽子大的屠宰場(chǎng)逆勢(shì)加大屠宰，后面隨著事件影響變?nèi)?，從而賺的盆滿缽滿。因此4月份出現(xiàn)禽流感后，很多人想故技重施，賭禽流感后期價(jià)格會(huì)大幅反彈的而去大幅壓庫(kù)存，誰(shuí)知今年H7一直不斷，使得雞肉價(jià)格比較低迷，因此虧損比較嚴(yán)重。
熟食深加工環(huán)節(jié)今年總的來(lái)說(shuō)是整個(gè)禽產(chǎn)業(yè)鏈最掙錢的一個(gè)環(huán)節(jié)。由于熟食出售的是終端產(chǎn)品價(jià)格受行情影響相對(duì)較小，加上今年原料價(jià)格特別便宜，使得熟食保持了非常好的盈利性，我們草根了解了在深加工領(lǐng)域做得比較好的青島正大，今年的盈利水平略高于全年。
速生雞、禽流感持續(xù)影響，需求端經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)時(shí)期低迷。從消費(fèi)端來(lái)看去年底的速生雞，今年的禽流感對(duì)消費(fèi)影響巨大，特別是今年的禽流感影響要遠(yuǎn)高于以往各次，甚至高于03、04年SARS禽流感雙重影響，為什么影響這么大?主要是這次禽流感是新的病毒，并且致死率非常高，在發(fā)現(xiàn)的100多例病例中，死亡率達(dá)到20%，這個(gè)非?？植?，這使得消費(fèi)需求量下滑非常厲害，雞肉消費(fèi)主要有三個(gè)渠道大的快餐(肯德基、麥當(dāng)勞、德克士)，學(xué)校食堂、工廠。我們看到這三個(gè)渠道今年都是比較慘淡肯德基今年單月雞肉消費(fèi)量沒有一個(gè)月同比達(dá)到過去70%，上半年禽流感使得學(xué)校食堂持續(xù)幾個(gè)月不讓進(jìn)任何禽肉產(chǎn)品，工廠在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下制造業(yè)的開工率不足，消費(fèi)較差。所以說(shuō)今年是禽肉消費(fèi)最差的一年毫不為過(這也是為什么豬供給那么多，但是豬價(jià)還不錯(cuò)的主要原因，需求好)。
行業(yè)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但是復(fù)蘇節(jié)奏會(huì)有不同。從13年來(lái)看行業(yè)低迷是受供求雙方共同影響，特別是持續(xù)的禽流感對(duì)需求端的打壓，我們認(rèn)為隨著禽流感影響減弱(對(duì)H7逐漸理性，政府也在注意正面輿論引導(dǎo)，近期事件我們看到學(xué)校機(jī)關(guān)食堂沒有建設(shè)雞肉供應(yīng)，經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候也過去了，開工率逐漸回暖也帶來(lái)消費(fèi)的逐漸回升。)，需求端的回暖會(huì)先出現(xiàn)，因此屠宰環(huán)節(jié)將率先盈利，屠宰盈利加上近期父母代存欄又進(jìn)行了比較大幅的淘汰，并且現(xiàn)在開始補(bǔ)欄，出欄基本已經(jīng)錯(cuò)開了春節(jié)的放假停工期，所以商品代雞苗價(jià)格也會(huì)開始反彈，但是我們認(rèn)為幅度不會(huì)太快，主要原因是今年非常便宜的父母代雞苗價(jià)格使得父母代一邊淘汰同時(shí)也一邊在補(bǔ)，因此明年全年來(lái)講商品代雞苗上半年可能還在虧損階段，盈利要到7月底8月補(bǔ)中秋雞，全年來(lái)看打平或者微盈。祖代雞的盈利時(shí)點(diǎn)要更為靠后，首先父母代的盈利逐漸傳導(dǎo)至祖代養(yǎng)殖需要時(shí)間，再次14年的引種下調(diào)更多影響的是15年以后的供給，因此14年祖代這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但是盈利仍然困難。
投資建議:維持首推新希望的判斷，目標(biāo)價(jià)19.47元。相比于其他三個(gè)只禽類股，新希望雖然不如商品代養(yǎng)殖圣農(nóng)、父母代養(yǎng)殖民和、祖代養(yǎng)殖益生純粹，但彈性其實(shí)更大。因?yàn)殡m然三者今年都虧損了，市值了受影響，但是最起碼還是保持比較大的正市值，而新希望父母代養(yǎng)殖和屠宰今年對(duì)股價(jià)來(lái)講都是負(fù)市值，按照我們估計(jì)得養(yǎng)殖加屠宰今年虧損4個(gè)億左右，即使按照新希望盈利景氣最高點(diǎn)給的15倍估值，也有隱含了-60億的市值在里面。
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