龍大肉食“逆天改命”突遭年報疑問

　　近一年來，“超強豬周期”讓豬肉概念股賺得盆滿缽滿，股價也一騎絕塵。

 

　　不過，身處山東的龍大肉食(002726)似乎身影落寞，去年豬肉概念股平均漲幅74.7%，龍大肉食僅收獲15.7%的漲幅。

 

　　“毛利率低，生存逼仄，存在感弱”，這是不少資本人士對龍大肉食的印象。不過，就在披露年報前后，公司股價卻啟動了一波凌厲的攻勢，階段漲幅高達五成。就在外界感慨公司欲“逆天改命”時，年報又讓龍大肉食再陷爭議。

 

　　“弱肉強食”尷尬

 

　　4月29日，龍大肉食發(fā)布2019年年度報告。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.22億元，較上年增長91.63%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.41億元，較上年增長36.04%。

 

　　不錯的業(yè)績沒能引起券商喝彩，僅國海證券一家首次覆蓋給予“買入”評級。如果搜索各家券商的過往公開研報，龍大肉食自2014年6月上市以來，就鮮有券商關注，最近一年多僅太平洋證券持續(xù)追蹤。

 

　　“受制于上游，盈利波動較大，利潤率低，除了大本營基本‘不出圈’。”當被問及不關注龍大肉食的原因，記者接觸的深圳某券商研究員直言。一方面，龍大肉食無法與同處山東的金鑼集團相抗衡，另一方面，作為糧食主產地之一，在山東本地發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)成本優(yōu)勢明顯，該省也是各家巨頭攻城拔寨的首選，行業(yè)競爭異常激烈，也讓龍大的發(fā)展空間異常逼仄。

 

　　或許通過對比，才能一窺龍大肉食與龍頭企業(yè)之間的盈利鴻溝。以雙匯發(fā)展為例，公司去年實現(xiàn)營業(yè)總收入603億、凈利潤54億元，分別是龍大肉食的3.6倍、22.4倍。此外，去年龍大肉食66%的收入來自屠宰業(yè)，該板塊毛利率為3.35%，而雙匯為9.22%。

 

　　在行業(yè)追求規(guī)模經濟、成本優(yōu)化的大趨勢下，“強者愈強”讓二三線梯隊短期追趕無力，這也不難理解，豬肉概念中的29只A股，2019年股價平均漲幅為74.7%。其中，正邦科技、牧原股份等企業(yè)的漲幅超過2倍，而龍大肉食的年度漲幅卻定格于15.7%。

 

　　強抓“豬周期”

 

　　不過，資本市場不乏意外。今年3月23日，龍大肉食見股價階段新低5.86元，隨后即一路攀升，5月7日觸碰8.79元，漲幅高達50%，也將2020年漲幅拉高至21.57%。

 

　　從乏人問津到驟成資本寵兒，這中間發(fā)生了什么？記者注意到，早在年報披露前，坊間傳言龍大肉食從去年上半年就囤積了大量的冷凍肉，當時豬價尚未起飛，這部分冷凍肉成本較低，將助力公司的業(yè)績爆發(fā)。

 

　　這從公司年報可窺端倪。截至去年底，公司存貨大幅增長，賬面價值高達26.7億元，占總資產比例為42.26%，比年初激增近1.9倍，存貨以冷凍肉為主。在部分投資者看來，這部分存貨將陸續(xù)釋放利潤。

 

　　此外，龍大肉食產能正處于急速擴張中。根據(jù)年報，2019年公司生豬養(yǎng)殖產能為60萬頭，當年生豬出欄量為25.29萬頭。按照規(guī)劃，公司擬通過新建和并購的方式，2024年實現(xiàn)年出欄350萬頭的生豬養(yǎng)殖規(guī)模。去年公司屠宰產能為730萬頭/年，當年生豬屠宰量501.28萬頭。預計到2021-2022年，屠宰產能有望達到1000萬頭/年以上。

 

　　搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝曾表示，對于屠宰企業(yè)而言，達到1000萬頭的屠宰規(guī)模，即意味著企業(yè)進入我國屠宰企業(yè)的第一梯隊。

 

　　值得一提的是，通過累計斥資32億，2019年6月藍潤集團正式成為龍大肉食的控股股東，戴學斌、董翔夫婦進而成為上市公司實控人。備受關注的是，僅2019年，藍潤集團先后在四川省巴中市和達州市投資百億元建設生豬全產業(yè)鏈項目，涉及產能300余萬頭。藍潤方面作出承諾，最遲不超過2025年6月前完成與上市公司簽署四川生豬產業(yè)鏈項目的股權或資產轉讓協(xié)議。

 

　　在一些投資者看來，龍大肉食目前的市場主要集中在山東及華東地區(qū)，而藍潤集團在西南擁有廣泛的人脈和社會資源，有望幫助公司開拓西南市場，使龍大發(fā)展成為一家全國性的肉類龍頭企業(yè)。

 

　　存貨“面目全非”

 

　　但是，“成于存貨，敗也存貨”。

 

　　日前，有投資者在深交所互動易發(fā)問：2019年報中龍大肉食消耗性生物資產期末賬面余額為1617萬元，而期初余額為12208萬元，公司的育肥豬基本都死了，還是記錯賬？

 

　　龍大肉食在年報中指出，消耗性生物資產是指為出售而持有的、或在將來收獲為農產品的生物資產。對于公司而言，也就是存欄待售的牲畜。

 

　　對于投資者的質疑，公司在忙不迭“道歉”后，一份年報更正悄然而至。

 

　　從5月8日公司披露的年報更正來看，存貨分類明細發(fā)生巨大變化。以期末賬面余額來看，其中原材料從4.08億調整至2.1億，跌價準備從2329元變?yōu)?7萬元，消耗性生物資產從1617萬元增至7786萬元，但存貨合計仍為27.3億元。對此，公司只稱“年報部分內容有誤”，并無進一步解釋。

 

　　事實上，有會計師指出“存貨信仰”不足信，豬肉行業(yè)存在的一個財務黑洞就是凍肉價格隨行就市，在豬肉價格快速上漲的背景下，低成本的凍肉在消耗，同時公司必須采購高成本豬肉進來替換，存貨金額快速上漲，但實際存貨數(shù)量會慢慢下滑。未來原料一旦跌價時，高成本存貨將吞噬利潤，業(yè)績變臉風險大增。

 

　　藍潤集團的“深不可測”也讓龍大肉食的發(fā)展軌跡不可測。實控人戴學斌被指與行事兇悍的神秘資本力量“達州幫”過從甚密，隨著“達州幫”迅速退幕，媒體暗指目前僅剩戴學斌“獨撐”。戴學斌以地產起家，現(xiàn)在卻耗資百億發(fā)力生豬養(yǎng)殖產業(yè)，本就有跨界之憂，而藍潤集團將四川項目的注入期限設置為2025年6月17日前，更讓人感慨“世事難測”。

 

　　對于這些市場疑慮，記者向龍大肉食發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿公司方面未有回應。