一、業(yè)績亮點(diǎn)：營收逼近歷史峰值，利潤結(jié)構(gòu)悄然生變
(一)雙增長背后的顯著分化態(tài)勢
8月12日，萬洲國際發(fā)布2025年中期業(yè)績報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，上半年實(shí)現(xiàn)營收133.87億美元，同比增長8.9%，已逼近2022年同期的歷史峰值水平；經(jīng)營利潤達(dá)12.59億美元，同比增長10.4%。其中，豬肉業(yè)務(wù)收入為56.23億美元，增幅達(dá)14.1%，經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)2.55億美元，同比大幅增長168.4%；而傳統(tǒng)核心的肉制品業(yè)務(wù)收入僅增長2.3%，利潤反而下降7.9%，兩大業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出明顯的冷熱分化局面。
(二)區(qū)域市場呈現(xiàn)出明顯的不均衡特征
北美市場：在2025年上半年，北美市場收入增長10.77%，經(jīng)營利潤增長24.08%。美國市場豬肉銷量和價(jià)格雙雙上升，同時(shí)飼料業(yè)務(wù)也為業(yè)績?cè)鲩L做出了額外貢獻(xiàn)。
中國市場：中國市場收入實(shí)現(xiàn)微幅增長，增長率為3%，但經(jīng)營利潤下降2.68%。肉制品銷量大幅下跌9%，成為萬洲國際唯一出現(xiàn)利潤下滑的市場。
二、美國市場逆襲：從虧損泥潭到增長引擎
(一)供應(yīng)收緊與成本管控協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的大幅提升
美國市場在萬洲國際2025年上半年業(yè)績?cè)鲩L中扮演了最強(qiáng)引擎的角色，這主要得益于需求與成本兩端的雙重利好因素。從需求端來看，美國豬肉供應(yīng)持續(xù)處于收緊狀態(tài)，當(dāng)前生豬存欄量同比下降約5%，處于近年來的較低水平。與此同時(shí)，牛肉、禽肉等豬肉替代品價(jià)格居高不下，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，今年以來牛肉零售價(jià)累計(jì)上漲近9%，禽肉價(jià)格也有不同程度的攀升。在此情形下，具有高性價(jià)比的豬肉成為消費(fèi)者的優(yōu)先選擇，本土豬肉消費(fèi)市場表現(xiàn)活躍，豬肉價(jià)值指數(shù)同比上漲12%，為豬肉價(jià)格和銷量提供了堅(jiān)實(shí)支撐。
在成本端，萬洲國際積極開展產(chǎn)能優(yōu)化工作。2023年果斷關(guān)閉加州低效加工設(shè)施，并逐步將養(yǎng)殖規(guī)?？s減至1000萬頭(目標(biāo)為700萬頭)。飼料成本同比下降8%，加之對(duì)物流費(fèi)用進(jìn)行精細(xì)化管控，北美豬肉業(yè)務(wù)利潤率從2023年的-9.2%躍升至2025年上半年的4.5%，成功實(shí)現(xiàn)從虧損到盈利的重大轉(zhuǎn)變，成為利潤增長的核心動(dòng)力來源。
(二)“飼料+屠宰”協(xié)同效應(yīng)顯著
萬洲國際在北美市場充分展現(xiàn)出業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢。公司為兩家聯(lián)營公司提供谷物飼料，帶動(dòng)北美市場收入額外增長3億美元，這不僅提高了飼料業(yè)務(wù)的營收規(guī)模，還增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的粘性。在屠宰環(huán)節(jié)，上半年屠宰量達(dá)到1200萬頭，同比增長7%，在產(chǎn)能利用率提升的同時(shí)，精分割產(chǎn)品(如深受亞洲市場歡迎的肋排、豬蹄等部位)出口量增長15%。這些精分割產(chǎn)品單價(jià)較普通凍肉高出20%，極大地提高了整體毛利水平，促使豬肉業(yè)務(wù)在收入和利潤方面均實(shí)現(xiàn)顯著增長。
三、中國市場挑戰(zhàn)：肉制品承壓，轉(zhuǎn)型成效有待驗(yàn)證
(一)傳統(tǒng)渠道萎縮與新渠道拓展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
在中國市場，萬洲國際肉制品業(yè)務(wù)正面臨著渠道結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整。傳統(tǒng)商超、農(nóng)貿(mào)市場渠道依然是主要銷售渠道，但呈現(xiàn)出明顯的頹勢，上半年銷量同比下滑12%。其根本原因在于國內(nèi)生豬市場供過于求，截至6月末，生豬均價(jià)降至15.5元/公斤，同比下跌0.8%，鮮肉價(jià)格優(yōu)勢明顯，消費(fèi)者更傾向于購買新鮮豬肉，對(duì)冷凍肉制品的需求持續(xù)降低，鮮品對(duì)凍品的替代效應(yīng)不斷增強(qiáng)，這對(duì)傳統(tǒng)渠道的肉制品銷售產(chǎn)生了較大沖擊。
