四個(gè)維度看獸藥 最好的農(nóng)業(yè)子行業(yè)

　　無(wú)論是從歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，還是從未來(lái)成長(zhǎng)空間，或者并購(gòu)催化角度來(lái)講，獸藥行業(yè)都是一個(gè)讓資本市場(chǎng)投資人“不識(shí)廬山真面目”的子行業(yè)，但是2014年齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)卻將獸藥行業(yè)列為農(nóng)林牧漁板塊的首選子行業(yè)。主要是基于：(1)2007-12年獸藥行業(yè)年均15.7%的增長(zhǎng)表明這是一個(gè)持續(xù)高成長(zhǎng)的行業(yè)；(2)養(yǎng)殖規(guī)?；厔?shì)不可阻擋，市場(chǎng)苗對(duì)政府計(jì)劃苗的替代引發(fā)巨大的投資機(jī)會(huì)；(3)大品種為王的時(shí)代來(lái)臨。以口蹄疫、藍(lán)耳、布氏桿菌等為代表的大品種將引發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)盈利快速井噴；(4)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，并購(gòu)基金將加速行業(yè)產(chǎn)能集中，一小批研發(fā)產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)勁、市場(chǎng)化營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向的標(biāo)桿企業(yè)將迅速崛起。

　　最近三年以來(lái)，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一直致力于獸藥產(chǎn)業(yè)積累和持續(xù)研究，我們希望通過(guò)這個(gè)報(bào)告能夠多層次解讀我們眼中的獸藥疫苗行業(yè)正在發(fā)生哪些變化？未來(lái)哪些子行業(yè)機(jī)會(huì)最大？如何把握優(yōu)質(zhì)公司機(jī)會(huì)？n其一，國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，行業(yè)由量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變帶來(lái)全新經(jīng)營(yíng)模式，市場(chǎng)苗、驅(qū)蟲(chóng)藥苗、寵物藥苗、水產(chǎn)疫苗等高附加值領(lǐng)域?qū)⒊蔀樽罹叱砷L(zhǎng)性的子板塊，并將呈現(xiàn)全新的競(jìng)爭(zhēng)格局。我們預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模將由2012年的401億元增長(zhǎng)至2020年的1000億元，黃金增長(zhǎng)名符其實(shí)；更為關(guān)鍵的是增長(zhǎng)的質(zhì)量較高，國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)將逐步擺脫以往產(chǎn)品“低價(jià)低質(zhì)”粗放發(fā)展的套路，在規(guī)模養(yǎng)殖大幅提升的背景下，2012年以來(lái)高品質(zhì)市場(chǎng)苗呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)苗、驅(qū)蟲(chóng)藥苗、寵物藥苗、水產(chǎn)疫苗、高品質(zhì)化藥制劑等具有高附加值的領(lǐng)域?qū)⒊蔀楂F藥行業(yè)最具成長(zhǎng)性的子板塊，而且獸藥企業(yè)依托于“高品質(zhì)的產(chǎn)品+優(yōu)秀的技術(shù)服務(wù)”經(jīng)營(yíng)模式將呈現(xiàn)全新的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　其二，養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程中，養(yǎng)殖戶(hù)防控力度提升，市場(chǎng)苗取代政府招標(biāo)苗呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)之勢(shì)，這將是未來(lái)我們最看好的機(jī)會(huì)之二。2012年市場(chǎng)苗規(guī)模增長(zhǎng)35%，遠(yuǎn)高于政府招標(biāo)苗15%的增速水平。四大強(qiáng)免疫苗中，口蹄疫和豬藍(lán)耳市場(chǎng)苗推廣呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展勢(shì)頭，金宇集團(tuán)的口蹄疫市場(chǎng)苗2012年和2013年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。政府招標(biāo)苗在特定歷史時(shí)期已完成既有的防控使命，“以?xún)r(jià)定標(biāo)”的招標(biāo)制度使得產(chǎn)品質(zhì)量不斷下降，與規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)品的需求相背離，目前規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)平均頭豬防控達(dá)20元，而牧原食品等超大型養(yǎng)殖企業(yè)更是高達(dá)100元，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的需求放量將帶動(dòng)市場(chǎng)化的疫苗和化藥產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而取代政府計(jì)劃苗領(lǐng)域的市場(chǎng)空間，這是我們未來(lái)最看好的機(jī)會(huì)之一。

　　其三，獸藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)升級(jí)，不再是匯量式增長(zhǎng)，而開(kāi)始進(jìn)入了大品種博弈時(shí)代。“品種為王”使得我們的選股思路必須契合產(chǎn)業(yè)需求空間，需求量在15-20億元以上并且競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)寡頭壟斷的大品種將是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最看好的幾個(gè)大品種依次為口蹄疫、豬藍(lán)耳等：(1)未來(lái)2-3年，口蹄疫和豬藍(lán)耳市場(chǎng)苗有望年均增長(zhǎng)50%以上，單品類(lèi)規(guī)模有望達(dá)到15-20億元；(2)隨著養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)高品質(zhì)市場(chǎng)苗形成使用習(xí)慣，其他市場(chǎng)苗也將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)之勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)將存在8-10個(gè)單品規(guī)模10億元以上的疫苗和獸藥產(chǎn)品；(3)隨著獸藥企業(yè)研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)力度加強(qiáng)，寄生蟲(chóng)藥苗、寵物藥苗和水產(chǎn)疫苗等領(lǐng)域都將迎來(lái)廣闊的發(fā)展空間。

