民和股份：禽鏈反轉(zhuǎn)在即，雞苗盈利先行

　　一季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利6925萬(wàn)，同比增長(zhǎng)2.66倍

 

　　民和股份公布2015年年報(bào)及2016年1季報(bào)。2015年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.01億，同比減少24.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利-3.15億，同比減少-603.33%。2016年1季度，公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.89億，同比增加29.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利6924.89萬(wàn)，同比增長(zhǎng)265.77%。

 

　　2013年超高祖代雞引種量余威猶在，導(dǎo)致2015年雞價(jià)低迷，拖累公司業(yè)績(jī)

 

　　由于白羽雞的養(yǎng)殖存在著兩個(gè)世代的傳導(dǎo)，祖代雞的產(chǎn)能釋放存在著延遲及放大效應(yīng)。因此13年的超高引種量(154萬(wàn)套)在15年到達(dá)產(chǎn)能釋放頂峰，使得行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)。2015年，商品代雞苗(民和的主要產(chǎn)品)價(jià)格均價(jià)為1.39元/羽，最低時(shí)僅0.40元/羽，遠(yuǎn)低于成本價(jià)(約2.2-2.5元/羽)。低迷雞價(jià)拖累公司業(yè)績(jī)，導(dǎo)致15年盈利狀況不佳。

 

　　種雞提前淘汰及下游補(bǔ)庫(kù)存需求，帶動(dòng)2016年雞價(jià)開(kāi)門(mén)紅、公司一季度扭虧為盈

 

　　2016年1季度，煙臺(tái)地區(qū)商品代雞苗均價(jià)為3.73元/羽，環(huán)比上漲207.74%，同比上漲82.47%。雞價(jià)的上漲主要系兩方面因素造成：1)15年3季度的持續(xù)低迷雞價(jià)導(dǎo)致父母代種雞場(chǎng)對(duì)后市失去信心，提前淘汰在產(chǎn)種雞，導(dǎo)致12月份起商品代雞苗產(chǎn)量下降；2)下游屠宰庫(kù)存經(jīng)過(guò)春節(jié)消化后處于低位，補(bǔ)庫(kù)存需求拉動(dòng)毛雞上漲，從而推動(dòng)上游商品代雞苗價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)公司一季度共出售雞苗4400萬(wàn)羽，只均盈利約1.5元/羽。

 

　　雞苗供給拐點(diǎn)將在5月，毛雞飼料成本的下降將上移為雞苗提價(jià)空間

 

　　根據(jù)我們的量化分析，2015年美、法兩國(guó)相繼禽流感導(dǎo)致的祖代雞引種量下降，至逐步消化高位父母代種雞存欄，預(yù)計(jì)商品代雞苗供應(yīng)量將從2016年5月起開(kāi)始下降，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性大漲。另外，毛雞養(yǎng)殖是對(duì)飼料成本最敏感的環(huán)節(jié)，飼料價(jià)格每下降1元/公斤，毛雞成本下降4.25元/羽。本輪禽周期由供給收縮推動(dòng)，上游環(huán)節(jié)必將大幅瓜分養(yǎng)殖利潤(rùn)，即飼料價(jià)格下降帶來(lái)的養(yǎng)殖利潤(rùn)將上移至商品代雞苗、父母代種雞環(huán)節(jié)，推高兩代雞苗售價(jià)。

 

　　高彈性純正雞苗股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

 

　　商品代雞苗是本輪禽鏈反轉(zhuǎn)大行情下，兼具價(jià)格高彈性、出欄量確定性的品種。預(yù)計(jì)公司2016、2017年歸母凈利潤(rùn)分別為4.30、7.18億。對(duì)2017年給以20-22倍PE，目標(biāo)價(jià)47.55-52.31元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期，疫情，豬場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。

 

　　(原標(biāo)題：民和股份：禽鏈反轉(zhuǎn)在即，雞苗盈利先行)