與之形成鮮明對(duì)比的是新興渠道的快速發(fā)展。會(huì)員超市如山姆、盒馬，憑借高品質(zhì)、差異化選品吸引中高端消費(fèi)者；連鎖便利店以便捷性滿足消費(fèi)者即時(shí)消費(fèi)需求；休閑零食渠道則契合年輕群體碎片化、休閑化的飲食偏好。雙匯發(fā)展積極布局這些新賽道，上半年新興渠道銷量大幅增長21%，占比躍升至17.6%。然而，新渠道在帶來銷量增長的同時(shí)，也存在毛利偏低的問題。相較于傳統(tǒng)渠道，新興渠道毛利率普遍低5%左右，這使得短期內(nèi)新渠道雖能拉動(dòng)銷量，但難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)渠道下滑所帶來的利潤缺口，盈利質(zhì)量有待進(jìn)一步提升。
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與消費(fèi)升級(jí)需求的不匹配
在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢下，中國消費(fèi)者對(duì)肉制品的需求日益多元化和高端化，而萬洲國際的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未能及時(shí)適應(yīng)這一變化。目前，公司肉制品仍高度依賴高溫腸等傳統(tǒng)品類，占比超過60%。這類產(chǎn)品雖然具有價(jià)格親民、方便儲(chǔ)存的特點(diǎn)，但在健康、口感、營養(yǎng)等方面難以滿足當(dāng)下消費(fèi)者日益嚴(yán)格的要求。
反觀市場上的新興熱門產(chǎn)品，高端低溫火腿采用低溫巴氏殺菌工藝，最大程度保留肉質(zhì)營養(yǎng)與風(fēng)味；即食鹵味憑借獨(dú)特鹵香、多樣口味，成為休閑零食熱門品類；預(yù)制菜以“快手菜”概念，解決年輕家庭烹飪痛點(diǎn)，契合快節(jié)奏生活。Z世代作為消費(fèi)主力軍，對(duì)這些新品類接受度高、需求旺盛。然而，萬洲國際在這些領(lǐng)域布局滯后，研發(fā)投入不足，產(chǎn)品更新迭代緩慢，導(dǎo)致在中青年消費(fèi)群體中的市場份額逐漸流失，難以在消費(fèi)升級(jí)的賽道上搶占先機(jī)，亟需通過產(chǎn)品創(chuàng)新來突破當(dāng)前困境。
四、業(yè)務(wù)對(duì)比：豬肉VS肉制品，誰在定義未來？
(一)豬肉業(yè)務(wù)：在周期反轉(zhuǎn)中實(shí)現(xiàn)逆襲
萬洲國際的豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一場顯著的逆襲過程。2023年，該業(yè)務(wù)深陷虧損困境，全年虧損高達(dá)4.8億美元。當(dāng)時(shí)生豬價(jià)格低迷，而養(yǎng)殖成本居高不下，特別是在北美市場，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成為業(yè)績拖累，供應(yīng)過剩引發(fā)激烈價(jià)格戰(zhàn)，每頭豬出欄虧損超過50美元。
2024年出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，萬洲國際實(shí)施“去養(yǎng)殖化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在北美，逐步剝離低效養(yǎng)殖資產(chǎn)，關(guān)閉多家高成本養(yǎng)殖場，將生豬養(yǎng)殖規(guī)模從2023年的1500萬頭大幅縮減至2025年上半年的1000萬頭，并計(jì)劃最終降至700萬頭。這一舉措有效降低了市場風(fēng)險(xiǎn)敞口，從原本依賴養(yǎng)殖的70%降至30%，使業(yè)務(wù)重心聚焦于屠宰加工和飼料貿(mào)易。
2025年上半年，取得了顯著成效，經(jīng)營利潤暴增168.4%。在屠宰環(huán)節(jié)，產(chǎn)能利用率提升至85%，單位成本下降10%。同時(shí)，針對(duì)高附加值部位肉(如雪花豬肉，其價(jià)格比普通豬肉高出30%)進(jìn)行精細(xì)化分割、包裝，打入高端餐飲和零售渠道，銷量增長20%。在飼料業(yè)務(wù)方面，憑借與聯(lián)營公司的緊密合作，不僅穩(wěn)定了飼料銷售渠道，還通過優(yōu)化配方、集采原料，實(shí)現(xiàn)成本降低8%，收入增長15%。豬肉業(yè)務(wù)成功從虧損泥潭轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L引擎，抗周期能力顯著增強(qiáng)。
(二)肉制品業(yè)務(wù)：核心利潤池呈現(xiàn)出發(fā)展困境
作為萬洲國際的核心利潤池，肉制品業(yè)務(wù)在2025年上半年貢獻(xiàn)了近50%的收入和83%的利潤，但呈現(xiàn)出發(fā)展困境。在中國市場，受需求疲弱和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的沖擊，銷量大幅下跌9%，經(jīng)營利潤下滑10.7%。長期依賴傳統(tǒng)高溫腸類產(chǎn)品，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，創(chuàng)新不足，難以滿足年輕消費(fèi)者對(duì)健康、多元口味的追求。與新興網(wǎng)紅品牌相比，萬洲國際在產(chǎn)品研發(fā)速度上明顯滯后，某網(wǎng)紅即食雞胸肉品牌一年推出超過10款新口味，而萬洲國際同期僅推出3款新品，市場份額被逐步侵蝕。
