公司公布2013年半年度業(yè)績預(yù)告修正公告:預(yù)計2013年半年度實現(xiàn)凈利潤-23897至-22864萬元,同比下降285%-277%。依據(jù)公司業(yè)績修正公告測算,對應(yīng)EPS約為-0.26元至-0.25元,低于我們此前的預(yù)期-0.19元。
禽肉消費(fèi)緩慢復(fù)蘇,6月份雞肉銷量回升。公司二季度共屠宰肉雞約5300萬羽,假設(shè)每羽雞出雞肉約2公斤,則雞肉產(chǎn)量約為10.6萬噸。其中,4、5月份因受H7N9流感事件影響,雞肉消費(fèi)急速萎縮,公司快餐、食品加工工業(yè)渠道的銷售雖未受顯著影響,但“市銷”雞肉銷量大幅縮減,估計4、5月份單月雞肉銷量約2-3萬噸(以主產(chǎn)品如雞胸、雞腿、雞翅為主)。6月份,疫情平息后,公司“市銷”雞肉回升,估計6月份雞肉銷量約3.5-3.8萬噸,均價約11200-11400元/噸。
業(yè)績低于預(yù)期主要原因:疫情導(dǎo)致雞肉消費(fèi)階段性驟降,價格持續(xù)低迷,及期末計提存貨跌準(zhǔn)備。公司4、5月份面向批發(fā)市場(市銷)的雞肉銷量大幅縮減,大量雞肉進(jìn)入庫存,估計二季度末公司雞肉庫存約為2.2-2.3萬噸。公司于報告期末按照庫存雞肉的可變現(xiàn)凈值進(jìn)行減值測試,估計每噸雞肉計提存貨跌價準(zhǔn)備約2300-2500元/噸,共計提存貨跌價準(zhǔn)備約5500萬元。
最壞時期已過,公司下半年業(yè)績環(huán)比改善,維持“增持”評級。雞肉消費(fèi)需求緩慢復(fù)蘇,量價逐步回升,預(yù)計公司下半年屠宰肉雞1.36億羽,雞肉銷量27.2萬噸,均價11600元/噸,則預(yù)計13年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.5億元,凈利潤-1.01億元,EPS-0.11元。我們認(rèn)為,公司下半年業(yè)績將環(huán)比好轉(zhuǎn),維持“增持”評級,但因行業(yè)整體庫存仍然較高,雞肉價格上漲幅度承壓,故預(yù)計公司凈利潤大幅回升的可能性不大。
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圣農(nóng)發(fā)展：中報風(fēng)險釋放，靜待Q3量價齊升
圣農(nóng)發(fā)展公布2013年上半年業(yè)績預(yù)告，公司上半年虧損2.29 至2.39 億元，同比下滑 277%-285%，整體來說，公司業(yè)績增長低于市場預(yù)期，但考慮具體盈利結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為總體符合市場預(yù)期：
公司上半年業(yè)績大幅虧損2.3 億元左右，主要因為：（1）2013年上半年肉雞產(chǎn)品量增價跌、毛利下滑，致使公司虧損1.8 億元。公司產(chǎn)能繼續(xù)穩(wěn)步釋放，2013年上半年屠宰1 億羽，同比增長28-30%。但產(chǎn)品價格下跌至9900元/噸，較去年下滑 10% 左右，導(dǎo)致單羽肉雞的凈利潤由同期的1.8 元/羽下降至2013H的-1.8 元/羽。（2）公司上半年雞胸肉存貨跌價準(zhǔn)備約5000萬元。上半年美國寵物飼料主要原料雞胸肉因質(zhì)量問題停止生產(chǎn)接受審查，大致判斷待 9-10 月份審查完畢開始生產(chǎn)。而公司雞肉產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異、符合美國藥殘等各項標(biāo)準(zhǔn)，為國內(nèi)僅存的三家雞胸肉提供商之一（圣農(nóng)、嘉吉、泰森）?？紤]到寵物飼料巨大市場需求（1.2 萬噸/單月），公司從 4 月份開始積存雞胸肉，致使當(dāng)前雞胸肉存儲量至 2 萬噸多。不過因禽流感影響，國內(nèi)雞肉市價下跌，從而引起公司按會計準(zhǔn)則提取雞胸肉庫存跌價準(zhǔn)備約5000萬元。但需要提醒投資者注意，若9 月份美國寵物飼料開始生產(chǎn)，下半年公司雞胸肉存貨跌價準(zhǔn)備有望沖回。
