圣農(nóng)發(fā)展：肉雞養(yǎng)殖行業(yè)加速洗牌 一體化養(yǎng)殖龍頭發(fā)展空間更大

說明：配圖與本文無關

　　近期，我們對圣農(nóng)發(fā)展(002299)進行了實地調(diào)研，與公司相關領導就公司發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)能擴張速度、產(chǎn)品銷售情況、以及行業(yè)整體發(fā)展狀況等問題進行了交流。我們認為公司的主要投資亮點有：

　　關注1：公司逆勢擴張積極建設新產(chǎn)能，產(chǎn)能按計劃持續(xù)擴大

　　公司戰(zhàn)略是進一步提高公司產(chǎn)品的市場占有率與競爭力，為廣大消費者提供更多的放心雞肉食品，計劃將生產(chǎn)規(guī)模擴大至年產(chǎn)7.5億羽白羽肉雞，并將60%凍雞肉產(chǎn)品做成深加工雞肉產(chǎn)品，通過加強對品牌價值的提升，最終實現(xiàn)在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)品配臵銷售。公司首次公開發(fā)行股票和非公開發(fā)行股票募集資金投資項目均已全部達產(chǎn)。公司首次公開發(fā)行股票“新增4，600萬羽肉雞工程建設項目”已達到預期建設目標。公司向特定對象非公開發(fā)行股票募集資金投資項目“年新增9，600萬羽肉雞工程及配套工程建設項目”已達到預期建設目標。另外非募集資金投資的重大項目有：福建圣農(nóng)發(fā)展(浦城)有限公司"年產(chǎn)1.2億羽肉雞工程及配套工程建設項目"；福建歐圣農(nóng)牧發(fā)展有限公司"年新增3，000萬羽肉雞工程建設項目"；歐圣實業(yè)(福建)有限公司"年新增6，000萬羽肉雞工程建設項目"。面對外部多重不利因素，公司對新建項目的投資節(jié)奏進行了調(diào)整，以保存實力、適應當前的市場環(huán)境為主，后續(xù)投資計劃將擇機啟動。對浦城圣農(nóng)和歐圣實業(yè)的建設項目實行分期建設、分期配套。公司對市場環(huán)境進行了充分的分析，及時地調(diào)整了新建項目的投資節(jié)奏，其中，浦城圣農(nóng)“年產(chǎn)1.2億羽全產(chǎn)業(yè)鏈項目”分為兩階段進行建設，目前第一期0.6億羽項目工程已正式投產(chǎn)，第二期0.6億羽項目工程將擇機啟動；政和歐圣實業(yè)“年產(chǎn)0.6億羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈”項目亦分兩期實施，第一期0.3億羽工程已于2014年3月逐步投產(chǎn)，二期項目仍將擇機啟動。

　　關注2：公司競爭優(yōu)勢是擁有自繁自養(yǎng)自宰一體化的產(chǎn)業(yè)鏈

　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式是公司的核心競爭力。公司祖代種雞養(yǎng)殖規(guī)模按計劃擴大，隨著祖代雞的逐步引進并投產(chǎn)，使公司的父母種雞和商品代肉雞基本實現(xiàn)了自給，公司肉雞產(chǎn)業(yè)鏈生物安全得到進一步保障，有利于進一步提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。公司一體化的產(chǎn)業(yè)鏈從下游的肉雞屠宰加工縱向延伸至上游祖代種雞養(yǎng)殖，現(xiàn)代化程度高、產(chǎn)業(yè)鏈完整。一體化的產(chǎn)業(yè)鏈使公司在成本控制、疫病防控、產(chǎn)品“優(yōu)質、可控、可靠、可追溯”、規(guī)?；?jīng)營、供貨穩(wěn)定等方面擁有明顯的競爭優(yōu)勢。同時，基于特殊的地域環(huán)境約束、資金約束和人才約束、管理體系以及運營系統(tǒng)等多方面的原因，同行業(yè)其他公司難以簡單模仿。

