事件：圣農(nóng)發(fā)展公布2015年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.4億元，同比增長(zhǎng)7.83%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-3.88億元，同比增長(zhǎng)-609.05%，eps-0.3714元/股，同比下降544.26%。
公司2015年產(chǎn)能繼續(xù)保持快速擴(kuò)張，全年銷售3.6億羽。而受行業(yè)消費(fèi)下滑、過(guò)剩產(chǎn)能等影響，單羽盈利超過(guò)-1.5元/羽。而考慮到減值準(zhǔn)備以及政府補(bǔ)助等為主的營(yíng)業(yè)外支出，單羽最終盈利近-1.1元/羽。而2016年年初雞價(jià)持續(xù)上漲，公司3月份單羽盈利達(dá)到2元，行業(yè)最差的時(shí)間段基本過(guò)去。
按2015-16祖代雞引種量縮減的1年半的傳導(dǎo)時(shí)滯，即便考慮換羽約半年的影響，我們認(rèn)為2017年父母代雞苗在產(chǎn)量有望下跌至2000-2500萬(wàn)套。2016年的供給缺口超過(guò)2011年達(dá)50%以上，致使景氣高位行業(yè)單羽盈利將有望超過(guò)4元/羽(2011年單羽盈利4元)。
行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)配合公司產(chǎn)能擴(kuò)張，量?jī)r(jià)齊升下公司2017年有望實(shí)現(xiàn)25-30億凈利潤(rùn)。在行業(yè)2017年達(dá)到景氣高位的基礎(chǔ)上，考慮到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/噸)，則單羽盈利有望達(dá)到5-6元/羽(對(duì)應(yīng)12500-13000元/噸雞價(jià))。而公司未來(lái)幾年仍將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2017年出欄體量有望達(dá)到5億羽，則整體業(yè)績(jī)將達(dá)到25-30億元。
從當(dāng)前來(lái)看，圣農(nóng)是禽產(chǎn)業(yè)鏈里在量(15-20%復(fù)合持續(xù)增長(zhǎng))、價(jià)(需求復(fù)蘇打開(kāi)雞價(jià)上升空間)、成本(全產(chǎn)業(yè)鏈總體單羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龍頭，2016-17將是公司量?jī)r(jià)齊升的快速發(fā)展期，復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，是當(dāng)前禽鏈的首要標(biāo)的。
預(yù)計(jì)公司2016-17年EPS1.35、2.27元。我們繼續(xù)堅(jiān)定看好禽業(yè)股反轉(zhuǎn)，而圣農(nóng)發(fā)展將最為受益的品種之一，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45.4元，對(duì)應(yīng)2017年20xPE。
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