展望下半年，我們對于禽產(chǎn)業(yè)鏈保持樂觀，此前我們在多篇禽鏈深度報告中闡述了禽鏈股的投資邏輯：2013年中國祖代雞引種量同比下降10-20%，這意味著未來2014年5 月份之前全國白羽肉雞供應(yīng)量難以跟上，離供給端最近的雞苗價格將會上漲；疊加7-8 月份需求的季節(jié)性恢復(fù)，我們預(yù)計屠宰場龐大庫存將逐步消化，進(jìn)而拉動終端雞肉量價齊升，隨后整條禽產(chǎn)業(yè)鏈將迎來較大級別的反彈甚至演變成反轉(zhuǎn)。
投資時點(diǎn)來說，我們認(rèn)為雞價7-8 月雞價反彈有望成催生肉雞養(yǎng)殖股第二波上漲的催化劑。與第一波因上游大幅減產(chǎn)30-50%導(dǎo)致的純粹禽苗股機(jī)會不同，第二波禽業(yè)股機(jī)會涉及投資范圍更廣，屬于產(chǎn)能仍然受限而需求開始回升導(dǎo)致的禽產(chǎn)業(yè)鏈上下游整體量價齊升的機(jī)會。7-8 月需求端加法已經(jīng)顯現(xiàn)：這個需求加法是由兩部分需求疊加在一起的，一者是因禽流感受限的需求開始恢復(fù)，我們統(tǒng)計了歷次禽流感影響，我們發(fā)現(xiàn)事件過后至多2-3 月下游需求就會恢復(fù)，而本次4 月份禽流感對應(yīng)的需求也剛好是在7 月份恢復(fù)；二者是歷年8 月份都是下游經(jīng)銷商雞肉補(bǔ)庫存的季節(jié)性旺季，我們草根調(diào)研了部分屠宰企業(yè)，一般中秋節(jié)小旺季是屠宰量將環(huán)比提升15% 左右。因此7-8 月份雞肉需求環(huán)比恢復(fù)帶來的雞價上漲也將是確定性事件，屆時肉雞養(yǎng)殖股業(yè)績有望同比大幅改善以至于由虧轉(zhuǎn)盈，從而推動禽業(yè)股二級市場表現(xiàn)良好。
中長期看好圣農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展模式，以及規(guī)模增長帶來的中長期盈利中樞上移機(jī)會。未來隨著人們對食品安全問題的重視程度不斷提升，中長期將有利于圣農(nóng)等品質(zhì)有保障的產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司縱深發(fā)展，速生雞事件后肯德基等快餐連鎖企業(yè)整體采購量階段性大幅下滑，但對圣農(nóng)雞肉的采購依賴度上升，對公司核心產(chǎn)品――胸腿翅的訂單也量價齊升，而圣農(nóng)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的管理模式也能有效復(fù)制，異地新項目擴(kuò)張啟動使產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏將以每2-3 年產(chǎn)能翻一番的進(jìn)程推進(jìn)。僅考慮定增、歐圣和浦城項目的產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計2013-15 年投產(chǎn)肉雞場數(shù)量分別為148 、178 、208 個，屠宰量分別為 2.33 、3.10 、3.69 億羽，同比增長24% 、33% 、19% 。
受禽流感事件沖擊，我們小幅下調(diào)公司 2013年盈利預(yù)測至0.13 元（下調(diào) 0.02 元），2014-15 年盈利預(yù)測不變，其中盈利預(yù)測核心假設(shè) 2013-15 年雞價同比變動4.2%、18.5% 、0.7%（完整周期內(nèi)年均增速2%），預(yù)計2013-15 年EPS約0.13 、1.36 、1.49 元，同比增長4260%、978%、9.23% 。
客觀上講，短期內(nèi)中期盈利低迷將會使估值承壓；不過，我們建議機(jī)構(gòu)投資者投資策略上要強(qiáng)化雞價反彈甚至反轉(zhuǎn)的時點(diǎn)選擇，淡化某一階段公司盈利和估值水平的靜態(tài)估算，即對于圣農(nóng)發(fā)展等養(yǎng)殖類周期股“重?fù)駮r、輕估值”。從 7-8 月起我們推薦本輪景氣谷底階段禽行業(yè)否極泰來機(jī)會，而且禽業(yè)股有望由階段性的反彈機(jī)會演繹成趨勢性的周期反轉(zhuǎn)機(jī)會，因此，若二級市場出現(xiàn)因中期業(yè)績風(fēng)險釋放帶來超跌，我們建議機(jī)構(gòu)投資者積極買入。繼續(xù)維持公司“增持”評級，按照2014X12 估值，給予公司 6 個月目標(biāo)價16.44 元。
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