　　關注3：公司產(chǎn)品品質得到廣大客戶進一步認可，市場份額快速提升

　　“速成雞事件”發(fā)生后，我國的白羽肉雞消費市場受到較大的影響和沖擊，特別是“H7N9流感”爆發(fā)后，我國的家禽行業(yè)面臨巨大的銷售壓力，部份地區(qū)甚至出現(xiàn)停止銷售現(xiàn)象。大客戶增強食品安全重視、提高了面向一條龍養(yǎng)殖企業(yè)的采購比例。公司得益于一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，以及公司多年來堅守的“品質最優(yōu)、成本最低”經(jīng)營理念，公司產(chǎn)品在主要大客戶的采購份額顯著提升。公司依托獨有的全產(chǎn)業(yè)鏈安全生產(chǎn)模式，吸引了大量優(yōu)質客戶訂單，使公司供應優(yōu)質客戶的產(chǎn)品數(shù)量有了較為明顯的提高，鞏固了公司在其供應鏈中的核心地位。同時，公司強化營銷，在終端客戶渠道上取得了較大的成就，成功與部分學校、商超、高端工廠直接對接，有效降低了中間環(huán)節(jié)的營運成本，為將來公司擴大直銷終端渠道奠定了基礎。公司是肯德基的國內(nèi)前三大雞肉供應商之一、銘基(麥當勞指定肉類供應商)的長期合作伙伴和福喜(麥當勞指定肉類供應商)、德克士的核心雞肉供應商，是雙匯、太太樂的重要供應商，子公司福建歐圣農(nóng)牧發(fā)展有限公司是麥當勞在中國的第三個直接雞肉供應商，也是唯一的一條龍雞肉直接供應商。公司已經(jīng)與沃爾瑪(中國)建立合作關系，有望成為沃爾瑪最大的雞肉產(chǎn)品直接供應商。

　　關注4：肉雞養(yǎng)殖行業(yè)加速洗牌，公司將在行業(yè)整合過程中率先脫穎而出

　　2013年是我國白羽肉雞30多年發(fā)展史上最為嚴峻的一年。2012年底的“速成雞”風波尚未平息，2013年3月我國又爆發(fā)了“H7N9事件”，而本次“H7N9事件”的影響的持續(xù)時間較以往流感事件更長、爆發(fā)面積更大、對行業(yè)造成的沖擊也比以往更猛烈，中國的白羽肉雞行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的危機與殘酷的洗禮。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會不完全統(tǒng)計，2013年國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)虧損超過1000億元。同時，由于近年來，我國白羽肉雞祖代種雞引種數(shù)量急劇增加，給產(chǎn)業(yè)鏈下游造成明顯壓力，導致種雞產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。另外，我國宏觀經(jīng)濟下行以及“三公消費”政策的出臺，對我國的肉類消費產(chǎn)生一定的影響，我國的雞肉價格和消費量出現(xiàn)明顯的下滑。在上述多重因素的共同影響和沖擊下，我國的白羽肉雞行業(yè)出現(xiàn)了歷史上少有的全行業(yè)虧損現(xiàn)象。“H7N9事件”給肉雞養(yǎng)殖行業(yè)帶來的重創(chuàng)已經(jīng)超過2005年的禽流感影響，但同時也為肉雞養(yǎng)殖創(chuàng)造了機會。在經(jīng)歷一次又一次的洗牌后，國內(nèi)肉雞規(guī)?；B(yǎng)殖程度將逐漸提升。與此同時，“H7N9事件”的發(fā)生也加大了民眾對肉雞防疫及產(chǎn)品質量安全的關注度。因此，具備良好防疫及質量控制能力的規(guī)模化肉雞養(yǎng)殖企業(yè)將在此次行業(yè)整合的過程中率先脫穎而出并獲得較大的發(fā)展空間，將有利于公司市場占有率的提高。

　　結論：公司是我國白羽肉雞行業(yè)最大，也是唯一完全自繁自養(yǎng)自宰一體化產(chǎn)業(yè)鏈的白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)，擁有30年的肉雞養(yǎng)殖經(jīng)驗，科學、健全的生產(chǎn)管理體系，經(jīng)驗豐富的經(jīng)營管理團隊以及優(yōu)質、穩(wěn)定的大客戶群。產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式是公司的核心競爭力。我們預計公司2014、2015年的營業(yè)收入分別為6，612.00百萬元、8，339.00百萬元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為136.00百萬元、355.00百萬元，每股收益分別為0.15元、0.39元，對應PE分別為73.87倍、28.22倍。首次關注給予“推薦”評級。

　　風險提示：雞肉價格波動的風險；原材料價格波動風險；發(fā)生疫病的風險；規(guī)模擴張引發(fā)的管理風險。