　　其四，中國(guó)獸藥行業(yè)進(jìn)入并購(gòu)重組的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。美國(guó)獸藥行業(yè)Top10市場(chǎng)份額已達(dá)80%，最大的zoetis年銷(xiāo)售額超過(guò)40億美元，國(guó)外巨頭給我們的啟示是：(1)多元化的產(chǎn)品儲(chǔ)備以及精細(xì)化的生產(chǎn)工藝帶來(lái)的高品質(zhì)產(chǎn)品滿(mǎn)足養(yǎng)殖戶(hù)需求；(2)通過(guò)優(yōu)秀的技術(shù)服務(wù)增強(qiáng)客戶(hù)粘性；(3)以外延式并購(gòu)增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)儲(chǔ)備和渠道經(jīng)營(yíng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們判斷中國(guó)的并購(gòu)重組路徑要曲折得多，過(guò)程也會(huì)更加漫長(zhǎng)，但中間的投資機(jī)會(huì)也同樣巨大。

　　基于此，我們預(yù)判未來(lái)2-3年國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將劇烈變革，外延式擴(kuò)張持續(xù)發(fā)酵的主題性機(jī)會(huì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)正在通過(guò)多種手段來(lái)增加多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備、提升產(chǎn)品質(zhì)量和加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)。我們認(rèn)為“多元化產(chǎn)品+先進(jìn)生產(chǎn)工藝+優(yōu)秀技術(shù)服務(wù)”是企業(yè)成長(zhǎng)的核心三要素，未來(lái)具備上述特質(zhì)的獸藥企業(yè)將分享行業(yè)增長(zhǎng)和集中度提升的紅利。而在此過(guò)程中，無(wú)論是研發(fā)技術(shù)還是渠道方面的外延式擴(kuò)張都將成為獸藥企業(yè)的核心成長(zhǎng)模式，外延式擴(kuò)張是未來(lái)2-3年獸藥行業(yè)最大的主題性機(jī)會(huì)。

　　綜上，國(guó)內(nèi)獸藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)模式正在逐步由產(chǎn)品力向營(yíng)銷(xiāo)力轉(zhuǎn)型，在這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中，投資機(jī)會(huì)將是多元化的機(jī)會(huì)，我們把這些機(jī)會(huì)歸納為四類(lèi)：(1)重磅產(chǎn)品正在爆發(fā)期的機(jī)會(huì)，如口蹄疫和豬藍(lán)耳市場(chǎng)苗快速增長(zhǎng)的金宇集團(tuán)和天康生物；(2)積極市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的中牧股份和中國(guó)動(dòng)物保健品；(3)通過(guò)多種方式擴(kuò)充產(chǎn)品儲(chǔ)備，努力爭(zhēng)取重磅產(chǎn)品突破和其他市場(chǎng)苗匯量增長(zhǎng)的瑞普生物和大華農(nóng)；(4)外延式收購(gòu)的機(jī)會(huì)。

　　以上不同上市公司在上述過(guò)程中呈現(xiàn)不同的業(yè)績(jī)爆發(fā)力，整體我們打包推薦獸藥行業(yè)，但2014年首選金宇集團(tuán)。我們認(rèn)為擁有口蹄疫市場(chǎng)苗核心品種的金宇集團(tuán)和天康生物短期內(nèi)最具業(yè)績(jī)爆發(fā)性；中牧股份和中國(guó)動(dòng)物保健品兩公司口蹄疫市場(chǎng)苗的推廣進(jìn)程將決定未來(lái)其業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?；瑞普生物和大華農(nóng)將依托于其不斷的多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　2014年以來(lái)，我們持續(xù)看好并推薦獸藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)的核心邏輯在于：(1)行業(yè)規(guī)模繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；(2)產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生改變，市場(chǎng)苗、驅(qū)蟲(chóng)藥苗、寵物藥苗等領(lǐng)域出現(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的增速水平，相關(guān)行業(yè)龍頭將受益于產(chǎn)品格局變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)；(3)行業(yè)整合帶來(lái)的市場(chǎng)格局變化，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額將呈現(xiàn)不斷的集中化趨勢(shì)。短期而言，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)判斷豬價(jià)將在5月份企穩(wěn)，6月份開(kāi)始強(qiáng)勁反彈，并有望持續(xù)到9月份，屆時(shí)，畜禽養(yǎng)殖鏈條上的獸藥行業(yè)也會(huì)受益于下游養(yǎng)殖景氣復(fù)蘇，出現(xiàn)盈利環(huán)比加速增長(zhǎng)將是大概率事件。

　　從行業(yè)估值來(lái)看，無(wú)論成熟市場(chǎng)給予zoetis的估值，還是香港市場(chǎng)給予的中國(guó)動(dòng)物保健品估值，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)給予獸藥行業(yè)的估值都偏于悲觀，在上述行業(yè)催化劑因素帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)獸藥板塊估值仍有進(jìn)一步上行空間。

　　根據(jù)未來(lái)幾年各家公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的彈性和確定性，我們首選金宇集團(tuán)，重點(diǎn)推薦天康生物、瑞普生物、大華農(nóng)和中牧股份，同時(shí)建議積極關(guān)注在港上市的中國(guó)動(dòng)物保健品。