在北美市場，肉制品業(yè)務(wù)同樣面臨較大壓力。原材料成本飆升15%(主要源于谷物價(jià)格上漲)，而銷售價(jià)格僅提升8%，毛利率被壓縮至20%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)。盡管通過提價(jià)轉(zhuǎn)移了部分成本，但銷量受到一定抑制，導(dǎo)致經(jīng)營利潤下滑7.3%。歐洲市場雖有增長，收入微增4%，但增長幅度有限，尚未形成新的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)，仍處于市場拓展和品牌培育階段，未能為整體業(yè)績帶來實(shí)質(zhì)性突破，凸顯出業(yè)務(wù)增長乏力的問題。
五、未來策略：收縮中國養(yǎng)殖，押注北美效率革命
(一)全球布局的戰(zhàn)略調(diào)整
展望未來，萬洲國際在全球市場實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整，打出一套“加減法”組合拳。在美國，縮減養(yǎng)殖規(guī)模的計(jì)劃正在穩(wěn)步推進(jìn)，目標(biāo)是將生豬養(yǎng)殖規(guī)模進(jìn)一步降至700萬頭，僅占下游需求的20%-30%。這一舉措旨在將風(fēng)險(xiǎn)敞口降至最低，使業(yè)務(wù)聚焦于屠宰與高附加值產(chǎn)品加工。在分割品方面，公司加大對(duì)里脊、雪花肉等高利潤部位肉的開發(fā)，這些產(chǎn)品在高端餐飲和精品超市售價(jià)較普通豬肉高出50%，目標(biāo)是到2025年底，將北美豬肉業(yè)務(wù)毛利率提升至8%，進(jìn)一步鞏固利潤增長態(tài)勢。
在中國市場，采取“減法”與“加法”并行的策略。“減法”體現(xiàn)在暫停新增養(yǎng)殖產(chǎn)能，鑒于國內(nèi)生豬產(chǎn)能過剩、價(jià)格低迷的現(xiàn)狀，避免盲目擴(kuò)張帶來的風(fēng)險(xiǎn)。“加法”主要聚焦于渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新。雙匯發(fā)展加快渠道轉(zhuǎn)型步伐，計(jì)劃2025年將新興渠道占比提升至25%，深入挖掘會(huì)員超市、連鎖便利店的潛力，推出定制化產(chǎn)品。在產(chǎn)品端，順應(yīng)健康化趨勢，推出“零添加”防腐劑、“低鹽”等功能性肉制品，滿足消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)生活的追求，重塑產(chǎn)品競爭力。
在歐洲，萬洲國際開啟擴(kuò)張戰(zhàn)略，即實(shí)施“加法”策略。擴(kuò)建波蘭屠宰廠，該廠年產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升30%，達(dá)到600萬頭。波蘭地處東歐，周邊豬源豐富且價(jià)格低廉，憑借地理優(yōu)勢，萬洲國際可有效降低采購成本。同時(shí)，利用成熟的加工技術(shù)和品牌優(yōu)勢，計(jì)劃在2026年將歐洲市場收入占比提升至18%，打造新的業(yè)績?cè)鲩L極。
(二)資本動(dòng)作所傳遞的積極信號(hào)
萬洲國際的資本動(dòng)作傳遞出積極信號(hào)。中期股息大幅增至0.2港元/股，較去年同期翻倍，這不僅彰顯了公司強(qiáng)勁的現(xiàn)金流和盈利能力，也向投資者傳遞出管理層對(duì)未來業(yè)績的信心。在股價(jià)表現(xiàn)上，華興證券、摩根大通等多家投行紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.6港元，較當(dāng)前股價(jià)有近30%的上漲空間。摩根大通認(rèn)為，北美業(yè)務(wù)高增長趨勢有望延續(xù)，能有效對(duì)沖中國市場風(fēng)險(xiǎn)，疊加股息率提升至7.2%，萬洲國際在資本市場吸引力大增，成為投資者眼中兼顧成長與分紅的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。資本的看好為公司未來發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力，助力其在全球豬肉市場繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)。
結(jié)語：在分化中尋求平衡發(fā)展策略
萬洲國際的半年報(bào)，本質(zhì)上反映了“美國效率革命”與“中國轉(zhuǎn)型陣痛”的雙重局面。當(dāng)北美市場從虧損困境轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L引擎時(shí)，中國市場卻因消費(fèi)疲軟和創(chuàng)新滯后陷入“增量不增利”的困境。對(duì)于這家全球豬肉行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)而言，如何利用美國業(yè)務(wù)的快速增長收益來支持中國市場的長期轉(zhuǎn)型發(fā)展，將決定其能否跨越行業(yè)周期，從“規(guī)模之王”邁向“價(jià)值之王”。畢竟，在中美豬肉市場呈現(xiàn)出巨大差異的時(shí)代背景下，平衡發(fā)展策略才是其真正的核心競爭力所在。(數(shù)據(jù)支持：萬洲國際財(cái)報(bào)、卓創(chuàng)資訊、華興證券研報(bào))
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